2020年十大行业投资策略：5G、消费、医药机会确定

国金证券分析师唐川发布通信行业2020年度策略报告：5G、云、万物互联三条主线下的投资机遇。

2020年5G迎来规模建网，关注运营商资本开支进入新一轮上升期的周期性投资机会和供应链替代升级的结构性投资机会。5G进入2020-2022三年规模商用投入期，2020年仍将以政策驱动为主。主设备商告别最困难的2019年，有望实现估值、业绩戴维斯双击；传输“补课”，2020年集中规模投入，光通信产业链上市公司有望迎来业绩高增长。通信设备侧的关键元器件国产化替代以华为自研为主，重点看好光通信领域高速光模块/光电芯片，高速/高频连接器、基站射频/滤波器/PCB等领域的自主可控投资机会。

云计算领域IaaS资本开支拐点已至，IDC及服务器领域将迎新一轮加速发展机遇，SaaS多重因素共振、值得布局。中美ICP巨头资本开支增速在经历了4-5个季度的低迷之后转暖，其中北美FAMGA资本开支增速连续两个季度回升，国内BAT资本开支增速跌幅收窄。在此背景下，云计算产业链相关环节将迎一轮加速发展机遇：1）IDC领域，国内市场仍处快速发展阶段，预计2020年规模增速达30%以上。借鉴海外市场发展经验，国内IDC市场集中度将提升，第三方IDC厂商有望崛起，行业收入将向核心城市聚集。当前，国内部分一线城市已明文收紧IDC建设，手握稀缺资源的第三方IDC厂商竞争力凸显。2）服务器领域，上游供给端芯片巨头数据中心收入重回增长，下游需求侧云巨头资本开支增速回升，叠加5G及边缘计算建设推进、AI产业化进程加速，判断行业趋势性向上拐点将至，国内龙头厂商崛起机遇来临。3）SaaS领域，在经济下行周期下软件行业存在结构性机会，垂直领域有望最先诞生SaaS细分龙头，通用领域巨头依托资源构建生态或成重要布局方向。提升产品可配置性是行业发展的必然趋势，未来市场集中度将持续提升。当前国产替代、市场接受度提高、政策支撑和技术储备到位以及渠道意识觉醒等多重因共振，行业布局时点已至。

 

未来是物联网行业做大连接的5年，2020有望在大颗粒垂直领域实现商业突破，投资机会在感知层。2019年三大运营商物联网连接数有望达到11-12亿，物联网连接数预计将保持30%高速增长，且高价值量的4G、5G连接数占比上升。物联网产业链平台和服务价值占比最高，当前还处于做大连接的阶段，投资机会在感知层，平台和服务价值兑现周期延后。在应用层面，智能家居、智慧城市、工业互联网及车联网等大颗粒场景将优先落地，其中智能家居、智慧城市连接数增量最大，单连接价值偏低；工业互联网和车联网连接数起量较慢，但单连接价值高。当前建议重点关注模组和终端行业投资机会。

 

国金证券分析师袁维、李敬雷发布医药健康产业2020年度策略：行业价值重构兑现延续，医药科技+消费确定机会。

医药新时代，改革深水区：药审改革开启后，医药行业在医疗、医保、医不同角度确立新的行业规则，其中重要特点是回归医药行业的本质，并逐步和国际接轨，开启医药新时代，目前除医疗端DRGs支付改革外，其他医改重要政策基本落地，医改进入深水区，医疗端支付改革预计周期较长。

寻找细分行业确定性，技术创新类+消费服务类两条主线逐渐清晰。过去年是行业基本面变化较大的一年，主要波动来自于行业政策，随着政策的逐步落地兑现，行业基本面趋势也逐渐清晰。在新的格局背景下，寻找基本面的确定性和护城河是首选，科技类和消费类是两条主线。

科技创新类研发创新技术：1）创新药、NDDS+难仿、创新疫苗、创新器械等高壁垒产品由于高技术和较好竞争格局，有望延续高增速和演绎进口替代逻辑；2）CRO作为创新产业链外包服务方，同样受益于产业景气周期。

