冀东水泥：京津冀龙头企业，重组后再创辉煌
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳，杨光 日期：2019-07-29
关注华北水泥：下游需求高景气，量价齐升可持续①华北地区水泥产量增速全国居前：全国 1-6月份水泥产量同比增长6.84%，其中华北地区产量同比增长 18.11%，远高于全国平均水平。在华北地区所包含的各省市中，山西省产量增速最快，同比增长 30.39%，其次是河北省 16.53%和天津市 15.20%。
②华北地区水泥价格高于全国均值：华北地区高低标水泥价格年初至今，维持在 400元/吨以上的相对高位，其中高标水泥均价较去年全年均值高出近 30元/吨。京津冀地区目前库容比在 40-55之间，处于相对较低水平，加之唐山地区持续实施错峰限产政策，全年华北水泥价格预计有望稳定在相对高位水平。
③基建地产投资稳定，京津冀一体化为主要支撑：华北房地产投资韧性较强，年初至今京津地区房地产开发投资增速处于较高水平，河北省累计增速逐渐回正。基建方面，1-7月京津冀地区累计发行地方政府债 10028.38亿元，与 2018年全年发债规模基本持平，为基建补短板提供较为充足的资金保障;雄安新区 2019年进入实质性建设阶段，周边综合交通体系加紧施工，已成为京津冀水泥需求的全新增长点。
华北地区选龙头：冀东水泥完成重组，扬帆起航再创辉煌①京津冀市占率超过 50%，重组后经营数据改善：上半年公司顺利完成和金隅的资产重组事项，目前水泥产能达到 1.7亿吨、熟料产能 1.17亿吨，京津冀地区市占率超过 50%，雄安新区在建项目市占率超过 90%。
重组后公司经营数据及财务数据有明显改善，2018年水泥和熟料产量分别增长 32.48%和 39.19%，营收突破 300亿元;财务费用及管理费用率显著下降，带息债务规模大幅降低。
②华北错峰生产政策趋严，龙头企业直接受益：在需求稳健增长的同时，行业供给侧改革仍在持续。华北地区今年执行错峰生产政策趋严，如河北唐山将错峰生产时限延长至 7月，中小企业被迫停产。冀东具备熟料库存优势，在行业整体停产时仍可进行产品销售，市场份额进一步提升。
③“三北战略”延伸地区发展良好：西北和东北是公司执行“三北战略”的主要拓展区域，西北地区熟料产线主要在陕西省，东北地区熟料产线主要在吉林和辽宁。19年西北地区有望持续盈利，东北地区争取盈亏平衡。公司在重庆地区还拥有三家子公司，2018年实现扭亏为盈，预计19年小幅增长。
④对应 19年动态市盈率 7倍，权益水泥吨产能市值低于可比公司：按照归母权益计算，冀东吨产能市值为 233元/吨，显著低于海螺水泥、华新水泥、天山股份、祁连山等可比公司。总市值回归近 5年高点水平，但 15、17年主要为市场风险偏好上升助推市值走高，本轮市值上升主要为业绩推动，因此当前市值具备可持续性。目前公司对应 19年动态市盈率为 7倍，估值相对合理。
投资建议：我们预计公司 2019-2021年营收为 508.32亿、549.52亿、591.17亿元，对应净利润为 33.53亿、36.99亿、40.53亿元，对应 EPS分别为 2.49、2.75、3.01元，对应 19-21年动态市盈率为 7.0、6.3、5.8倍。考虑到公司的成长性及估值，给予公司买入-A 评级，6个月内目标价为 20.5元。
风险提示：行业政策不确定性风险、华北基建及地产投资增速不达预期。
高能环境：土壤修复龙头实力领先，固废布局日益完善
类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司 研究员：张婉姝 日期：2019-07-29
土壤修复龙头，竞争优势显著。2018年8月，《土法》过会后，土壤修复市场需求加速释放，下半年订单数量明显上升。我们认为，我国土壤修复市场处于开启初期，政策和财政刺激作用显著。在借鉴欧美近20年修复研究和工程经验的基础上，土壤修复研究成果和技术得以飞速发展。2019年，化工园区爆炸事件频发，催生了化工行业整治提升方案的出台，有望带来超过300亿元的工业场地修复需求。同时，政府免责意识进一步提升，有助于加速市场需求的释放。公司作为土壤修复行业龙头，技术储备完备，研发实力领先，承担过多项示范项目的修复工作，得到业主方的高度认可。我们认为公司在土壤修复领域拿单能力较强，该项业务有望保持每年35%的增速。
