光环新网：IDC上海再拓展，京沪并重
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：孙树明，熊军 日期：2019-07-17
公司披露一项并购计划，拟以1.43亿元收购上海一处数据中心“上海中可”100%股权，同时规划嘉定绿色云计算基地二期项目。上海中可截至2019年6月30日总资产4716.17万元、净资产4588.97万元，主要为拥有的位于嘉定区胜辛北路3388号的土地房产相关的固定资产及在建工程。
上海中可IDC投建将进一步增强公司2020年净利润规模。公司计划在上海中可厂房基础之上，建设容纳4500个2N标准机柜的数据中心，提供9万台服务器的云计算服务能力。项目总投入金额8.94亿元，投资资金来源为自筹资金、银行贷款以及通过其他融资方式所获得的资金等。项目预计满负荷运营后年收入可达3.96亿元，净利润可达1.24亿元。未来，如果公司能够通过成熟数据中心REITS后，到手现金投入新的项目建设，将大大缓解现金压力、并取得净利润持续增长的双重效果。
上海中可IDC投建充实公司上海据点、达到京沪并重的效果。公司的IDC发展战略截至目前一直以北京、上海为核心据点，积极推进全国战略布局。但过去几年始终处于北京地区拓展显著、上海地区仅一处数据中心的局面，并引起市场对公司跨区域扩展能力的怀疑。本次收购，上海地区的数据中心规模达到万级机柜水平，京沪双基地拓展确认无疑。当前总量上，公司互联网数据中心业务可供运营的机柜超过3万个，北京及周边、上海及昆山各项目全部达产后，公司将拥有超过10万个机柜的服务能力。
盈利预测：根据半年报预告，调整了盈利预测;但由于本次并购尚未达成，盈利预测暂不考虑。预计2019~2021年归母净利润分别为8.99、12.60、17.53亿元，EPS分别为0.58、0.82、1.14元，对应当前股价PE为31.09、22.18、15.94倍。认为，对应2019年净利润公司合理市值294亿元、2020年公司合理市值396亿元。维持“买入”评级。
风险提示：系统性风险，机柜上架和云计算业务扩展不及预期。
恒瑞医药：PD~1联合FOLFOX4一线治疗晚期肝细胞获批III临床
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：全铭，焦德智，许汪洋 日期：2019-07-17
事件：2019年7月17日，公司发布公告，卡瑞利珠单抗(SHR-1210)联合FOLFOX4对比安慰剂联合FOLFOX4一线治疗晚期肝细胞癌患者的随机、平行对照、双盲、多中心III期临床研究获国家药监局批准。
此外，卡瑞利珠单抗(SHR-1210)联合卡培他滨和奥沙利铂序贯卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼治疗既往未接受过系统治疗的晚期或转移性胃癌(GC)或胃食管交界处癌(GEJ)的随机、开放性、多中心III期临床研究获批。
卡瑞丽珠单抗联合FOLFOX4一线治疗晚期肝细胞癌患者III期临床获批，大病种一线治疗空间大
中国肝癌患者人群广。GLOBOCAN 2018研究显示，发病率方面，肝癌患者占整体癌症发病患者4.7%，死亡率方面，肝癌占癌症总人口8.2%，排名第二位。肝癌疾病负担男性重于女性，发展中国家重于发达国家。发达国家中男性肝癌发病排名第10位死亡排名第6位，女性发病排名未进前10位、死亡排名第7位。根据2018年中国癌症报告，肝癌新发病例数占比9.59%，发病率排在第四位。
PD-1产品海外肝癌二线治疗获批，国内上处于临床阶段。目前国内肝癌一线药物批准的是一线分子靶向药物，如索拉非尼、多吉美、瑞戈非尼等，而国内肝癌的一线治疗方案包括以下几种：手术切除(费用大约需要5万-10万)，肝移植(一般需要十几万到几十万左右)，血管介入(一万左右)，射频消融术(几万左右)。当前纳武单抗通过checkmate040研究获批了肝癌的二线治疗。
