三一重工：业绩持续高增长
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：贺泽安 日期：2019-07-18
业绩持续高增长
公司发布2019半年报业绩预告，预计实现归母净利润65-70亿元，同比增长91.82%-106.58%。单季度看，2019Q2预计实现归母净利润32.79-37.79亿元，同比增长73.68%-100.16%，公司业绩持续高增长的主要原因系：受下游基建需求拉动、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动，工程机械行业快速增长;作为工程机械龙头企业，公司产品竞争力与品质稳步提升，主导产品已具备全球竞争力，挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等全线产品持续强劲增长;成本费用有效控制，盈利水平大幅提高。
更新需求驱动行业景气持续，公司主导产品强劲增长
我们认为这一轮工程机械行业复苏主要逻辑是存量设备更新需求占主导地位，新增需求其次，且行业竞争格局较上一轮周期更加理性，需求持续性好。2019年1-6月挖机销量13.72万台，同比增长14.2%，1-4月汽车起重机1.76万台，同比增长68.92%，混凝土机械也保持高速增长，行业景气持续。三一1-5月挖机销量同比增长34.08%，汽车起重机同比增速超100%，混凝土机械保持龙头地位，总体市场份额稳步提升。我们预计未来几年年挖掘机更新需求仍保持13-15万台/年，为挖机需求提供有力保障，混凝土机械的更新需求在2018-2021年还将逐步释放，叠加基建和房地产投资增长带来的新增需求，未来三年仍可保持稳定增长。
借力一带一路，打造国际化工程机械龙头企业
公司从2009年起开始积极布局海外业务，业务覆盖150多个国家及地区，产业布局分布和“一带一路”区域重合度达到70%以上，2011-18年公司海外收入规模从34.25亿元提升至136.3亿元，CAGR达21.8%。公司通过服务国内企业海外项目、设立海外产业园，积极布局一带一路区域市场，未来有望对标卡特彼勒和小松机械，成长为全球工程机械巨头。
盈利预测与投资建议
预计公司2019-2021年净利润分别为103.6/117.3/129.5亿元，对应EPS分别为1.24/1.40/1.55元，对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行;海外业务发展低预期;市场竞争加剧。
贵州茅台：放量应是2H19主基调，合理预期2020年增速
类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：文献，刘彪 日期：2019-07-18
2Q19营收、净利增速基本符合7月初业绩预告，但期末预收款123亿元略低于市场预期。n2Q19利息、系列酒拉低增速，茅台酒营收增12.4%，估计报表确认茅台酒出货量同增约9%。2Q19利息收入同降8%，系列酒收入同增9.4%至25.2亿，茅台酒收入同增12.4%至153亿。2Q19，茅台酒直营、海外渠道收入分别为5.1亿、8.48亿，同降57%、2.2%，其他渠道同增20.7%，主要是经销商渠道估计上半年同比增幅应超21%。
预收款略低于预期，但基本正常，贴近真实情况。2Q19预收款余额约123亿元，环比1Q19增约12亿元，同比2Q18增约24亿元，略低于市场预期的130-140亿元。我们判断预收款本身基本正常：至6月末，茅台酒经销商减少593家，草根调研了解，基本已打完2H19货款，且至6月底已执行了部分三季度计划，假设经销商全年正常计划量1.4万吨，未执行计划占全年30%，合计4200吨，按税前吨价232万算，应有预收款约98亿元，再加不计入计划的年份酒、精品、开发产品、系列酒等也有预收款，123亿元预收款应贴近真实经营情况。
税金及附加仍偏低、销售费用率降推高利润增速。2Q19，营业税金及附加占酒业收入比例为13.07%，同比2Q18略降约0.2Pct，但仍低于正常值，或因酒厂2Q19实际生产茅台酒仍少于报表确认数。2Q19销售费用降11.1%，应是系列酒大幅缩减费用投放，助推了净利增速。
