卫星石化：新产能放量，单季度利润规模创历史最佳
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：余嫄嫄，王海涛 日期：2019-08-01
单季度利润规模创历史最佳。2019年上半年公司实现营业收入51.6亿元，同比增长18.39%;实现归母净利润5.57亿元，同比增长70.43%。其中，第二季度实现营收30.53亿元，同比增长17.18%，实现归母净利润3.37亿元，同比增长57.88%，利润规模创有史以来单季度最佳。根据万得数据计算，2019年上半年PDH价差先抑后扬，尤其是进入6月份之后开始快速回升，上半年均值为2349元/吨，同比下跌17.25%(6月份均值为3，009元/吨，同比下跌0.1%，环比上涨72%)。受丙烯价格同比下跌10.06%的影响，公司丙烯酸及酯产品的盈利能力得到显著提升，公司2019年上半年整体销售毛利率为24.23%，比2018年同期提高了6.42个百分点，其中，丙烯酸及酯的毛利率达到26.63%，同比提高了9.57个百分点。
在建项目和储备项目陆续投产，公司成长性值得期待。公司年产45万吨PDH二期和年产15万吨聚丙烯二期项目分别于2月、5月份投产，均运行顺畅，成为公司2019年上半年业绩的主要增长点。另外，年产6万吨SAP三期预计在下半年投产，年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目建设顺利。连云港石化320万吨/年轻烃项目推进顺利，有望在2021年为公司添加C2产业链这一新的主业。同时，公司已经完成了年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨丙烯腈联合生产装置的备案，再融资计划已经公司董事会审议通过，正式启动。这些项目的有序推进将为公司未来持续成长打下坚实的基础。此外，公司4月13日公告成立卫星氢能科技有限公司，有望更高效利用公司的副产氢气(PDH项目富余氢气约3万吨/年，烯烃综合利用项目建成后将富余氢气约25万吨/年)。
估值
未来扩产将进一步提升公司在丙烯酸领域的市场份额，轻烃项目投产后将为公司打开C2行业的发展空间。预计公司2019-2020年每股收益1.16元、1.53元，对应PE分别为12.1、9.1倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期;安全环保风险等。
恩华药业：业绩符合预期，工业持续快速增长
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：陈铁林，朱国广，陈进 日期：2019-08-01
业绩总结：公司 2019年上半年实现营业收入 20.1亿元，同比增长 12.4%;实现归母净利润 3.2亿元，同比增长 22.9%。
主营收入与业绩增长平稳，工业保持快速增长。2019Q2实现收入与归母利润分别为 10.5亿、1.96亿，同比增长 11.5%、22.4%。2019H1，工业与商业收入分别为 13.6亿、7.2亿元，同比增速为 18.5%、3%。其中，麻醉类与精神类增速明显，同比增速分别为 16.9%和 23.6%，是公司核心增长点。工业增速强劲的主要原因为右美托咪定进入医保后持续放量，以及二线精神类药物的快速放量;样本医院数据显示，公司右美同比增速超过 30%，是公司过亿品种中增速最快单品。2019H1，公司工业与商业板块的毛利率均有明显提升，同比提升3.1%和 4.1%。2019H1销售费用率为 31.3%，高于去年同期 2.8个百分点;管理费用率为 4.6%，低于去年同期 2.2个百分点。
研发投入稳定，各项目有序进行。2019H1公司研发投入 7698万元，同比增长13.9%，围绕着中枢神经类药物布局新品种研发工作，取得了显著的研发成果。
公司在研项目 60余项，一致性评价、仿制药开发、创新药研发进展均有序进行。
一致性评价项目已申报 4个项目(氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片、加巴喷丁胶囊);仿制药项目：已申报生产项目 5个(地佐辛注射液、盐酸戊乙奎醚注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、普瑞巴林胶囊)，申报临床或 BE 备案项目 3个(盐酸他喷他多片、盐酸他喷他多缓释片、枸橼酸芬太尼口腔贴片)，1个项目完成临床试验即将申报生产(盐酸阿芬太尼注射液);创新药项目：正在开展临床试验项目 3个(D20140305-1、普瑞巴林缓释胶囊、DP-VPA)，1个项目美国已完成 III 期临床试验并申报 NDA(TRV-130)。从短期来看，地佐辛、普瑞巴林等多个重磅仿制药品种有望在 1年内获批，补充公司销售产品线;从长期来看，创新药研发将满足公司中长期的成长需求。
盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.65元、0.81元、0.99元，对应 PE 分别为 19倍、15倍、12倍。公司在营销改革和产品进入新版医保的推动作用下，以右美为代表的二线品种仍将维持较高速的稳定增长，维持“买入”评级。