生产技术壁垒：1）CDMO服务业务由于高技术附加值和全球创新势，产业优胜劣汰，将获取更大份额；2）具有国际竞争力的特色原料药企业把握审批加速+一致性评价+集中采购的变革机遇，通过获取高端订单和拓展制剂业务，获得过更高价值份额。3）医药包材领域凭借生产端技术壁垒和高端产品替代低端产品趋势，在注射剂一致性评价的政策催化下，有望结构调整，龙头受益，行业终点相对确定。

制剂出口溢价：药审改革之后中国医药市场逐步与国际接轨，越来越多药企的研发和生产技术受国际规范市场认可，制剂出口大有可为。

消费服务类：1）连锁医疗服务，驱动因素并未改变，社会办医参与提升，可复制及稳定增长核心驱动。2）连锁药店，行业集中度较低，外延并购、DTP药房、处方外流等行业逻辑不变，终点相对确定。3）医保政策免疫消费类药、械，不依赖医保，消费属性较强，稳定增长。

随着政策落地兑现，确定性逐步外溢，寻找潜在优质公司和隐形冠军企业终点尚未到达、终点确定、且仍有较大提升空间的企业/行业继续看好

投资建议：看好科技创新、消费服务细分领域确定性高的企业行业角度，看好：1）创新驱动、技术依赖高的创新药、创新器械、新疫苗、CRO/CDMO、API行业；2）需求旺盛，政策免疫受益于消费升级的生物制品行业；3）商业模式领先的连锁医疗服务和连锁药店行业；4）生产端技术壁垒明确，龙头地位稳固，政策利好龙头的医药包材行业。

 

华泰证券分析师林寰宇、张萌发布商贸零售行业2020年策略：优选必选消费，挖掘下沉市场潜力。

消费承压背景下，必选消费稳健，消费升级趋势延续：2019年，消费整体承压，但必选消费展现出韧性，此外结构性消费升级趋势延续。展望2020年，宏观层面经济放缓、居民部门债务率提升仍将制约消费，但下沉市场消费潜力大，三四线城市人均收入增速快于一二线城市，住房性支出压力小，下沉市场消费升级趋势将会延续。

超市行业：防御性及消费升级兼备，行业景气度较高：超市行业必选属性强，在经济下行期展现出较好的防御性，此外CPI上涨利好超市板块，行业业绩增速、ROE水平与CPI显著正相关。细分板块中，便利店及生鲜超市处于消费升级趋势中，2010-2018年国内便利店销售规模CAGR为14.5%，2013-2018年，生鲜消费中，超市渠道占比从36%提升至41%。

黄金珠宝行业：渠道下沉扩张提速，金价上涨改善龙头公司盈利能力据Euromonitor预测，2019-2022年我国珠宝市场将维持每年7%的复合增速。国内珠宝行业CR3仅为17.9%，低于中国香港（41%）和美国（22%），且行业业绩出现分化趋势，此背景下龙头公司渠道下沉扩张明显提速。此外，金价保持上涨趋势或高位企稳有利于龙头公司改善盈利能力。

母婴行业：消费升级趋势明显，行业快速增长。据易观数据，2013-2018年母婴行业规模CAGR为11.9%，据罗兰贝格预测2020年母婴市场规模近3.6万亿元。中国家庭财富积累、90后父母增多将推动行业持续增长和产品结构持续升级。从竞争格局来看，线下母婴连锁店综合竞争力强，服务体验更好，且龙头公司仍有集中度提升趋势。

家具行业：地产竣工改善，后周期产业有望受益。2019年以来商品住宅竣工数据回暖，且2016-2018年新开工面积增速分别为8.7%/10.5%/19.7%，为未来竣工进一步改善提供支撑。地产销售及竣工分别对家具行业的估值及业绩有积极影响，而目前行业估值处于历史底部，地产改善信息前期尚未反应，家具行业存在估值业绩改善空间。