卡瑞丽珠单抗在国内肝癌PD-1临床进度最快。国内PD-1产品还未获批肝癌上市，其中卡瑞丽珠单抗处于领先地位。此前，美国FDA和中国NMPA已经批准开展”卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗晚期肝癌的全球、多中心III期临床研究”，对照组为索拉菲尼。本次卡瑞丽珠单抗联合FOLFOX4对比安慰剂联合FOLFOX4一线治疗晚期肝细胞癌患者，SHR-1210联合FOLFOX4方案一线治疗晚期肝细胞癌的Ⅱ期临床试验数据显示，有效率ORR为27.3%，疾病控制率DCR达到72.7%。除了卡瑞丽珠，百济神州的替雷利珠单抗在海外一线治疗肝细胞癌已经进入临床III期。
卡瑞利珠联用方案治疗晚期或转移性胃癌(GC)或胃食管交界处癌临床III期获批，适应症进一步拓展
根据《2015年中国癌症数据报告》，我国每年胃癌新发病例67.9万例，死亡病例49.8万例，平均每天有近1.2万人被确诊患癌，其中食管、胃、结肠癌占近40%。而从全球看，近一半新发胃癌患者和死亡病例发生在中国。目前国内PD-1厂家中，除了恒瑞以外，信达、百济神州针对胃癌的适应症均已进入临床III期，君实目前处于临床II期。
除了肝癌、胃癌，卡瑞丽珠单抗目前在非小细胞肺癌，鼻咽癌、食管癌方面均进入临床III期，处于国内领先地位，随着适应症拓展，产品的空间将不断提升。
盈利预测与投资建议
基于公司稳健的经营风格、多样化的产品线以及丰富的研发管线储备，我们预计公司2019-2021年营业收入为225.81、290.32、363.70亿元，归母净利润为52.13亿元、67.30亿元、86.25亿元，同比增长28.2%、29.1%、28.2%，对应PE为56X/43X/34X，PD-1、吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅产品上市带来销售增长，丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头，受益于政策带来的创新药利好及行业集中度提升，因此我们维持“买入”评级。
风险提示
公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;制剂出口低于预期。
宝钛股份：业绩超预期，高端产品占比提升打开盈利空间
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2019-07-17
业绩简评
宝钛股份发布业绩预告，预计2019年上半年实现归母净利润1.1亿元，同比增长224%;扣非归母净利润约为1亿元，同比增长296%。公司产品订货、销售额同比显著提升，业绩实现超预期增长。
经营分析
订货增长叠加结构优化，业绩实现大幅增长，上半年预计同比增加224%
1)公司正随国内钛加工行业步入兑现期而迈入上升期，上半年预计归母净利润1.1亿元，同比增长224%，超出市场预期;
2)业绩大幅增长主要是因为销量增长及产品结构优化。受益航空市场需求增长与民用领域逐步复苏，公司钛材订货量与销售量稳步增长;同时，公司加大产品结构调整力度，我们预计高端钛材占比持续提升，盈利能力加强。
确定性受益航空工业发展，拓展船舶、核电、医疗等高端领域打开盈利空间
1)公司是中航工业资深钛材供应商、波音与空客等国际公司战略伙伴，引领我国最新机型及国产发的钛材配套，确定性受益航空工业的景气发展。
2)高端钛材应用领域不断拓宽，将进一步打开应用面与盈利空间。公司正积极开拓船舶、海洋、核电、环保、医疗等高附加值领域，扩大高端产品应用面与市场份额。
具“铸-锻-钛材加工”完整产业链，龙头地位凸显，显著受益供需格局改善
1)中低端钛材供需格局显著改善：供给端，环保督察“两断三清”与上游海绵钛价格上涨至7.6万元/吨，使陕西省宝鸡市不合规及小钛材厂关停;需求端，下游产业转型升级拉动钛材需求，石化炼化用钛材将随大炼化基地项目投资而迎来需求高峰。
2)我们判断，钛材需求旺盛、成本抬升预期下具提价条件，景气正在向公司利润端传导。2018年公司钛产品毛利率为24.7%，同比提升2pct。盈利调整与投资建议
我们维持公司盈利预测不变，预计2019-2021年归母净利润2.6/3.7/4.4亿元，对应PE为38/27/23倍，考虑到市场估值中枢较前两年有所下移，我们给予公司2020年PE40倍，6-12个月目标价35元。