危废在建项目产能提升空间较大。公司2014年以来不断进行危废布局，目前已经投运产能达到59.83万吨/年，在建产能23万吨/年，位居前列。我们针对公司在建产能所在地区的危废处置供求情况进行分析，可以得知乐山、凉山州、清蓝危废均处于对应产能不足的区域，未来产能释放空间较大。 垃圾焚烧领域投运产能有望大幅提升。生活垃圾处置领域，公司在建的和田、濮阳、岳阳项目2019年内均有望投产，届时公司垃圾焚烧投运产能将提升至4900吨/日，提升运营收入的同时也将提升公司现金流的稳定性。
短期内经营稳定性较高。虽然目前公司资产负债率处于较高水平，但可转债后续转股将降低公司的负债率。同时，2019年公司无长期借款到期，应付债券仅存付息义务，兑付压力小。公司目前仍有6亿绿色债额度尚未使用，一季度末货币资金余额为11.33亿，且焚烧项目商业模式成熟，较易通过项目贷款方式融资，叠加短期借款，可以覆盖约20亿的资金需求，短期内经营稳定性较高。未来，公司新增投运的3200吨/日的生活垃圾焚烧产能和改扩建危废项目将进入产能爬坡阶段，有望带来稳定的经营现金流，降低公司现金流压力。
盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为，公司环境修复、危废处置、生活垃圾焚烧三大业务领域均具有较高的景气度，目前公司三大领域在手订单均充足，能够支持公司未来两年的增长，预计公司19-21年EPS分别为0.61\0.76\0.95，对应公司7月25日收盘价10.33元，19-21年PE分别为16.92\13.58\10.85。我们结合绝对估值和相对估值的结论，得出公司股价合理估值区间为12.20-14.64元，维持“买入”评级。
风险提示：土壤修复市场释放速度不及预期，公司新增订单规模不及预期，公司项目进度不及预期，债务和融资风险。
北陆药业：业绩略超预期，新品种快速放量
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杜佐远 日期：2019-07-29
对比剂增长加速，低基数品种持续放量
分季度来看，2季度单季营业收入同比增长20.89%，在去年同期较高基数的基础上仍保持了较快增速。1-6月对比剂实现营业收入33988.06万元(+26.90%)，增速为近年来最高，显示出公司在2018年完成管理层交接后，销售政策&策略调整取得了积极成效。随着销售渠道下沉，覆盖医院数量增加，对比剂各品种均保持了良好增长势头，预计碘海醇、钆喷酸葡胺继续保持小幅稳健增长;碘帕醇、碘克沙醇翻倍增长。受益于低配置CT/MRI配置审批放开、造影剂消费量提升等因素驱动，对比剂业务仍有较大增长空间，公司对比剂增速有望超过行业平均水平。
其他低基数产品上半年合计实现销售收入6162万元(+42%)，其中九味镇心颗粒采用“自营+代理”的销售模式，2018年公司组建了自营团队，并对代理商进行了一系列调整，预计19年上半年增速60%左右。九味镇心颗粒已经于17年进入新版医保，随着化药集采推进，作为精神类药品中稀缺的独 家中药品种有望持续受益，长期来看有望达到3-5亿元的体量。降糖药预计增长40%左右，目前格列美脲片已经通过了仿制药一致性评价，受益于招标对过评品种的利好政策，预计降糖药仍有望保持快速增长。
毛利率逐步回升，各项费用率基本稳定
上半年公司对比剂毛利率68.32%，与去年同期相比增加1.42Pct;整体毛利率提升至68.82%，与去年同期相比增加1.44Pct。我们认为主要原因包括：1)高毛利品种碘帕醇、碘克沙醇收入占比提升;2)参股原料药厂商海昌药业后对上游议价能力提升，预计未来公司毛利率将稳步提升。
上半年公司销售费用率为29.06%，与去年同期相比增加1.29Pct。管理费用为2711.35万元，同比增长83.71%;管理费用率为4.78%，与去年同期相比下降1.39Pct;研发费用率为6.10%，与去年同期相比增加2.53Pct，主要是由于一致性评价投入增加。
世和基因、芝友医疗业绩继续快速增长