放量应是2H19主基调，合理预期2020年增速，维持“推荐”评级。展望2H19，为达成集团千亿营收目标，酒厂必然加速推动销售茅台酒，加大茅台酒实际投放量。展望2020年，董事长李保芳已在半年度工作会议中明确，要适度增长，但也要留有余力，与过去三年“不留余力“的指引截然相反。维持此前业绩预测，预计19、20年EPS同增18.2%、9.4%至33.13元、36.24元，动态PE约为29.1、26.6倍。展望更长周期，茅台可靠收渠道利差、消费升级抢量继续推动价、量再翻倍，成长前景确定，维持“推荐”评级。
风险提示：1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。
国祯环保：精准布局，顺势而为
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：姚键，王宁 日期：2019-07-18
聚焦三大领域，致力打造水环境综合服务商
公司是市政污水处理领域较早提供“一站式六维服务”的专业公司，目前业务聚焦于水环境治理综合服务、工业废水治理、小城镇环境治理三大领域。截至2018年底，公司污水及自来水总规模511万吨/日(含在建)，2020年有望达到800万吨/日，是国内水处理行业的领先企业。行业层面，市政污水排放总量维持3%-5%速度缓慢增长，污水处理率已达95%，城镇化建设扩容及污水提标改造催生市场新空间。村镇污水处理发展较慢，目前处理率仅17%，乡村振兴战略催生约1，287亿元市场空间，村镇污水处理领域将逐步进入爆发期。
核心优势：精准布局+技术优势+示范效应，打造水处理标杆企业
与国内其它污水处理公司相比，公司具有三重核心优势：①精准布局：公司水环境治理、工业废水处理、小城镇污水处理三大业务齐头并进，瞄准环保未来发展的三大高景气度方向，布局精准。②技术优势明显：排放标准高、耗能低，市政污水处理技术同行业领先;内部研发+外延收购，村镇污水处理技术已取得突破性进展。③项目示范效应强：多项污水处理示范项目落地，项目质量得到国家认可;流域治理三年示范经验累积，乌海、阜阳项目成行业标杆。
成长能力：多元业务+资金面宽松+多渠道融资，持续高增长可期
我们看好公司的逻辑在于：①工程订单饱满，弹性大;运营业务稳定，提供稳定现金流。工程与运营相辅相成，驱动业绩高增长。②资金面宽松政策利好推动下，公司资金面有望改善，利于项目推进。③定增、资产证券化、可转债等多种融资渠道齐发力，资金压力极大缓解。④引入安徽铁路基金、中节能资本、长江生态环保集团、三峡资本等实力强劲的国企央企，股东背景加持。
风险提示：政策落地不及预期;项目进度不达预期。
投资建议：维持“买入”评级
公司布局精准，在手订单充足;引入安徽铁路基金、中节能资本、长江生态环保集团、三峡资本等实力国企央企优化股东结构;9.42亿定增顺利发行，资金压力逐步缓解。预计19-21年净利润为4.16亿、5.59亿、6.80亿，对应PE为16/12/10倍。通过多角度估值，我们认为公司一年期合理价值在19.81-21.00元之间，相对于目前股价有100%-112%的上升空间，维持“买入”评级。
上机数控：与保利协鑫战略合作，单晶硅项目成功概率大
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君，朱荣华 日期：2019-07-18
与保利协鑫战略合作：公司40%以上单晶硅棒将出售给保利协鑫
保利协鑫为全球光伏巨头之一，之前也是公司光伏金刚线切片机大客户。双方将开展友好合作：(1)多晶硅料的购销：公司每年向保利协鑫的采购量原则上不低于公司年度需求的40%。(2)单晶棒合作业务：双方展开合作的单晶棒合计数量原则上不低于公司年度实际产出的40%。(3)切片机及其他硅片加工设备采购：保利协鑫在后续切片产能的扩张过程中，优先购买公司的切片机及其他硅片加工设备。(4)优质生产资源的合作。
