香飘飘跟踪报告：预估果汁茶表现抢眼或帮助公司Q2业绩扭亏
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：张海涛 日期：2019-07-26
Q2动销良好，果汁茶有望成为即饮板块的第一大单品
公司的即饮产品目前包括兰芳园丝袜奶茶、蜜谷牛乳茶、果汁茶以及5月份新推出的轻奶茶。根据最新可转债公告的披露，果汁茶2018Q3、2018Q4、2019Q1.
2019Q2分别实现营收5612万元、1.44亿元、1.7亿元、4.16亿元，表现相当抢眼。我们预估Q2果汁茶月均销量超350万箱。果汁茶作为新晋网红茶饮料，目前在年轻群体中已经得到相当程度的认可，而渠道的铺设还处在初期，未来的发展空间大。今年公司将聚焦100个左右的重点城市进行推广，当前产能的爬坡速度略快于我们预期，2019年果汁茶全年的营收8-10亿元将成为可能。
冲泡类产品或面临升级换代
Q1冲泡类老品合计录得营收6.22亿元，同比增长6.35%，增速出现较大幅度的放缓，我们认为Q1营收占比较高的华东地区仅录得低个位数增长与此的关联度高。Q2冲泡类产品本就是传统的销售淡季，加上由于冲泡类产品已经面世十余年，因此我们考虑公司可能会在今年主动对冲泡类产品做较大幅度的升级换代，出货量或许要到春节前后旺季才能逐步恢复。
盈利预测及评级
对比201802公司的营收仅为2.18亿元，即使不考虑其他品类的营收贡献，今年Q2营收也将录得较大幅度的增长，此外，预计今年Q2营销费用同比增加1亿元左右。鉴于此，我们预估即饮板块表现抢眼或帮助公司Q2业绩扭亏，但考虑到冲泡类产品从Q1开始有主动收缩调整的迹象，而销售旺季集中在春节前后，目前全年的销量尚不好判断，因此暂维持公司盈利预测。预计公司2019-2021年分别实现营收41.71亿元、49.52亿元、58.59亿元，同比分别增长28%、lg%、18%，归母净利润分别为3.91亿元、4.81亿元、6.15亿元，同比分别增长24%、23%、28%，对应每股收益0.93元、1.15元、1.47元。7/24收盘股价对应2019年和2020年市盈率分别为35倍和28倍。从更远一点的视角看，我们认为公司已经迈入新一轮的成长周期，预计随着营收规模的扩大，将重新迎来净利润的快速上升期。维持买入评级。
风险因素
1、食材成本超预期上涨;2、包材成本超预期上涨;3、广告营销费用超预期增加却未能带来相应的营收增长。
恒生电子：Q2业绩加速释放，短、长期发展具备强力支撑
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：唐川 日期：2019-07-26
H1业绩符合预期，Q2业绩已加速释放，预计H2业绩将实现高增长。此次预告的扣非归母净利增速中位数为15%，略超公司在18年年报中给的全年业绩指引，但整体符合我们的预期。今年公司最大的业务增量来自于科创板上线带来的买、卖方业务系统改造需求，H1相关业务已经展开，但科创板开市时间确定较晚导致公司H1以投入为主。从单季盈利来看，公司Q2业绩已开始加速释放，伴随收入在H2集中确认，预计业绩将实现高增长。
银行理财子公司系统建设及券商交易系统外部接入需求有望放量，公司短期发展具备强力支撑。银行理财子公司方面，根据银保监会以及相关银行公告，当前已有31家银行明确设立理财子公司，其中10家已处于获批筹建阶段。我们预计资产规模排名前60的银行均有望设立理财子公司，将为恒生带来部分新设机构的业务系统整体打包建设需求，是资管新规影响下公司最大的业务增量来源。券商交易系统外部接入方面，今年2月份证监会放开券商交易信息系统外部接入，预计具体工作将在今年底或者明年初启动。根据我们的调研，该工作所涉及到的券商系统改造工程量较大，一旦开展也有望为公司带来可观业务增量。