风险提示：带量采购导致产品大幅降价、药品研发进度不达预期等风险。
万华化学：收购瑞典国际化工完成过户，聚氨酯龙头地位进一步稳固
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强 日期：2019-08-01
事件： 公司发布公告， 境外全资下属公司万华化学(匈牙利)控股有限公司收购吉林市康乃尔投资集团有限公司(以下简称“康乃尔”)和欧美能源技术有限公司持有的 Chematur Technologies AB (以下简称“瑞典国际化工”) 100%股权，收购金额约 9.25亿元，已完成过户。过户起 10个工作日内支付首期转让款，剩余款项满足合同条件后支付。康乃尔将调整福建康乃尔聚氨酯公司的股权结构，实现万华化学持有 80%，康乃尔持有 20%。 。
主要观点：
1.聚氨酯龙头地位进一步稳固
瑞典国际化工拥有 MDI、 TDI、过氧化氢、生物化工等技术，主要提供技术服务， 2018年营收 0.88亿元，净利润 1543万元。 2014年 7月29日，康乃尔集团斥资 6亿元收购瑞典国际化工，成为继美国陶氏、亨斯迈、德国巴斯夫、拜耳及中国万华之后第六家拥有 MDI 技术的公司。康奈尔本计划在福建投资 126亿元，建设 80万吨 MDI 项目，其中一期 40万吨，总投资 66亿元。 2018年 10月 19日，福建康乃尔聚氨酯有限责任公司 40万吨/年 MDI 项目获福建省发改委核准。 但 2017年 12月 1日成立的项目实施主体福建康乃尔聚氨酯有限责任公司，注册资本 28亿元，目前实际出资额为 0，更加说明了 MDI 行业壁垒极高。未来预计福建康乃尔 MDI 项目将由万华化学主导。
公司现有 MDI(建成 210万吨， 24%;国内技改再新增 80万吨，美国新建 40万吨)、 TDI(55万吨， 17%)产能全球首位，控股福建 MDI 项目后，龙头地位进一步稳固。 公司 8月上调 MDI 挂牌价，再次说明 MDI 价格韧性，尽管下游需求一般，但我们对寡头市场的 MDI 市场不应过于悲观。
2.百万吨乙烯项目 2020年下半年投产，利润中枢 32亿元
公司自我造血能力强， 2015年-2019Q1， 累计构建长期资产开支约 300亿元， A 股同行中名列 TOP5。 在建百万吨乙烯项目，总投资 168亿元，拓展至 C2产业链，是第一个落地山东省的百万吨级乙烯项目，预计2020年下半年建成投产，续力成长。
项目优势及意义：( 1)解决 MDI、 TDI 副产盐酸瓶颈问题( 2)解决环氧乙烷原料问题( 3)充分利用现有原料优势( 4)充分利用现有公用工程( 5)受益全球 LPG 成熟贸易体系及配套设施，公司“乙烯装置原料丙烷”充足、方便、易得，公司 LPG 贸易经验丰富( 6)对于乙烯裂解原料的选择，我们认为适合自己的就是最好的。
我们以历史价格回测，该项目 2015-2019H1年化税后净利润分别为28.53亿元、 37.74亿元、 32.74亿元、 33.88亿元、 24.94亿元，营收中枢 182亿元，相当于再造一个现有石化板块，盈利中枢 32亿元，净利润率 17.4%， ROA 19%。
3.盈利预测及评级
预计公司 2019-2021年分别实现归母净利润 118.31亿元、 141.66亿元、 171.38亿元，对应 EPS 3.77元、 4.51元、 5.46元， PE 11.7X、9.7X、 8.1X。 考虑公司具有核心竞争力，技术、园区、一体化、安全、环保优势明显，持续资本开支转化为盈利，未来成长空间大，估值低位，维持“买入”评级。公司百万吨乙烯项目满产后，利润中枢有望达 170亿元，对应目标市值 2000亿元。
风险提示： 经济下滑， 产品价格大幅波动， 在建项目投产进度不及预期。
信维通信投资价值分析报告：始终保持“泛射频+大客户”的战略定力，开启5G新征程
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯 日期：2019-08-01
核心竞争力：专注射频领域技术积累，从材料开始实现垂直一体化
信维通信起家于天线，始终坚持“泛射频+大客户”的发展思路，同时注重从材料到产品一体化布局，实现产品制造的垂直一体化。“人+技术+资源”是信维通信成长的胜利方程式。聚集优秀的射频人才，布局领先的射频技术，整合优质的产业资源，从外延收购北京Laird完成大客户平台搭建，到苦练内功培养前沿研发、量产技术、柔性制造和快速响应能力，信维一方面自主研发拓展新产品线，另一方面外延收购技术创新公司，完成对新产品线、新技术团队的布局和高度垂直一体化。
泛射频式发展，产品类别不断扩张，这是信维通信的成长路径
信维通信有着清晰的成长路径：过去，享受收购北京Laird的红利，做大做强天线产品，挤入一线天线大厂;未来，品类继续延伸，从天线到连接器、无线充电、精密零部件，再到射频前端，不断推动公司产品横向和纵向扩张，助力公司做大做强。信维在产品扩张过程中，始终保持以泛射频为核心，深耕射频技术，致力于成为世界一流、技术领先的零部件供应商。
