比亚迪：丰田合作彰显新能源技术优势，发展前景可期
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：朱朋 日期：2019-07-22
公司近日发布公告，与丰田汽车 2019年 7月 19日签订合约， 双方将共同开发轿车和低底盘 SUV 的纯电动车型，以及共同开发上述车型等所需的动力电池。公司是国内新能源汽车龙头企业，新能源汽车及动力电池市场份额均超过 20%。新车陆续上市及唐 DM 等高价车型持续热销，产销量高增长有望带来巨大业绩弹性。公司理顺零部件业务布局，动力电池及 IGBT 等优势业务逐步外供，发展潜力巨大。本次公告与丰田汽车合作，是公司新能源汽车技术及电池技术的有力背书，有望推动新能源汽车销量及动力电池外供快速发展。我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.69元、2.15元和2.41元，公司新能源汽车销量爆发叠加经营拐点，前景光明，维持买入评级。
支撑评级的要点
新能源汽车技术国内领先， 丰田合作提升品牌价值。 公司在新能源汽车技术、供应链、品牌等领域竞争优势明显，长期位居国内新能源产销量首位，唐 EV/DM 等车型售价突破 25万元价格天花板，并获得持续热销。
公司此前已与奔驰在新能源汽车领域展开合作， 本次与丰田合作开发轿车和低底盘 SUV纯电动车型，是对公司新能源汽车技术领先的又一证明，有望进一步提升公司新能源汽车品牌价值，助力销量持续增长。 此外丰田大举投入电动汽车，进一步巩固了汽车电动化发展方向，公司新能源前瞻布局将长期获益。
动力电池等获得丰田背书，外供前景可期。 国内外新能源汽车销量持续高速增长，但优质电池供应稀缺， 目前宁德时代一家独大，但长期格局或将变化。 公司动力电池在性能、成本、安全性、一致性等领域具有极强的竞争力，上半年市场份额高达 24.8%(真锂研究数据) ，但以自供为主。近年来公司动力电池产能快速扩张，积极开拓外部客户，目前与长安、东风等合作持续推进，未来有望开拓更多客户。公司本次公告与丰田在动力电池领域合作，是对公司动力电池产品的有力背书，有望助力开拓更多外部客户。 丰田汽车在 2019年 6月电动化战略发布会上提出将原 2030年实现 BEV/FCEV 销售 100万辆目标提前至 2025年，公司动力电池等预计也将获得部分订单， 未来发展前景可期。
新能源销量持续高增长，业绩有望稳步提升。 根据中汽协数据， 2019年1-6月国内新能源汽车销量 61.7万辆，同比增长 49.6%;公司 1-6月新能源汽车销量高达 14.6万辆，同比增长 94.5%，市场份额高达 23.6%，较 2018年提升 3.9pct。 公司此前预告上半年归母净利润约 14.5~16.5亿元，同比增长 202.65%~ 244.40%。 随着宋 Pro DM/EV 及 e 网系列新车等陆续上市，公司新能源销量有望保持高速增长， 此外成本下降等措施积极应对补贴退坡，公司业绩有望保持快速增长。
估值
我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.69元、 2.15元和 2.41元， 新能源汽车销量爆发叠加经营拐点，发展前景光明， 维持买入评级。
评级面临的主要风险
1)新能源汽车销量不及预期; 2)动力电池外供不及预期。
海康威视：二季度改善明显，业绩重回增长轨道
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：赵琦，王达婷 日期：2019-07-22
支撑评级的要点
境内外营收稳步增长，净利润重回正增长轨道。根据半年报披露，2019年上半年，营收同比增长14.60%，归母净利润同比增长1.67%。其中，境内实现营收169.80亿元，同比增长16.46%，境外营收69.43亿元，同比增长10.29%。二季度单季，营收同比增长21.46%，归母净利润同比增长14.98%。同时，公司预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%-15%。