我们认为：根据协议，公司包头单晶硅项目40%以上单晶硅棒将供给保利协鑫;同时公司单晶硅项目的硅料40%以上由保利协鑫供应;保利协鑫优先采购公司切片机及其他硅片加工设备。本战略协议贯穿“硅料-单晶硅棒-切片机”产业链，表明公司包头单晶硅项目获得保利协鑫的认同，我们认为公司单晶硅项目成功概率增大，同时可带动传统产品光伏金刚线切片机的销售。
上机数控：光伏金刚线切片机全球龙头，拓展上游单晶硅业务打开成长空间
上机数控主营光伏金刚线切片机，中国市场市占率45%。公司5月公告在包头建年产5GW单晶硅拉晶项目，拟投资30亿元，今年12月起分批投产;预计达产后年均收入27亿元、净利润2.8亿元。
租用包头阿特斯阳光能源厂房;公司单晶硅业务有望成为行业新势力
上机数控5月8日公告：拟与包头阿特斯阳光能源签订《厂房及设备设施租赁合同》;阿特斯是全球光伏巨头之一，也是上机数控多年的前三大客户。我们判断下游光伏电池片及组件厂商存在培育扶持新的单晶硅供应商的意愿。上机数控2004年开始涉足光伏硅片产业链，具有丰富的光伏行业经验。公司包头新建产能的生产效率有望赶超竞争对手的已有产能。
投资建议
若单晶硅项目顺利，预计2019-2021年净利润为2.4/4.0/5.0亿元，PE为20/12/9倍。按照分部估值，6-12月目标价40.71元，维持“买入”评级。
风险提示
光伏行业政策风险;包头单晶硅项目进度低于预期;硅片价格波动风险。
浪潮信息：配股优化资产负债结构，支撑未来业务规模持续扩大
类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：王洪磊 日期：2019-07-18
事件：
7月 17日，公司发布配股公开发行股票预案， 拟以实施本次配股方案的股权登记日收市后的股份总数为基数，按照每 10股配售不超过 2.5股的比例向全体股东配售， 募集资金总额(含发行费用)不超过人民币 20亿元，扣除发行费用后，全部用于偿还银行贷款和补充流动资金，其中 6亿元将根据募集资金实际到位时间和贷款的到期时间，用于偿还银行贷款，其余资金在综合考虑自身的资金状况的情况下，用于补充流动资金。
点评：
配股优化资产负债结构，支撑未来业务规模持续扩大
业务规模持续扩大推升资产负债率， 为满足经营需求， 降低资产负债率势在必行。 1)2016-2018年，公司的资产负债率分别为 56.49%、 59.28%和 63.63%，2019Q1公司资产负债率为 62.28%，虽然公司在 2018年末和 2019年初加大回款力度，优化上下游账期，但随着公司业务规模持续扩大，公司资产负债率呈上升趋势。 2) 2016-2018年，公司财务费用持续提升，从 2016年的 1.14亿元增长至 2018年的 4.24亿元，2016和 2018年公司财务费用率均为 0.90%，虽然财务费用率较 2016年无提升，但随着业务收入规模的扩大，应收账款规模持续扩大，资金周转所带来的短期借款规模提升，导致财务费用绝对额提升明显。 我们认为，由于公司的下游主要为大型互联网客户，互联网客户对供货商自身经营的稳健性、供货的连续性和稳定性都有较高的要求，资产负债率持续提升后将影响公司未来在海外的业务拓展，因此降低资产负债率势在必行。此外，由于资产负债率提升也将使公司在银行端授信及贷款时会面临资金成本升高的困扰，进而影响公司的业绩表现，因此公司同样需要降低资产负债率来降低财务成本。
配股为有限选择下的最优选项。由于公司上游的客户主要为国际巨头，下游客户主要为国内互联网大厂，公司在付款和结算周期上面临上游付款周期短、下游结算周期长的现实状况，因此随着公司业务规模的持续扩大，公司对于资金的需求将会持续提升。而且从经营层面看，为更好的匹配上游供给和下游需求的周期错配，公司一般会采取经常性备货的经营策略，且随着经营规模的持续增加，公司备货规模将持续提升。 考虑到公司业务发展需要，公司对于资金的需求类型主要为支撑公司运营的流动资金。因此结合资金需求类型与当前市场环境，配股的方式为公司在有限选择下的最优选项。