 

国信证券分析师王剑发布保险行业2020年投资策略：只待长债东风。

认为寿险行业中短期内或存在巨大的投资机会，关键在于随着我国资本市场的改革进一步深化，我国长期限债券的供应将逐步增加，这将促使寿险行业重回迅速扩张的正轨。对于我国寿险行业投资价值的提升，资产负债管理是必要条件，长期限债券是充分条件。

寿险：（1）2020年，寿险的投资机会重点在宏观经济数据，而非新单增速，延续2019年的行情特征；（2）在监管层推动资产负债管理的背景下，如若宏观经济不出现大的风险，寿险龙头企业的估值水平大概率见底。

财险：看好中国财险的复利效应，预计2020年的表现不俗。其中，车险改革即将进入深水区，产品设计自由化将提上日程，而其它险种也将受到政策的友好推动，整体而言财险企业面临的局面更加友好，加强了中国财险的复利效应。中国财险凭借其在车险的规模优势，或能更加充分利用行业发展的红利，获取更多的业务份额。

 

第一，控制利率风险敞口以及迅速扩张规模，是寿险企业发展的核心侧重点。

第二，我国资本市场如若拥有丰富的长期债券资产，寿险企业便可在控制利率风险的情况下实现迅速扩张。

第三，长期债券资产过少，导致我国寿险企业扩张受阻。（1）我国债券市场的长期债券余额占比极低，供需层面的反差或导致我国长端利率的绝对水平较低，无法显著关联实际GDP的增速；（2）如若长期债券的发行迅速提升，促进长期利率恢复正常，我国寿险产品的预定回报率或可提升，进而推动寿险行业重回正轨。

第四，车险的改革重点在于两点，一是价格可以自由浮动，二是产品可以自由设计。当下，车险关于产品设计方面的改革即将提上日程。中国财险凭借其规模优势，复利效应显著，具备长期的板块配置价值。

 

与市场预期不同之处：

第一，投资者近年来对于我国寿险龙头企业的新单销售增速多有担忧，对此有两点建议替君解忧：（1）考虑到我国寿险行业增量巨大，新单销售的增速最多只是调整，并不会长期持续；（2）近年来新单增速放缓却是事实，但我国寿险龙头企业近年来的新单规模巨大，能够承受一定期限内的增速放缓。

第二，认为我国资本市场长期限债券资产过少，这是当下限制我国寿险企业规模扩张的根本原因。长期债券资产过少，将导致两个重大现象：一则是导致我国长端利率过低，使其不能体现出我国经济实际的长期投资回报率，导致行业的有关各方对于寿险企业的投资价值过于悲观；二则是限制我国寿险企业的规模扩张，因为寿险企业讲究资产与负债的久期匹配，无长期资产，则长期保单难以承接。而随着长期债券规模的迅速提升，我国寿险企业仍将迎来快速的发展期。

 

中信证券分析师罗鼎发布建筑行业研报：前期政策如期细化推进，2020年基建料稳增8%。

前期政策如预期的正细化推进，稳基建仍在加码；政府财政的支持或加大，叠加货币传导机制疏通以及撬动比例提升，2020年基建料将稳增8%。继续推荐低估值建筑央企，关注业绩弹性较高的设计板块。

前期政策如期细化推进，稳基建仍在加码。11月27日财政部如期提前下达2020年部分新增专项债限额1万亿元，占2019年新增限额的47%，控制首席建筑分析师资项目资本金管理的通知》（下称“资本金管理文件”），继11月13日：“机场项目最低资本金比例维持25%不变”、强调严格规范管理外，与国常会的决定基本保持一致。认为，前期基建相关政策正如预期的逐步细化推进：专项债额度提前下达使得地方政府在明年年初可及时发行专项债，料将有效支持2020年一季度基建项目推进；资本金管理文件的发布亦是国常会定调的延续，在防范风险前提下提升财政资金的撬动比例。