上半年公司确认长期股权投资收益680.86万元(+198%)。其中来自芝友医疗282.29万元(+98%)，世和基因51.09万元(-41%)，海昌药业275.23万元。因世和基因进行对外融资和股权激励，公司将持股比例降至18.26%，对世和基因不再具有重大影响，公司依据企业会计准则将其由长期股权投资转为金融资产核算，未来将不再确认长期股权投资收益。
世和基因专注于肿瘤NGS伴随诊断，目前检验样本例数已经突破20万，EGFR/ALK/ROS1/BRAF/KRAS/HER2基因突变检测试剂盒于18年9月末获批，龙头地位进一步稳固。17年公司依靠院外模式实现收入1.8亿元为行业第一，预计3-5年收入有望超过10亿，净利润3-5亿元。芝友医疗专注于个体化用药基因检测，是心血管疾病用药基因检测龙头企业，行业潜在空间大，同时也在国内CTC行业处于领先地位，芝友医疗承诺19年扣非利润为2000万元，预计未来3年业绩仍将保持高速增长。
盈利预测和投资评级
预计19/20/21年净利润1.91/2.39/2.903亿元，增长29%/25%/21%，19/20年PE分别为23X/19X。随着科创板推出，参股公司世和基因和芝友医疗的股权价值有望得到重估。19年合理估值60亿元，其中主业1.79亿利润，合理PE为25X，估值45亿;世和基因估值可参考艾德生物(目前70亿市值)，70亿*18.26%=13亿;友芝友新三板市值6.5亿元，25%股权估值2亿。维持“买入”评级。
风险提示：对比剂销售情况不及预期;新进入医保目录品种未能放量;NGS检测渗透率提升缓慢;参股公司IPO进度不及预期。
豫园股份：珠宝时尚板块拉动业绩大增，收购如意情加速布局文化餐饮产业链
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵令伊 日期：2019-07-29
公司发布半年度业绩预增公告，业绩增速符合预期，珠宝时尚板块盈利能力持续提升。(1)预计2019H1实现归母净利润9.5-10.5亿元，同比增长155-182%;扣非归母净利润8.0-9.2亿元，同比增长273-329%。其中2019Q2预计归母净利润5.5-6.5亿元，同比增长257-322%;扣非归母净利润5.3-6.5亿元，同比增长1078-1344%。若考虑2018年重大资产重组，对同期数据追溯调整，2019H1归母净利润同比增长2-12%，扣非归母净利润同比增长273-329%。
(2)公司坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续构建“快乐时尚产业+线下快乐时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的“1+1+1”战略。受益于黄金珠宝市场稳定向好、营销网点增加及完成战略投资比利时国际宝石学院IGI80%股权，2019H1珠宝时尚板块盈利水平持续提升，预计未来对业绩贡献更加明显。
公司公告拟6.99亿元收购如意情55.50%股权。(1)如意情原控股股东如意情集团向公司出售0.85亿股(占比33.45%)，如意情原13名机构及自然人股东出售全部股份0.56亿股(占比22.05%)。交易完成后公司及如意情集团股权占比将分别为55.50%和44.50%，公司将为如意情控股股东。(2)如意情是一家主营鲜品食用菌研发、工厂化培植及销售的企业，年销量处于行业前三位，主要产品为金针菇及蟹味菇，目前已在武汉、厦门和连云港建立了食用菌生产基地，产品的生产具有较高的机械化、自动化程度。目前的销售网络覆盖全国25个省、市及自治区，并与超过50个经销商建立了长期合作关系，直达区域农贸市场及餐饮大客户终端。2018年如意情实现营业收入6.89亿元，净利润0.73亿元。
收购鲜品食用菌头部公司，加速布局文化餐饮板块产业链。(1)收购标的为鲜品食用菌头部企业之一，有利于公司落地基于“从农场到餐桌“的大食品、大餐饮战略，与公司现有餐饮食品业务产生良好的协同效应。(2)公司将通过此次收购进一步丰富、充实大食品产业链布局，同时分享鲜品食用菌行业的成长红利。(3)通过积极践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续打造服务家庭客户的快乐生态系统，公司将逐步形成面向新兴中产阶层消费者的好产品组合。
