世嘉科技：上半年业绩高增，布局5G陶瓷滤波器，构筑未来增长之基
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：侯宾 日期：2019-07-31
事件：2019H1世嘉科技实现营业收入 909.56百万元，同比增长 66.87%，其中 2019Q2实现营业收入 558.57百万元，同比增长 102.74%; 2019H1归母净利润 60.44百万元，同比增长 350.88%，其中 2019Q2实现归母净利润 45.60百万元，同比增长 546.09%;每股收益 0.36元，同比增长300.00%。
移动通信业务增长稳健，中报业绩增长符合预期： 传统的电梯轿厢系统收入保持稳定， H1实现营业收入 233.93百万元，同比增速为 2.49%。
移动通信业务高速稳增，其中金属射频器件业务实现营业收入 259.35百万元，同比增速为 141.65%，占营业总收入的比重为 28.51%;天线业务时效内收入 286.55百万元，同比增速为 141.34%，占营业总收入的比重为 31.50%。 我们认为，随着国内及日本运营商对 4G 网络的深度覆盖和对 5G 基站建设的大提速， 公司移动通信设备产品的需求也将持续稳增。
前瞻 5G 基站市场格局，提前布局陶瓷波导滤波器： 5G 网络建设即将进入投资高峰期， 为更好地在 5G 基站规模建设中抢占市场先机，提前布局陶瓷波导滤波器，报告期内通过股权受让方式收购捷频电子，借助捷频电子的技术、研发以及销售资源，移动同业业务也有望进一快速提升，同时陶瓷波导滤波器业务收入占比也有望稳步提升。
北美等海外市场及客户拓展顺利，持续看好海外市场业绩： 借助Dengyo USA， 拓展北美市场业务平台，目前 Dengyo USA 于 2018年底获得首笔订单，并顺利完成交货。 同时移动通信设备业务客户拓展顺利推进， 目前公司顺利进入爱立信的供应商体系，并开始小批量供货。我们认为随着海外市场布局及客户扩展的稳步推进，海外市场业务收入贡献将逐步加大。
盈利预测与投资评级： 受益于滤波器和天线集成一体化的领先研发制造能力，我们认为公司营收将持续受益。预计 2019年-2021年的 EPS 分别为 0.87元、 1.48元、 1.90元，对应 PE 为 48/29/22X，给予“买入”评级。
风险提示： 5G 推进不及预期;单一大客户流失;通信领域竞争加剧，市场份额丢失和价格下降的风险。
广联达：造价云及施工信息化业务全面超预期
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：闻学臣，何柄谕 日期：2019-07-31
公司发布2019年半年报快报：营业总收入13.80亿元，同比增速28.72%，归母净利润8954.47万元，同比下滑39.13%。
造价业务加速推进，云产品持续高成长，公司业绩整体成长性良好。公司造价业务加速云化，材价信息、计价和算量产品全面云化，目前已经将范围拓展到全国21个区域，另外公司还加速新业务孵化。2019年H1公司造价业务收入约9.65亿元，同比增速约28%，收入增速超预期。截止2019年上半年，云转型相关预收款项余额为6.72亿元，较期初增长62%。若将预收款项加回，上半年总收入和造价收入增速均约40%，净利润增速超20%。而表观利润受股权激励费用、产品云化导致的财务记账差异以及加大新产品研发等因素影响有所下滑。
施工业务产品升级，业绩成长超预期，有望打开公司业务成长空间。上半年公司发布为建筑产业数字化转型提供一站式服务的数字项目管理(BIM+智慧工地)平台，提供“平台化+模块化”的项目级产品。公司施工业务进一步升级，将强化公司在建筑施工信息化领域的竞争优势。2019年H1公司施工业务实现收入约2.90亿元，同比增速超过33%，2019年Q2施工业务收入约为1.95亿元，同比增速超38%。施工业务呈现加速发展趋势，并且增速超市场的30%预期。施工业务稳步推进，业绩高成长，意味着客户需求旺盛，公司产品具备较强竞争优势。施工业务有望打开公司业绩成长空间。
战略合作北京建工，北京建工全面推进数字化转型，利好公司产品升级和业务推进。公司与北京建工签署战略合作协议。北京建工作为全国大型建工集团加速集团数字化转型，将在全公司层面深化推进数字化业务。此次合作有利于公司进一步打造和升级建筑信息化产品生态，满足集团公司层面数字化需求，而非单个工种，单个项目的信息化需求，利好公司产品服务升级以及业务推进。
投资建议：预计公司2019/2020/2021年对应EPS0.26/0.43/0.97元，对应PE约为130.34/77.22/34.71倍，给予“买入”评级。
风险提示：业绩发展不及预期，产品云化推进缓慢。
苏交科2019半年报点评：战略性收缩承包业务，盈利能力持续改善
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风 日期：2019-07-31