今年为小年，明年为大年。考虑到 2018年云计算大厂资本开支大幅提升，带动服务器采购量大幅提升，今年云计算厂商整体采购量增速略有放缓。但明年有望明显提速，主要有以下几个方面原因： 1) AI 服务器采购增加。以智能推荐、小视频等为代表的智能化信息流需求带动 AI 计算需求持续提升，进而推升AI 计算占比，未来 AI 服务器的采购将持续加速; 2) 5G、边缘计算推动。 5G的商用将进一步推动算力的需求，且边缘计算场景的搭建将打开边缘计算服务器市场。数据量扩大、算力需求提升、计算场景的丰富等因素共同作用，多维度推升计算市场需求，进而有望推升服务器采购量。 3)云计算厂商持续扩张。
根据 IDC 数据， 2018年阿里云全球排名第三，市场份额为 7.7%，较 AWS 和Azure 有较大的差距。预计未来阿里将持续加大云计算领域的投入，提升全球市场份额。浪潮作为阿里云的主要供应商，将持续受益。
盈利预测与投资评级
综上，我们看公司未来的发展，预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.70、1.00和 1.44元/股，维持“增持”评级。
风险提示
服务器市场整体发展不及预期;服务器业务竞争激烈;公司海外市场拓展不及预期;人工智能业务推进不及预期等。
隆基股份：Q2利润超预期创新高，单晶高景气红利将持续释放
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姚遥，张帅 日期：2019-07-18
公司发布 2019年半年度业绩预增公告，预计净利润 19.61~20.91亿元，同比 增 加 50%~60% ，预 计 扣 非净 利 润 19.41~20.71亿元 ， 同比 增 加55%~65%，超过市场预期。
经营分析
量增、价稳、成本降，推升单季盈利创历史新高： 测算公司 2019Q2单季净利润 13.5~14.8亿元，同比增长 77%~94%，环比 Q1增长 121%~142%，创历史新高。公司过去几年对海外终端市场的大力布局(银行认证、渠道建设、品牌宣传等)，在今年海外市场需求大幅增长的背景下取得了突出的回报，我们估算公司 Q2组件出货量达到 2GW 左右，环比 Q1增长近 60%，同时由于硅料价格的走低和公司非硅成本的持续下降，预计 Q2毛利率环比Q1也有显著提升，估算平均毛利率水平达到约 28%，环比提升 4pct 以上。
单晶高景气+组件市占率提升红利将持续释放， 支撑业绩可持续增长： 展望下半年以及明年，在单晶 PERC 电池产能持续释放、以及作为“边际产能”的多晶产能成本线对产品价格形成支撑的共同作用下，单晶硅片环节有望在较长时间内维持高景气度。尽管这种高景气不可避免的会吸引一些行业新进入者，但考虑到单晶环节相对较高的技术壁垒，以及公司在成本水平、研发投入能力、扩产效率等方面的领先优势，我们预计公司硅片业务在维持较高利润率的同时仍有能力保持绝对领先的市占率。
组件业务方面，今年只是公司海外布局“厚积薄发”的第一年，随着海外仓库等渠道布局的进一步完善、内部管理效率的提升、以及国际市场累计销售业绩增长带来的正循环效应，我们预计公司在全球光伏组件市场的占有率还将继续提升。同时，考虑到公司组件业务在未来一段时间内仍需要从外部采购/代加工电池片(即内部电池片产能小于组件出货量)，近期单晶电池片价格的大幅下跌或将对公司组件业务的短期盈利能力带来额外贡献。
盈利调整与投资建议
基于公司最新经营情况， 我们小幅上调全年硅片出货量预测、 小幅下调硅片及组件业务非硅成本预测、小幅下调全年电站转让收益预测，调整后的公司2019~21E 净利润预测为 51.2( +7%)、 64.1( +7%)、 77.8( +5%)亿元，对应 EPS 分别为 1.41、 1.77、 2.15元，维持“买入”评级， 6~12个月目标价相应上调至 35元( +6%)，对应 25x2019PE 或 20x2020PE。
风险提示
竞价项目需求释放进度不及预期;行业新进入者扩产速度超预期;国际贸易环境恶化。
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