维持盈利预测，维持“买入”评级。公司近年来多产业集群协同发展，大力推进黄金珠宝网点渠道下沉，珠宝时尚板块引领业绩迅速增长。本次收购完成后，公司将进一步打通文化餐饮板块产业链，推进其成为拉动业绩增长的又一强势引擎，有望增厚公司利润。我们预计2019-2021年归母净利润为35.72/42.21/50.16亿，对应EPS为0.92/1.09/1.29，对应PE为9/7/6倍，维持“买入”评级。
风险提示：收购进度不及预期、核心主业行业竞争加剧、业务多元化带来的管理风险等。
广汽集团：匠心雕琢，日系腾飞
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇 日期：2019-07-29
投资建议与盈利预测
广汽和日系品牌合资二十年，沿袭日系匠心雕琢的基因，追求精益的成本管控，表现出远高于行业的盈利能力，广汽丰田和广汽本田造血能力极强，为公司提供源源不断的现金流。特别是广汽丰田产品矩阵丰富，轿车与SUV实力夺目，对标中 美车市丰田市占率，未来丰田在中国市场份额有极大的提升空间。
广汽传祺坚持自主研发，已自主开发GS4等畅销车型和第三代发动机，传祺品牌GS8\GA5\GM6在细分领域享有较好的口碑，2019年迎来改款换代大年，新品值得期待。广汽新能源迎来产品元年，2019年陆续推出Aion S与Aion X，开启全面转型升级之路。
我们预计公司2019年、2020年营业收入分别为657亿元、692亿元，归母净利润分别为93亿元、109亿元，对应目前估值分别为11倍、10倍，维持“买入” 评级。
建设机械：中报预告超预期，看似周期实则成长
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军，张晗 日期：2019-07-29
事件：今日公司公告，2019年上半年实现归母净利润1.88亿，同比增长217.74%。对此点评如下：
1、公司半年度业绩爆发，逐步兑现高增长逻辑!从量看，公司上半年持续加大设备采购力度，采购额相较同期同比增长32%;从设备利用率看，6月份设备利用率维持在78.5%的高位水平，上半年平均在66.8%;租赁价格看，今年上半年新签订单价格指数维持在1500-1600点中枢平台，价格年线均值在1350点左右，较去年同期提升30%左右。“量”“价”齐升，带动公司收入50%增长，利润增长218%!
2、公司毒瘤加速清除得到逐步验证。中报靓丽的业绩逐步消除市场担心，公司历史问题得到有效的控制，一方面从去年年报看到，天成以及本部的历史遗留问题已经解决大部分，坏账风险大幅降低，另一方面，今年本部接受庞源订单规模大幅增长，经营性亏损有望得到扭转，整体上市公司开启轻装上阵之路。
3、续坚定看好公司未来发展前景，基于几点理由：a、未来几年公司将继续保持高增长态势。从主要利润来源-子公司庞源租赁的业绩来看，近几年一直保持较高的增长速度，其中2015-2018年收入复合增速为32%，利润复合增速为48%，根据公司的战略规划及行业景气度，我们预计公司有望维持30%-50%的高增长态势!b、公司业绩周期属性弱。塔吊租赁对应存量市场，空间大，稳定性好，经历周期洗礼成长起来的龙头有望持续超越行业发展。从历史数据来看，公司在行业景气度最差的2014-2016年，其业绩也能够持续保持增长，从侧面反映公司较强的抵御周期波动的运营能力!c、公司发展有产业逻辑。公司主要增长点在装配式建筑，我们对装配式建筑产业链进行一系列调研，其发展形势超我们预期，产业内人士判断行业高景气度至少能保持3-5年以上时间，按照产业规划，未来有望再造一个塔吊租赁行业。
业绩预测及估值：基于预告大幅增长，上调公司19-20年归母净利润为4.8亿/7亿/9.5亿，对应PE为15倍/11倍/8倍!给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济景气度大幅下降，基建房地产投资不及预期。
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