事件：苏交科发布2019年半年报，公司1H19营收21.1亿，YoY-29.2%，归母净利2.2亿，YoY+20.3%，归母净利略超1H19业绩预告中位数;其中2Q19营收11.8亿，YoY-35.4%，归母净利1.3亿，YoY+17.8%。
战略性收缩工程承包业务，盈利能力持续改善：分业务，咨询、承包业务1H19收入YoY分别为-21.5%(剔除TA影响为+8.0%)、-73.7%，增速分别同比变动-34.3%、-205.8%。收入明显下滑主要源于1)出售TA影响;2)公司战略性收缩工程承包业务。公司更加聚焦咨询主业，料将保持稳健增长。1H19公司综合毛利率36.0%，同比提升8.2pcts;分业务，咨询、承包业务毛利率分别为38.3%、-4.2%，分别同比变动+6.8(剔除TA影响为+0.7)、-10.2pcts。工程咨询业务毛利率延续改善趋势，且承包收入占比料将进一步下降，判断综合毛利率仍有提升空间。1H19研发投入加大致期间费用率同比提升1.3pcts至17.9%，部分企业获得高新技术企业认定致所得税税率同比下降2.7pcts至19.1%;毛利率改善、所得税率下降，但期间费用率提升共同致公司1H19归母净利率同比提升4.3pcts至10.4%。判断期间费用率提升空间有限，净利率存在进一步改善空间。
负债水平略有下降，收付现比双双降低：截止1H19末，公司资产负债率、带息负债比率分别为61.4%、12.7%，较上年同期分别下降2.0pcts、-0.4pct;负债率、带息负债比率延续降低趋势，推测主要受益于出售TA。1H19公司收现比、付现比分别为90.0%、63.5%，分别同比变动-5.9pcts、-0.7pct;其中2Q19收现比、付现比分别为52.3%、40.3%，分别同比变动-30.3、-17.0pcts;收付现比大幅波动推测受部分项目收付款节点影响致短期明显波动，拉长(半年度)看仍在合理水平。
环境业务值得期待，员工激励到位，维持“买入”评级：公司咨询主业稳健，Eptisa+JSTI品牌优势逐渐显现;此外公司近年重点拓展环境检测/咨询/治理/修复全产业链业务，1H19环境业务承接额同比增长2.6倍，作为新增长点值得期待。公司已启动第2期事业伙伴计划(认购资金到位，且二级市场已购入部分股票)，绑定核心员工与公司利益，有助于进一步激发公司活力。我们维持公司19-21年归母净利预测分别为7.6/9.0/10.8亿元，当前股价对应PE分别为11.9x/10.0x/8.3x，维持“买入”评级。
风险提示：Eptisa整合协同不及预期，基建投资不及预期。
万华化学：收购瑞典国际化工股权，进一步巩固核心护城河
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杨林，黄景文 日期：2019-07-31
事件： 公司发布公告，公司境外全资下属公司万华化学(匈牙利)控股有限公司收购吉林市康乃尔投资集团有限公司和欧美能源技术有限公司持有的Chematur Technologies AB(“瑞典国际化工”) 100%股权， 总收购金额约等值人民币 925，445，229元， 上述股权过户手续已办理完毕，同时未来康乃尔需履行以下义务：通过调整福建康乃尔聚氨酯 有限责任公司的股权结构，实现最终持股比例为：万华化学持有 80%，康乃尔持有 20%。
进一步实现 MDI 技术上的垄断。 根据公开资料显示，瑞典化工是全世界唯一拥有 TDI 和 MDI 异氰酸酯技术并且公开转让的技术专利商， 其他的 TDI 和 MDI异氰酸酯技术拥有者分别是德国的巴斯夫和科思创，美国的陶氏化学和亨斯曼以及我国的万华化学， 但这五家技术拥有者都是化工生产商，不对外出售技术。
1986年，该公司整体买断了美国杜邦公司的 TDI 和 MDI 异氰酸酯技术的全部技术专利和知识产权，并依托其本身的世界顶级硝化和氢化工艺及安全体系，研发和改进基于光气生产 TDI 和 MDI 异氰酸酯技术，并在全世界范围内转让 MDI和 TDI 技术， 我国沧州大化 TDI 装置技术专利就来于此。 2014年吉林康乃尔集团以约一亿美元的价格成功收购瑞典国际化工的全部股份。而万华化学此次收购，将进一步实现在全球范围内对包括 MDI 及 TDI 在内的异氰酸酯技术的垄断，行业壁垒显著提高。
进一步垄断国内新增 MDI 产能。 福建康乃尔聚氨酯有限责任公司是福建康乃尔40万吨 MDI 项目的实施主体，该项目总投资 66亿元，一期建设 40万吨 MDI项目，配套 5.5万吨甲醛/年项目、 10万吨/年氯化氢处理项目;二期配套建设48万吨/年硝基苯， 36万吨/年苯胺、 27万吨/年硝酸及相关配套设施， 预计 2021年下半年投产，也将是我国除了万华化学之外的第二家可以生产 MDI 的企业。
根据协议，交易对手方康乃尔需履行以下义务：通过调整福建康乃尔聚氨酯有限责任公司的股权结构，实现最终持股比例为：万华化学持有 80%，康乃尔持有 20%。万华化学此举将进一步垄断国内 MDI 新增产能，并进一步巩固国内MDI 技术上的核心护城河。