毛利率改善明显，费用率保持稳定。2019年上半年，公司毛利率为46.33%，比上年同期提高1.83个百分点，其中，境内毛利率46.78%，同比提升2.02个百分点，境外毛利率45.21%，同比提升1.31个百分点。二季度单季度，毛利率为47.39%，创2014年以来单季度毛利率新高;销售费用率和管理费用率基本保持稳定，销售费用率为13.56%，同比降低0.03个百分点，管理费用率(含研发投入)为13.14%，同比增加0.04个百分点，财务费用率为1.93%，同比增加1.68个百分点。
创新业务高速增长，注入发展新动能。上半年，公司创新业务实现营收17.28亿元，同比增长56.21%，毛利率为39.72%，同比增加2.63个百分点。其中，萤石业务、机器人业务保持持续盈利，汽车电子、存储业务等其他创新业务快速成长。
估值
报告期内，公司营收保持稳步增长，归母净利润改善明显。我们预计公司19-21年EPS分别为1.42、1.74和2.14元，对应PE分别为19、15和12倍。看好公司作为安防龙头的长期发展，维持“买入”评级。
评级面临的主要风险
政府、行业市场回暖不及预期;部分海外市场汇率波动。
旗滨集团：平板玻璃原片龙头，板块修复有望充分受益
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：田世欣 日期：2019-07-22
支撑评级的要点
出货量先跌后升，吨利润指标有所下滑：公司2018平板玻璃产量1.099亿重箱，同增6.79%;销量1.1亿重箱，同增6.53%。受竣工低位影响，公司上半年出货量较低，后逐步有所好转。但全年价格持续阴跌，单箱毛利最低跌至17元，净利跌至10元。对公司利润水平有所影响。
海外产能充分释放，海外收入增长明显：马来产能释放，全年海外收入8亿元，同比大增208.24%;毛利润1.66亿元。假设海外收入主要来自马来，单箱价格80元，马来产能利用率接近100%，产能充分释放。
发挥企业龙头优势，加快推进产业布局：公司在深加工领域逐步前进。浙江、广东、马来西亚节能玻璃深加工项目已开始运行;郴州光伏光电基板生产线已于2018年9月点火;醴陵高 性能电子玻璃项目于2018年年中投入建设，预计2020年投入使用。公司产业布局将持续优化。
短期行业基本面改善下，公司有望充分收益板块修复行情：近期平板玻璃各项基本面数据回升，经销商抓紧备货，产品价格回升具备有力支撑。玻璃板块业绩与估值处于历史低位，板块弱势有望借此机会修复，公司作为平板玻璃龙头与最纯正标的有望充分收益板块修复行情。
估值
公司基本面稳健，盈利能力强，是不可多得的现金牛。预计2019-2021年，公司营收分别为91.64、96.67、101.51亿元;归母净利润分别为13.61、14.47、15.71亿元;EPS为0.51、0.54、0.58元，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
玻璃库存持续累加，产品价格继续下滑，板块修复不及预期。
友邦吊顶：成长行业重点龙头，份额有望快速提升
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：田世欣 日期：2019-07-22
成长行业中的龙头，市场占有率3%：公司是集成吊顶行业龙头，也是唯一上市公司。集成吊顶行业当前处于快速成长期，应用场景由厨房厕所向客厅餐厅渗透，前瞻研究院数据显示集成吊顶行业规模约为200亿元，市场参与者超过1，000家，公司作为行业龙头市场占有率超过3%。
旧改推进或将每年为集成吊顶提供20%的市场增量：旧改接力棚改退坡，老旧小区户内改造必然以厨房厕所电线水管等为重点。按照年改造3.2万个小区计划，涉及居民户超过800万户。保守估计20%居民采用集成吊顶，8平米入门级吊顶套餐按照2-3千元计算，则旧改推进每年将为吊顶行业提供增量市场超过40亿元，接近行业存量规模的20%。
深度绑定地产大客户，市场份额有望加速提升：集成吊顶由于门槛较低，毛利率高，目前参与者极多，市场分散。公司深耕B端渠道，深度绑定恒大等大型地产商，借地产加速集中的东风，有望迅速扩充市场份额，进一步加强在行业内的竞争力。