风险提示
军品放量进程不达预期;海绵钛降价导致公司钛材提价进程不达预期;大炼化项目投资进程不达预期;环保督察关停企业后期可能复产。
交控科技：城轨信号国产先驱，充分受益城轨建设高景气
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李哲 日期：2019-07-17
公司是国内自主化城市轨道交通信号系统领域技术领跑者。公司成立于2009年12月，主营业务包括城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包。公司产品可应用于新建线路市场、既有线路改造市场和重载铁路市场，同时，作为行业内国产厂商的龙头企业，公司也是多项行业标准制定的重要参与者。2016~2018年，公司业务拓展顺利，公司产品在国内增加了7个应用城市，签订合同的线路数量增加了18条，并且中标了越南河内线路的信号系统总承包项目，成功开拓了海外市场。
收入呈现上升趋势，盈利能力有望提升。2018年度，公司营业总收入为11.63亿元，同比增长32.16%，2016~2018年公司营业总收入年平均复合增长率为14.51%。2018年度公司营业总收入快速增长的原因是I-CBTC系统销售额的快速增长。公司归母净利润变化趋势和营业收入相似，整体呈现上升趋势。2018年度，公司的归母净利润为0.66亿元，同比增长47.96%，2016~2018年年平均复合增长率为10.55%。整体来看，公司盈利水平良好，销售毛利率及净利率基本稳定，整体经营状况呈现良好的发展趋势。
城轨建设步入高峰，信号系统市场空间广阔。2018年中国城轨交通完成建设投资5470.2亿元，在建线路长度6374公里，在建项目可研批复投资额累计达到42688.5亿元，创历史新高。城轨规划、在建线路规模稳步增长，驱动城轨信号系统需求继续提升。我们测算，城轨信号系统未来新建市场空间年均90-100亿元，既有线路改造市场空间90亿元，重载升级改造市场空间215亿元，整体市场空间十分广阔。
投资建议：我们预计2019-2021年公司净利润增速分别为42.1%、32.9%、27.0%，对应EPS分别为0.59、0.78、0.99元。公司产品高门槛和技术含量，轨交行业长期增长持续可期，我们认为公司合理PE区间为26-30倍，对应每股价格区间为15.34-17.70元。
风险提示：城轨建设及招标低于预期，新产品推进效果不达预期，市场竞争加剧等。
拉卡拉：B端支付龙头，科技赋能小微成长
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫 日期：2019-07-17
第三方支付领先服务商。拉卡拉是国内领先的第三方支付服务商，公司聚焦B端支付，为商户提供收单及相关增值服务。截止18年末公司收单业务POS机具及扫码受理产品累计覆盖商户超1900万家，18年收单交易金额逾3.65万亿元。
支付行业量增价稳。收单机构主要营收来源手续费=交易规模*手续费率。从行业规模来看，第三方支付主要包括银行卡收单与网络支付市场等，银行卡发卡量持续增长、银行卡受理环境不断完善、扫码支付继续渗透以及消费总额不断增长，预计带动收单市场规模继续增长;从竞争格局来看，受益于对中小商户覆盖的优势，银行系收单份额有所降低，第三方支付机构收单份额逐年提升，同时行业监管不断规范，对小型第三方收单机构带来一定冲击，大型第三方机构有望借助竞争优势继续实现市占率提升;费率方面，行业一系列监管的规范对此前低费率竞争行为形成遏制，多家机构开始上调费率，手续费价格有望企稳回升。
增值服务优化商业模式可期，跨境支付开启新蓝海。头部第三方支付机构基于支付入口和交易大数据，逐渐从提供基础支付服务转型为提供增值服务和综合解决方案，拓宽收入来源，提高用户粘性，增强盈利能力，行业进入商业模式优化期。同时，从细分市场来看，跨境支付有望成为下一个万亿级蓝海市场，主要包括境外线下支付和跨境互联网支付，出境游及留学消费增加(目前近万亿规模)推动境外线下支付;跨境电商交易规模增加(18年我国约9万亿规模)推动跨境互联网支付金额增长。由于跨境市场较为复杂，境外支付进入壁垒相对更高，目前市场集中度仍较低，发展空间较为广阔。