政府财政的支持或加大，叠加货币传导机制疏通以及撬动比例提升，2020年基建料将稳增8%。认为，专项债额度的提前下达及中央下放财权的信号等均表明财政对基建支持加大；同时货币传导机制逐步疏通及降低基建项目资本金比例、提升撬动比例，将拓宽银行及社会资本参与基建的空间。综合考虑用于基建的国家预算内资金稳中有升（同比+3.5%）、财政的撬动比例提升（回升0.05x至5.9x），及专项债用于基建比例提升（比例升至45%，1.35万亿）和部分专项债作资本金的乘数效应（拉动总投资1.62万亿），预计2020年基建投资将稳健增长8%左右，预计达到19.8万亿。

继续推荐低估值央企，结构上相对看好铁路、城轨子领域；关注业绩弹性较高的设计板块。目前基建央企估值处于中枢下沿，且机构持仓处于历史低位，降低融资成本、以及稳基建将为央企业绩增长提供稳定支撑，同时，央企或将通过分拆进入发展新阶段，建议适度加大板块配置。推荐关注低估值央企，结构上相对看好铁路、城轨子领域；同时关注业绩弹性较高的设计板块。

 

中金公司分析师陈彦、董宇博发布煤炭行业2020年展望：供应宽松，价格回归。

展望2020年，认为在国内经济增长面临放缓压力的背景下，国内煤炭需求将仅仅维持0.6%左右的小幅增长，另一方面国内新产能投放+已投放新产能的利用率提升有望带动国内原煤产量同比增长2.8%/+1.0亿吨，此外明年进口可能由今年的高基数温和回落。其它角度来看，2020年降电价压力收窄火电企业利润空间，将对上游煤价产生压力，而蒙华铁路投运后可能逐步替代部分下水煤需求。

 

综合来看认为2020年国内煤炭供应将进一步宽松，预计秦皇岛5500港口均价同比下跌8%至550元/吨。在这个背景下，2020年板块投资以谨慎为主，但可以关注煤价阶段性超跌后的买点。

2020年进口由高基数温和回落。2019年1-10月全国进口煤达到2.76亿吨，同比+9.6%，超出市场预期。从近期的进口数据来看，预计明年进口煤政策可能相对宽松，但考虑到2019年煤炭进口的高基数，预计2020全年煤炭进口总量同比或温和减少0.4-0.5亿吨。

需求仅仅维持小幅增长。从大的需求环境来看，中金宏观组预计2020-2021年实际GDP增速可能从今年的6.1%放缓至5.9%和5.8%，而中金电力组预计在电能替代、居民用电、数据中心等因素带动下，2020年全国电力需求有望同比增长4.4%。结合能耗等因素，估计2020年全国火电耗煤同比增长0.8%，粗钢、建材、化工耗煤同比小幅增长2.0-3.5%，而民用和散煤等需求同比回落，综合来看估计2020年全国煤炭需求同比小幅增长约0.6%。

 

动力煤价格中枢进一步回落。认为2020年国内煤炭市场供应（产量+进口）将显著高于需求增长，而火电企业降电价和盈利压力可能传导到上游煤价。运力角度，由于蒙华铁路具备经济性优势，中期来看可能逐步对环渤海下水煤需求产生影响。预计2020年秦皇岛5500港口动力煤均价同比进一步回落约8%至550元/吨。今年9月煤炭资源网样本动力煤矿区盈利比例76%，认为中长期角度，尽管仍有较多在建产能，成本因素有助于煤价维持合理区间。

焦煤价格面临回调压力。展望2020年，中金宏观组预计基建投资增速可能从2019年的4%小幅回升至2020年的6%，房地产新开工面积可能从2019年前9个月的8.6%下滑至-3%。认为2020年钢铁行业需求整体面临放缓压力、供给仍在攀升，钢铁面临钢价、成本双弱态势，吨毛利以弱稳为主，全年均值同比2019年可能略有下跌，将限制上游焦炭、焦煤利润空间。预计2019/20年柳林4号焦煤均价1600元/吨和1500元/吨，同比下跌3%/下跌6%。

