方正证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
渝农商行(601077)
事件： 1 月 22 日，渝农商行发布 2019 年年报，营收 266.3 亿，YoY+2.0%(-7.0 pct)；归母净利润 97.6 亿， YoY+7.7%（ +6.4pct）。 ROE 为 12.82% (-73BP)。不良率 1.25 %(-4BP)。
归母净利润增速回升。 近年来，渝农商行营收增速波动幅度加大， 19 年较 18 年下降 7.0 pct 到 2.0%。归母净利润增速大幅提升 6.4 pct 到 7.7%，经营明显改善。 19 年驱动因素的主要是净息差和免税效应，主要拖累因素是其他非息收入，同比下滑74.8%。 ROE 同比下降 73BP 到 12.82%， A 股发行稀释股权之故。
净息差 19H1 仅下行 2BP，稳定性相对较好。 19 年较 19H1，渝农商行的净息差仅下降 2BP 到 2.33%，仍处于较高的水平。在业内普遍受到净息差下降影响，而渝农商行可能是受损相对较轻的。为什么可以这样稳？结构来看，计息负债成本率环比持平，而生息资产收益率下降 2BP。
不良率显著下行，逾期结构优化。 19 年不良率相较去年同期下行 4BP 到 1.25%。各类逾期比例均呈现下降趋势，其中逾期 90天以内贷款占比回落至 0.46%，潜在不良生成压力减轻；逾期 90天以上比例较 19 年中报下降 28BP 至 0.70%，大手笔核销让账面不良减负。
投资建议： 利润增速回升，资负结构改善
作为 A 股上市农商行中资产规模最大者，渝农商行在西南地区竞争区位较好；资负结构持续优化，净息差抵御利率下行的能力较强； A 股补充资本，后续业务扩张弹药充足。预测其20/21/22 年归母净利润增速为 7.3%、 8.4%、 9.1%，当前股价对应 0.70 倍 20 年 PB，给予“推荐”评级。
风险提示：疫情影响导致资产质量恶化；区域经济恶化导致经营承压；净息差下行趋势加大；监管政策趋严等。
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