8月 MDI 挂牌价上调，行业供应趋紧。 万华化学 8月份上调聚合 MDI 分销挂牌价 500元至 15000元/吨，纯 MDI 挂牌价 700元至 20700元/吨，欧洲巴斯夫MDI 装置因原料紧缺，短暂停止供应，国内 MDI 装置货源将过去支援，同时其上海 MDI 精馏装置停车 7-10天，这一情况造成了目前国内 MDI 系列产品供应紧张的局面，同时考虑到即将进入下游需求旺季，因此我们看好 MDI 价格上行。
盈利预测与投资建议。 我们预计公司完成化工板块整体上市后 2019-2021年EPS 分别为 4.48元、 5.13元和 5.74元， 对应 PE 分别为 10X、 9X 和 8X，继续维持“买入”评级。
风险提示： MDI 价格大幅下滑的风险; 项目收购进度或不及预期的风险。
帝欧家居：营收快速增长，净利润率提升明显
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2019-07-31
事件：
公司发布半年报：2019年上半年实现营收24.98亿元，同比增长30.13%;归母净利润2.33亿元，同比增长48.18%;扣非后归母净利润2.05亿元，同比增长33.33%。对应单二季度营收14.57亿元，同比增长25.25%;归母净利润1.68亿元，同比增长47.93%;扣非后归母净利润1.41亿元，同比增长28.07%。
点评：
欧神诺增速放缓，卫浴业务略有下滑。(一)分主体看，19H1欧神诺实现营收22.46亿元，同比增长37.44%，其中Q1/Q2分别实现营收9.47/12.99亿元，同比增长47.15%/31.13%，营收增速放缓。母公司实现营收2.07亿元，同比减少4.21%。(二)分产品看，公司卫浴/陶瓷墙地砖/亚克力板分别营收2.02/22.30/5.03亿元，分别同比变动-5.63%/37.25%/-27.95%。卫浴主业略有下滑，亚克力板业务下滑明显。本期欧神诺加速网点覆盖，净新增陶瓷经销商约100家，终端门店700个，截止19年6月底，公司共拥有陶瓷经销商逾700家，经销商门店逾1700个。
毛利率略有提升，管理费用率下滑明显。毛利率方面：公司19H1卫浴/陶瓷墙地砖产品毛利率分别为39.67%/35.45%，分别变动为+8.44%/+0.05%，推动整体毛利率提升1.15pct至35.46%。费用方面：公司19H1销售/管理/财务费用率分别为16.80%/7.26%/0.91%，分别同比变动为+1.70/-0.73/+0.34pct。本期公司加大了自营工程业务的开拓力度，新开门店较多，销售费用增长明显，其中工程服务费同比大幅增长71.58%至1.58亿元，物流费用同比增长51.35%至1.60亿元。公司加强精细化管理，本期管理费用减少明显。
盈利预测与估值：预计19-21年EPS分别为1.27、1.60、1.97元，对应PE分别为17X、14X、11X。维持“买入”评级。
风险提示：地产销售不及预期，客户开拓不及预期。
星网锐捷：低估值二线ICT方案供应商
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：程成，汪洋 日期：2019-07-31
锐捷网络：WLAN稳居前列，白牌交换机助力高成长
锐捷网络在国内企业级WLAN市场和以太网交换机市场占有率位居第三和第四，具有较强的竞争力。近年来，随着SD-WAN等技术在数据中心逐渐应用，对于白牌交换机的需求非常旺盛，锐捷网络是阿里巴巴、腾讯等巨头核心供应商，白牌交换机有望成为新的增长点。
升腾资讯：云终端增长迅速，智能POS成为新发力点
升腾资讯在国内瘦客户机市场市占率达到48.6%，连续17年位居第一。瘦客户机对商用PC的替代体量巨大，未来成长趋势乐观。在移动支付快速发展的大背景下，公司已成为全球第三大POS供应商。此外，公司云终端、桌面云、智慧营业厅等产品在金融、政府、教育等行业取得广泛应用。
星网视易：国内领先的KTV方案供应商
星网视易连续十一年在中国KTV联网娱乐平台市场占有率第一，市场覆盖40多个国家和地区。公司均拥有完备的点歌系统解决方案，通过与K米合作，转型成为了基于互联网的增值服务运营商。
低估值二线ICT供应商，维持“买入”评级
公司属于低估值二线蓝筹，在企业级网络设备、云桌面、智能POS等细分领域处于市场前列，各项业务稳健发展，呈现百花齐放之势。预计公司2019-2021年实现营业收入分别为110.10/130.15/150.84亿元，归母净利润分别为7.04/8.36/9.55亿元，同比增速为21%/19%/14%，当前股价对应的动态PE分别为22/18/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：
白牌交换机毛利率较低带来的冲击;公司业务多元且协调性不强，对估值形成一定压制;宏观经济下行，企业IT信息化进程放缓，对需求的影响。
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