 

国金证券分析师孙春旭发布有色金属行业年度报告：钴锂成长性凸显，黄金中长期走牛。

钴锂板块于2019年年中结束被动加库存后切换至主动去库存阶段，供需局大幅改善，成长性凸显，行业景气度持续回升。展望2020年，供给端过剩产能有望进一步减少，需求端或因电动车海外高增、国内回暖而超预期。

钴：寡头被动减产，过剩大幅减少。1）供需格局：供给端，嘉能可旗KCC采矿量不及此前预期并被动关停旗下全球最大钴矿Mutanda导致产量锐减，而部分中小矿山及手抓矿因跌破现金成本停止生产；需求端，新能源汽车有望因海外高增、国内回暖而增速大幅上行，3C及其他储能随5G推进平稳增长。根据测算，2019/2020年钴行业分别过剩1.3/0.9万吨，较此前预期的2.1/4.0万吨大幅减少，供需格局显著优化。2）价格研判：判断钴价短期或因中游补库攀升，中期可能于22-30万/吨震荡，长期或因电动车渗透率提升，矿山品位下降导致产量减少等因素逐渐上升。3）投资建议：当前时点，钴行业景气度显著回升。建议积极配置坐拥优质大矿山的低估值钴业龙头洛阳钼业，拥有电动车上中游产能的华友钴业，以及加速布局新能源汽车领域的钴粉龙头寒锐钴业。

 

锂：供需格局料进一步优化，价格筑底回升可期。1）供需格局：供给端随着上游部分矿山的破产、停产以及减产，2019/2020年锂供给分别较此前预期减少6.0/17.4万吨；需求端，伴随电动车重回高增，3C及其他储能回暖，2020年锂需求增速有望上升至19%。预计2020年将过剩8.3万吨LCE，较此前预期的19.5万吨LCE大幅降低11.2万吨LCE。行业过剩产能有望加速出清，供需格局料将进一步改善。2）价格研判：2020年碳酸锂价格或跌破澳洲部分品位较低的矿山的现金成本线4.8万/吨，价格筑底后有望逐渐回升。3）投资建议：考虑行业供需格局大幅改善，产业链整体利好频出带动板块风险偏好提升，建议配置产能持续扩张、进入龙头车企供应链的锂盐厂商赣锋锂业。

 

黄金：金价中长期向上趋势不变。1）短期：由于市场对美联储降息定价为充分，金价或有技术性调整。2）中期：在全球经济增长缺乏动力的大背景下，美国逆周期宽松政策仅会带来越来越弱的脉冲式修复。无论是美国持续走弱的制造业PMI、低于预期的物价指数，亦或是罕见的美债长短端收益率倒挂均暗示美国经济增长或将放缓。3）长期：美国主权债务风险上升，国力相对衰退、美元地位下降等因素有望促进金价中长期向上。4）投资建议：关注国内最纯正的黄金上市企业山东黄金，公司具备储量、产量及成本优势，且已有矿山产量有望持续增长，集团注入优质资产可期。

 

国金证券分析师刘宸倩发布食品饮料行业年度报告：确定性中的弹性，弹性中的确定性。

 

白酒：高端量价升势头平稳，次高端龙头集中度提升。白酒市场延续稳步向好发展趋势，产销规模继续扩大，流通价格稳步上涨，行业整体利润明显上升，维持高基数下平稳增长。但在宏观经济整体增速放缓的预期下，20年行业展示出三方面特征：1）充分享受消费升级红利，业绩驱动力由量增转变为价增；2）周期性减弱，白酒公司加强市场控制力，通过稳定批价、管理库存来平滑周期，增强风险抵抗能力；3）白酒行业进入挤压式增长，集中度进一步提高，高端次高端市场规模占比增加，小微企业将面临淘汰，使行业生态更加健康。总体看来，白酒行业龙头增长稳健，批价稳定，板块情绪平稳，四季度预计平稳收官。2020年重点布局高端龙头，关注次高端龙头和弹性标的酒鬼酒，推荐关注低估值洋河。