金融科技发展及金融市场开放助力，公司长期发展可期。根据人行科技司，由人行制定的金融科技发展规划将在近期出台，监管层面鼓励金融机构利用金融科技手段提升金融服务水平、加强风险防范能力。另外，国务院金融稳定发展委员会办公室日前推出“新十一条”，明确鼓励境外金融机构参与设立、投资入股境内金融机构，金融市场开放再提速。我们认为，伴随金融科技发展以及金融市场开放，金融IT市场成长空间有望被进一步打开，公司作为行业绝对龙头将充分受益，看好公司长期发展。
投资建议
基于公司H1实现较多公允价值变动受益，我们上调公司全年盈利预测，预计19-21年实现归母净利10.2(上调23%)/10.4/12.8亿元。给予公司19年84.00元目标价不变，维持“买入”评级。
风险提示
监管政策落地不及预期;金融机构IT支出不及预期;公司持有的交易性金融资产公允价值大幅波动。
妙可蓝多：加速渠道下沉与品牌建设，引爆儿童奶酪零售市场
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖 日期：2019-07-26
奶酪位于乳业消费金字塔的顶端，国内消费基础已具备。奶酪营养附加值高，位于乳品营养价值链顶端，也位于乳品消费金字塔顶端。国内乳制品消费总量已高，高端白奶和酸奶消费成熟，结构升级成为乳品发展主旋律，奶酪消费前景看好。目前奶酪消费在餐饮端已经稳步渗透，零售端产品形态日趋丰富，随着儿童奶酪的培育，渠道下沉加快，奶酪整体消费有加快态势。
公司奶酪业务先发优势明显。公司2017年开始拓展零售渠道，儿童奶酪成先锋，2018年儿童奶酪产能逐步加快建设和投产，加大招商和渠道下沉，2019年营销投入加码，率先投放央视和分众媒体资源。公司目前通过领先的线上布局、超前产能建设、全面的渠道下沉和强媒体投入抢先消费者心智占有，多维度构筑起先发优势
我们认为公司产品渠道品牌建设三管齐下，品类成长期持续受益。1)产品端，公司于2018年上半年切入儿童奶酪市场，推出针对零售渠道的奶酪棒产品，2018年全年实现收入约1亿元。草根调研显示，目前奶酪棒市场竞品不到10种，促销力度较小，妙可蓝多奶酪棒联合热门IP汪汪队实现产品差异化与高品牌认知度。2)渠道端，公司18年开始推进全国化，截至18年底进入5万个终端，目前公司部分下线城市市场动销情况较好，19年公司计划进入10万个终端，我们认为国产品牌渠道下沉能力强于国外品牌，公司将持续占领奶酪市场。3)品牌建设端，公司致力于成为国民奶酪品牌，2019年2月起开始聚焦央视、分众传媒投入针对性营销广告，持续进行品牌建设。4)产能储备方面，经测算，公司规划奶酪产能合计达10万吨，相较于目前的3万吨明显提升，公司目前处于产能爬坡期，随着产能逐步释放，产品毛利率也有望上行。
高附加值蓝海，竞争尚不激烈。1)由于附加值高、技术壁垒高、生产可调节性大，奶酪一定程度上独立于产业链;2)从海外经验来看，大部分海外奶酪龙头均为以奶酪/黄油业务起家，液奶企业并无明显的优势;3)源于奶酪行业的高进入壁垒以及其在乳制品产业链中较高的定位，我国奶酪行业陷入大规模价格战的可能性较小;4)我国奶酪市场处于导入期，企业更多承担培育消费者的作用，共同把市场做大，实现竞合发展。
投资建议：我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.031元/股、0.286元/股、0.649元/股，2019-2020年仍为公司市场开发阶段，费用投放较多，2021年后市场开拓效果将逐步显现，公司整体净利率提升，我们采用PS估值与DCF估值，合理价值14.59元/股，维持买入-A投资评级。
风险提示：巨头进入致行业竞争加剧、公司产能投放不及预期、规模效应低于预期。
星源材质：湿法隔膜放量降本在望
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姚遥，张帅 日期：2019-07-26