确立整体解决方案理念，有望带动集成吊顶渗透率提升：公司近期提出吊顶与墙面整体解决方案，推出集成吊顶与模块化墙面产品，新产品有望带动集成吊顶加速在吊顶行业的渗透率。
估值
预计2019-2021年，公司营收分别为8.81、10.32、11.85亿元;归母净利润分别为1.09、1.24、1.39亿元;EPS为0.83、0.94、1.06元，首次覆盖给予公司增持评级。
评级面临的主要风险
旧改推进不及预期，集成吊顶渗透率提升缓慢，市场竞争激烈，行业集中度提升不及预期。
兔宝宝：转型升级步步为营，大家居产业链逐步覆盖
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：田世欣 日期：2019-07-22
公司2018年开始提高市场覆盖力度和同时加强渠道建设：公司2018年装饰材料事业部新建专卖店312家，累计专卖店家数接近2，000家。同时公司加强2B端的建设，引入销售分公司，加强渠道把控力度。重点对接好各类流量入口，同时把握好地产类的“大B”客户和家装公司以及定制家具等“小B”客户。
易采平台上线有望提升运营效率：2018年公司易采平台上线，将有效解决经销商辅料采购周期长、仓库备货少、品类不齐全等痛点;同时为打通一二级经销商，家装公司，定制家具公司等客户采购提供完整平台，提升公司乃至整个产业链的运营效率。
完善定制家居业务，提升全产业链覆盖率：公司2018年大力推进“易装”项目，落地专卖店45家。同时公司大力推进橱柜、地板、木门等五大体系建设，逐步实现由基础板材供应商向定制家具供应商转型。
旧改政策推进，公司有望充分受益：随着旧改政策推进，入户装修将涉及部分装饰板材以及家具的更新，对人造板形成较大需求。公司加强渠道建设的同时，有望借旧改政策春风提升2B端渠道的渗透力度。
估值
考虑2018年公司业绩有所放缓，业绩基数有所下调，我们预计2019-2021年，公司营收分别为47.91、52.60、57.04亿元;归母净利润分别为3.75、4.27、4.85亿元;EPS为0.484、0.551、0.626元，维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
旧改政策推进不及预期，渠道建设效果不及预期，现金流压力加大。
伟星新材：经营稳健的PPR龙头，有望充分受益旧改
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：田世欣 日期：2019-07-22
支撑评级的要点
经营风格稳健，重视渠道与零售端业务：公司经营风格稳健，重视渠道端的管理和经营质量，现金流表现良好。上市以来一直保持稳定的业绩增速。一方面公司通过自建营销网络与培养人才，同时构建扁平化渠道，加强公司对终端价格以及销售渠道控制力。另一方面公司重视零售端业务以及品牌的经营，提升公司现金流比例以及产品毛利率，充分挖掘产品价值。
公司重视品牌经营以及销售队伍建设：入户水管安装要求较高的专业性，公司提供“星管家”上门安装服务，充分发挥公司产品质量，有效维护公司品牌。同时公司加大销售人员培养，以更高的销售费用投入获取更高的产品毛利率。
严控经营质量，2018年业绩逆势增长：公司2018年塑料管销量21.4万吨，同增7.76%;市场塑料管销量为1，567万吨，同增3%。行业增速下行，公司逆势增长源自于对零售业务的坚守以及对经营质量的严控。
旧改政策推进，公司有望充分受益：预计随着旧改政策推进，入户装修中厨房厕所翻新以及管道翻新是重点，塑料管行业有望成为旧改接力棚改后最大受益者。公司最为行业龙头与纯正标的，有望充分受益。
估值
参考公司业绩指引，我们预计2019-2021年，公司营收分别为52.48、59.38、65.66亿元;归母净利润分别为11.10、12.50、13.83亿元;EPS为0.706、0.795、0.879元，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
工程难以复制零售端毛利，同心圆战略不及预期，旧改推进不及预期。
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