 

乳制品：两强竞争势能提升顶点，大概率走向阶段竞争趋缓。19年行业并未如18年预期般竞争放缓，主要在于市场并未预料到两强相对弱势方——蒙牛的持续主动进攻。乳制品行业是所有板块预期差最大板块，市场对此板块分歧较大，且易受到短期影响而忽略长期视角。当前为长期预期低点，两强竞争的势能已经走向顶点，预计将伴随顶点回落而呈现出阶段性竞争趋缓之势，强烈建议提前布局两强。其中蒙牛预计全年核心净利率仍将低于预期从而将创造阶段性买入最好时机点，预计全年空间超30%；伊利三季度利润弹性初显，大概率将在不远的时期出现超预期的收入和利润增长，看好明年较高的弹性，乐观预计空间有望超25%。2020年预判：1）两强收入争夺战预计仍将持续，但力度预计同比略降温，但并不会显著降温；2）明年竞争有望边际趋缓，费用率有一定宽松空间，但需重点关注特仑苏何时降速；3）预计两强净利率明年有望得到提升，看好明年的盈利弹性。

 

啤酒：盈利能力改善持续兑现，结构升级逻辑不变。啤酒行业当前核心利润诉求逻辑在19年持续兑现。长期来看，长期逻辑只要持续，在此阶段的估值便难以有太大回调空间，短期变化更多是由市场情绪影响，而这个核心本质背后是季度间的销量的变化对投资者心理的影响程度。展望明年，毫无疑问长期逻辑依然在持续，盈利将会逐年释放，进而持续消化高企的估值。全年啤酒板块可能会受到提价预期、旺季销量提振、季度报表利润释放、重庆啤酒资产注入等事件驱动带来板块阶段性的上涨，进而有持续向上的估值和eps空间。认为啤酒板块排序，也即按照规模大小排序，长期角度建议关注华润啤酒，中期角度其余企业，明年预计均会有25%以上空间。

 

小食品：精选细分领域龙头+业绩高弹性标的。小食品中涌现出较多成长性较好的标的，尤其是各细分板块龙头企业，持续表现出集中度提升、大单品逻辑持续成型、线上线下融合等各种趋势和特点，具备较高弹性和预期。沿着细分领域龙头和业绩高弹性寻找核心标的，建议关注绝味食品、安井食品和三只松鼠等细分领域龙头企业，预计仍将不断扩张竞争优势，预计上涨空间均在20%以上；同时建议关注中国食品、三全食品和中粮肉食等正处利润释放周期的弹性标的。

 

调味品：龙头稳健性持续验证，多元化、平台化是趋势。调味品行业当前仍是龙头市占率持续提升时期，也是行业向上百花争鸣时期，以酱油为主要占比的调味品行业未来也将更加多元化。从基本面角度来看，海天美味鲜前三季度增长均已超出全年指引，倾向于认为全年海天和美味鲜各自达到指引水平完美收官，则预计估值有一定缓冲空间，推荐阶段性低点重点布局。预计明年海天股价有20%的上涨空间，美味鲜有25%上涨空间。同时推荐关注预期低点有望反弹的涪陵榨菜。

 

中信建投分析师余海坤发布汽车整车研报：2020年新能源汽车前哨战打响，自主纯电动枕戈待旦。

我国新能源汽车产业受国家扶持较早，产业发展速度较快，自主车企推出了较多车型，且车型质量提升也较快。随着国际品牌在多重因素共同作用之下确认电动化技术趋势，相应平台开发、车型推出、销量预估等长期规划也逐步浮现。除电动化先驱特斯拉外，德系、日系车企逐步发力。和传统燃油车相比，新能源汽车的驾驶平顺性、加速性能、NVH占优，而工况续航、充能速度、使用寿命、成本等方面暂时仍处下风。可以认为新能源汽车的核心竞争力是产品技术硬实力，品牌溢价既有燃油发动机时代的部分传承，更重要的仍是技术硬实力的直接比较。