隔膜需求 7年增长 4.3倍，干法和湿法分别增长 2.4、 4.6倍： 2019上半年我国新能源汽车生产 61.4万台，同比增长 49%，抢装行情延续。尽管补贴退坡会导致销量波动，但是中长期看，新能源车仍有很大降本空间， 动力锂电有望维持高速增长态势。 预计 2025年全球锂电池需求约为 1013GWh，对应隔膜需求约为 151亿平， 7年复合增速为 27%。 公司是干法隔膜龙头，主要看点为湿法隔膜即将放量、 降本，贡献业绩弹性。
干法隔膜龙头，有望率先受益于铁锂电池需求回暖： 干法隔膜厚度较大，但是成本低，适合对体积、能量密度要求较低的磷酸铁锂电池和低端消费电子市场。随磷酸铁锂在乘用车经济性凸显，干法隔膜需求有望回暖。假设未来磷酸铁锂电池全部选用干法隔膜(现仍有部分磷酸铁锂用湿法隔膜， 基于成本考虑，会切换为干法)，则 2025年全球干法隔膜需求约为 14亿平， 7年复合增速 19%。2018年， 星源材质干法隔膜出货位列国内第一， 约 40%供货 LG chem.，为该领域内名副其实的龙头公司，有望率先受益于磷酸铁锂需求回暖。我们预计公司干法隔膜未来三年营收复合增速将达 31%。
湿法隔膜放量在即，有望实现量利双收： 湿法隔膜厚度薄、 安全性能好，比较适合动力三元和高端消费电子电池，预计 2025年全球需求约为 138亿平， 7年复合增速 28%。湿法隔膜固定资产投资较高，折旧均摊约占成本50%左右，因此产能利用率、 单位设备产出、 良品率等对成本影响较高。
2019年合肥星源已实现稳定生产， 且随常州新增 3.6亿平产能投产，公司湿法隔膜将具备规模供货能力;客户方面，公司已与国轩高科、欣旺达等众多客户签订初步合作协议，湿法隔膜有望实现量利双收。 我们预计，公司湿法隔膜未来三年营收复合增速有望达 82%。
投资建议
我们预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.37亿元、 2.99亿元和 3.63亿元，同比分别增长 6.59%、 26.23%、 21.42%， EPS 分别为 1.23元、1.56元和 1.89元，对应 PE 分别为 22.18、 17.57、 14.47倍。考虑公司湿法隔膜放量降本在即，参考同类公司估值，给予公司 2019年 29倍估值，对应股价为 35.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
隔膜降价超预期，出货量不及预期;解禁带来股价阶段性波动;应收账款和存货偏高;新能源车增速不及预期。
二六三：企业服务的领军者，“视频+”战略大有可为
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：侯宾 日期：2019-07-26
业绩稳中有升，企业业务为主要驱动力：公司布局三大业务路线，企业通信事业部、国际通信事业部和北美互联网综合事业部。其中企业通信产品线不断拓展。2018年实现营业收入929百万元，同比增长11.11%，归母净利润86百万元，同比增长177.67%。净利润增速持续上升，我们认为公司在成功转型后，预计在2019年云通信、IDC等业务的业绩将迎来稳定增长。
三大业务相继发力，驱动业绩稳步向前：企业业务方面，“视频+”战略为指引，满足视频化交流刚需;个人业务上，北美市场龙头，业务边界不断扩展;此外国际通信稳健发展，有望成为增长新动能。
行业前景向好，云会议发展可期：云视讯具有广阔的市场空间，国内也有望产生大体量级别的视频会议服务商。二六三自身可以提供完整的“云+端”解决方案，且在企业客户服务和营销上具备强有力的竞争力。云视频会议提供商Zoom已成为视频会议XaaS界独角兽，2019年7月总市值已达到24.77亿美元。Zoom的成功也会带动国内相关产业，板块估值有望提升。