公司商户基数和交易规模持续增长，以支付为流量入口，整合线上科技，服务线下实体，全面赋能中小商户成长，盈利能力进入上行期。16-18年，公司覆盖商户数分别为404/1121/1963万，收单流水分别为1.1/1.97/3.65万亿元，收单交易规模持续扩大。基于支付业务的大数据和流量平台，公司衍生金融、消费、信息类增值服务，包括信贷、理财、发卡、积分消费、会员订阅、广告营销、专业化服务等，同时针对特定行业提供定制化解决方案，以金融科技全面赋能中小商户成长。支付入口显著降低流量成本，同时提供大数据来源，借鉴海外支付公司Square发展经验，增值服务占比逐渐提升成为公司估值上行的重要支撑。公司当前覆盖超1900万商户，有足够大的基本盘衍生增值服务，预计随着增值服务逐渐发展成熟，公司盈利能力上行，同时支撑估值提升。
盈利预测与投资评级：预计19-21年公司实现营收78.08/99.19/123.48亿元，实现归母净利8.41/11.02/14.11亿元，EPS分别为2.10/2.76/3.53元。考虑公司基于支付入口发展多元增值服务，以金融科技全面赋能中小商户成长，有望提升估值，同时基于公司的龙头地位，给予一定的估值溢价，给予20年30倍估值，6-12个月对应目标价82.68元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业监管趋严，竞争格局变化，增值服务进展不及预期。
超图软件：回款加速半年报提前转正，预计拐点在Q4确认!
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：洪依真，刘洋 日期：2019-07-17
Q2回款加速，半年报利润增长提前转正!由于去年同期2018Q2基数较高(+54%)，且19Q1净利润负增长，此前市场对于19H1业绩预期较低。报告期内，公司业务依然受到政府机构改革的影响，但随着市、县级别机构改革的不断落地，公司受到的影响较上一年度逐步减弱，回款加速与费用控制使得半年报利润增长提前转正。
预计利润拐点在2019Q4正式确认。2018年前三季度公司利润均保持高速增长，前三季度单季度净利润增速分别为67.02%、45.44%、51.28%，而2018Q4净利润负增长，Q4单季度同比下滑51.26%。主要由于：1)机构改革导致新增部分订单招投标开工推迟，收入下滑，应收账款无法按时回收导致坏账减值损失远高于往年;2)三调前期外业毛利较低、北京超图组织架构调整导致成本费用一次性投入，毛利率暂时下滑;3)子公司完成业绩承诺一次性奖励费用约为3000万元。19年将不再出现一次性的子公司奖励费用，组织调整费用也将减少。预计净利润拐点将在19Q4正式确认。
2019年后迎接相比不动产登记规模更大、技术要求更高的自然资源信息化市场。预计2019年下半年自然资源部各级管理到位后，将产生模型、平台整合，自然资源数据体系建设，三维自然资源管理等需求。自然资源信息化涵盖水利、农业、国土、住建等各方面，当前行业中大部分GIS应用供应商只能提供单一应用，而超图能够提供覆盖国土、资源登记、规划、测绘等众多行业解决方案，抢占产品能力先机。
历史验证，精准把握每一轮下游 行业应用需求爆发。回顾公司历年年报，我们发现超图总能在如不动产登记、三调、时空信息化云平台等下游 行业需求爆发之前完成并购或产品准备，充分享受下游细分领域红利;未来随着地理信息化在军工、城市规划多规合一、2B企业等领域的延伸，业绩有望持续高增。
看好超图持续巩固GIS平台软件壁垒、未来在自然资源信息化等应用市场中不断提升应用份额，维持“增持”评级。维持盈利预测，预计2019年-2021年超图全年收入为18.35亿、24.35亿、30.71亿;归母净利润为2.05亿、2.67亿、3.33亿。维持“增持”评级。
风险提示：自然资源信息化需求不达预期，云业务增速下降风险，应收账款形成坏账风险。
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