 

自主具备一定实力，双方比较续航电耗动力性价格：从A00级车型开始，自主车企有较丰富的产品，国际品牌的产品线也开始丰富。选择了具有技术、定位代表性的部分产品，对关键性能指标和价格进行比较。

续航、电耗对应的新能源汽车积分方面，典型自主新能源汽车在工况续航方面已可以和国际先进水平直接抗衡，但在整备质量-电耗方面距离国际先进水平尚有差距，差距在10%到20%范畴。而其他方面，和国际车企产品相比，自主产品除在电耗方面尚存差距之外，尺寸、轴距、动力性等均已有相当程度竞争力，自主不乏高功率、大扭矩产品，常规A级乘用车产品的动力性也完全能够满足日常乃至有一定性能要求的使用标准。除少部分产品外，自主车企和国际品牌之间的价位差距较大。即使不考虑补贴，再考虑到国际品牌的一定降价空间，自主产品仍有相当程度的价格优势。

合资入华影响暂时有限，修炼内功是保证竞争力关键。认为2020年自主车企在国内受到国际品牌的冲击或有限，中高端市场更大程度上是国际品牌为主的增量市场，中端及以下市场自主性价比优势明显。长期看，自主车企有望逐步缩小和国际品牌的技术差距，并逐步取得属于自身的品牌溢价。

 

光大证券分析师王凯、王招华发钢铁行业2020年度投资策略：估值和利润的双向回归。

供给格局：政策红利余温尚在，但产量弹性持续释放。目前政策红利余温尚在，近期高炉产能利用率持续低于往年同期，支撑短期基本面改善。但预计后期供给弹性仍有可能持续释放，主要由于以下因素：东北地区钢价已跟随全国回暖，钢厂增加使用高品矿比例，废钢供给逐年增长，生产工艺进步等，都会持续带来钢铁供给的增量。

 

需求格局：整体具备韧性，波澜不惊。多元化的下游行业分布使钢铁需求具备韧性、维持稳健。当前钢铁需求波澜不惊，PMI新订单指数偏低，汽车等工业领域需求相对低迷；房地产行业体现出一定韧性，基建行业受政策利好影响有望出现一定好转。总体而言，对2020年的钢铁需求预测持中性观点，既不乐观、也不悲观。

趋势展望：短期基本面改观，长期盈利向下回归理性。2019Q4以来钢铁行业短期基本面改善，铁矿石成本已回落，模拟钢材盈利短期再次迅速攀升至历史高位。但展望2020年及中长期，钢铁行业政策红利持续弱化、产量弹性持续释放、需求相对平稳的格局仍将持续，景气度长期走弱的趋势难以彻底扭转，盈利仍将逐步向下回归至理性区间。

电炉钢托底利润，行业存量博弈。尽管预计行业长期盈利向下回归，但大幅亏损也难以再现，因为“地条钢”已被清理，电炉钢将作为产能的“主动调节器”，托底行业利润维持在理性状态。外部政策利好弱化后，钢铁行业逐步进入市场化存量博弈阶段，成本控制能力强、产品附加值高的钢企脱颖而出，第二轮供给侧改革将以市场化的方式到来。估值已接近历史底部，具备向上修复的潜力。钢铁行业基本面与估值走势背离在历史上曾经有过先例：2014年2月-2015年6月期间，在钢价持续下跌背景下，钢铁板块跑赢沪深300指数112个百分点，理解为估值修复（当时钢铁板块绝对及相对PB处于历史最低值附近）。目前钢铁板块的PB较历史最低点仅高20%左右，已接近历史估值底部，面向2020年，需要高度关注钢铁板块估值修复的动力和可能性。