盈利预测与投资评级：二六三作为企业服务的领军者，业务整合为三大业务线，集成“视频+”战略，我们看好公司业务发展路线。我们预计2019年-2021年的EPS分别为0.12元、0.16元、0.20元，对应PE为48.06/37.24/29.37倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：中美贸易摩擦缓和低于预期，视频技术研发进度不及预期，核心客户流失风险。
中环股份事件点评：业绩符合预期，光伏与半导体齐发力
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩，尹斌 日期：2019-07-26
业绩符合预期，夯实单晶龙头基础。公司业绩保持高速增长，一方面是由于公司通过严格成本费用控制，有效实施精益化管理，随着智能制造的不断提升以及优势产能的不断释放，有效降低了经营成本，保持公司盈利，另一方面是单晶进程加速，公司发挥单晶产品议价优势，盈利能力稳步提升。同时，公司持续优化产品结构，集中优势客户资源，在全球光伏硅片市场领先地位进一步夯实。
竞得东方环晟40%股权，产业链布局进一步深入。东方环晟主要从事叠瓦组件与高效电池项目，为东方电气(40%股权)、天津中环(33%股权)、美国Sunpower(20%股权)共同出资的中外合资企业，享有Sunpower叠瓦组件专利授权。2018年3月东方环晟启动了5GW高效叠瓦太阳能电池组件项目，预计2020年全面达产。根据光伏行业协会的预测，叠瓦组件的渗透率将从2018年的0.8%提升到2020年的8.8%。此次股权正式转让后，中环将持有东方环晟77% 股权，符合公司新能源板块战略方向，产业链布局加深。
单晶硅片呈现双寡头格局，龙头产能有序扩张。从行业格局来看，单晶硅片为光伏产业链最好的环节，隆基与中环两家市占率约70%，中环市占率约30%。随着产业链持续降本增效，单晶优势愈发明显。单晶替代多晶的趋势明确，公司订单饱和，长期订单覆盖90%以上产能，目前perc电池片产能已经大于单晶硅片产能，预计在较长一段时间内，单晶硅片将呈现供应紧张的局面。2018年公司单晶硅片产能达到25GW，2019年公司将通过精益制造推进内蒙古地区设计产能超过30GW。公司与呼和浩特市共同投资建设中环五期25GW项目，总投资90亿元，中环产业园远期单晶硅片产能将达到55GW。光伏高效化需求推动行业进入单晶时代，龙头扩产趋势明确，未来将走出强者恒强之路。
非公开发行通过，半导体业务有望成为新增长点。2018年公司利用前期技术积淀，快速推进客户认证，实现8英寸抛光片快速放量，天津扩产8英寸产线全面满产，无锡新建设产线预计产能逐步释放。公司拟非公开发行募投建设月产75万片8英寸抛光片和月产15万片12英寸抛光片生产线，建设周期为3年，项目投资额57亿元，项目建设期为三年，目前该项目已经获得证监会发审委员会通过，半导体硅片对于工艺水平要求严苛，公司有丰富的经验和技术积淀，目前公司已经具备成熟的8英寸半导体硅片供应能力，未来将积极开展12英寸产品的研发和认证工作，未来公司将形成光伏+半导体的双轮驱动的格局。
盈利预测和投资评级：1)单晶硅片呈现双寡头格局，随着产业链降本增效，单晶替代多晶趋势明确，预计未来单晶硅片将在较长一段时间内供应偏紧。公司作为单晶硅片龙头产能扩张趋势明确，未来将走出强者恒强之路;2)8英寸半导体硅片已经有成熟供应能力，着手开展12英寸大硅片研发工作，核心竞争力是公司在硅片上多年的技术积淀。暂不考虑非公开发行对公司业绩及股本的影响，预计2019-2021年公司净利润将分别为12.7/17.5/23.2亿元，对应的PE分别为22/16/12倍，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：新产能投放不及预期风险;硅片大幅降价风险;原材料波动风险;政策波动风险;非公开发行不及预期风险;东方环晟股权转让不及预期风险。
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