站在当下，从无线充电到精密零部件，增长动力明确
站在当下，无线充电和精密零部件是信维明确的增长点。在无线充电方面，信维最先切入三星无线充电，且供货份额不断提升，随后切入华为，为华为旗舰机提供无线充电方案。2019年，我们预计信维将切入iPhone无线充电，为信维提供新的增长动力。在精密零部件方面，信维料号大幅增加，且已大规模切入新品料号开发，也是信维重要的增长动力。
展望5G，全方位整合“移动终端+基站端+汽车端”，布局清晰
展望5G，公司全方位整合“移动终端+基站端+汽车端”，在移动终端，信维已布局阵列天线、SAW、开关、射频传输线等;在基站端，信维布局5G基站天线，已经出货给华为等厂商;在汽车端，信维布局了无线充电、连接器，其中无线充电已经进入上汽集团供应链。
盈利预测与评级：我们维持公司2019-2021年净利润分别为11.49亿/14.89亿/18.50亿元，维持“买入”评级。
风险分析：市场竞争加剧风险，行业趋势变化风险，新产品推进不及预期。
东睦股份2019年中报点评：需求下降盈利减少，深耕行业厚积薄发
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李伟峰，刘慨昂 日期：2019-08-01
事件：
2019年上半年，公司累计实现营收 8.65亿元，同比下降 16.27%，实现归母净利 0.57亿元，同比减少 71.52%，扣非后归母净利 0.53亿元，同比下降 64.47%。单二季度，公司实现营收 4.33亿元，同比下滑 13.68%，实现归母净利 0.34亿元，同比下滑 72.35%，扣非后归母净利 0.32亿元，同比减少 56.36%。
点评：
2019年上半年营收和净利润大幅下降的主要原因是：
(1)受下游汽车行业景气度下滑影响 (2019年 1-6月汽车产销分别完成 1213.2万辆和 1232.3万辆，同比下降 13.7%和 12.4%)，公司订单不足;2)部分新项目延期，造成业务相对不足，产能利用率下滑。2019年上半年公司粉末冶金制品实现收入 7.49亿元，同比下降 18.23%，毛利率 26.96%，同比减少 8.43pct;
软磁材料实现收入 1.07亿元，同比上升 1.9%，毛利率为 17.95%，同比减少 10.45pct。
持续增强科研能力，回购股份维护公司价值
2019年上半年，公司投入研发费用 0.52亿元，同比增长 3.09%。并且公司有 21项技术获得国家专利授权，其中有 15项技术获得国家实用新型专利授权、有 6项技术获得国家发明专利授权。截至 2019年上半年，公司共拥有国家发明专利 76项，实用新型专利 200项，软件著作权 1项，外观设计专利 4项。持续增加的研发投入，为公司不断丰富新材料、新工艺、拓展新领域的发展战略提供强劲支持。
同时为维护公司价值和保障股东权益，公司积极回购股份。报告期内公司回购股份 0.28亿股，累计支付总额 1.9亿元。
盈利预测及评级：
基于考虑到下游 行业景气度持续下滑。我们下调 2019~2021盈利预测，三年 EPS 分别为 0.26元、0.29元、0.33元。我们看好公司后续软磁业务发展，继续维持“增持”评级。
风险提示：下游需求低于预期。
中国国旅：19H1扣非业绩同增31%，渠道整合持续推进
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧 日期：2019-08-01
根据公司业绩快报，19H1公司实现营收243.44亿/+15.46%，归母净利润32.79亿/+70.87%，扣非净利润25.00亿/+30.86%(非经常性损益主要来自剥离国旅总社确认投资收益);Q2单季实现营收106.53亿/-12.94%(剥离国旅总社影响)，归母净利润9.73亿/+28.21%，扣非净利润9.10亿/+20.85%。
免税维持高景气度。19H1公司营收243.44亿/+15.46%，本期新增日上上海并表(自18年3月并表)致收入增加、剥离国旅总社(19年2月完成剥离)致收入减少。Q2单季来看，若剔除国旅总社剥离影响，预计公司收入端同增15%+。19H1海南离岛免税销售收入65.82亿元/+26.56%、购买人次169.79万/+15.98%，高基数上保持高增长。
剔除投资收益影响，利润率基本持平。19H1及Q2单季公司营业利润率分别20%/15%，同比提升6pct/4pct;剔除国旅总社投资收益影响，营业利润率分别18%/15%，同比基本持平。规模优势下，中免持续推动采购渠道整合，议价能力提升，助力毛利率提升;但由于上海机场执行新扣点及汇率扰动，预计公司经营利润率基本持平。
政策助力免税龙头持续扩张。离岛免税政策放宽助力三亚海棠湾稳健增长，19年公司注入海免事项正有序推进，市场份额将进一步提升;机场免税控股日上加码京沪机场，同时强势布局广州等重点城市机场免税业务，占据流量优势;境外免税在港/澳/东南亚/邮轮免税加速布局，国际化稳步推进;市内免税静待政策落地，释放中免盈利空间。
投资建议：预计公司2019-2021年营业收入440.57亿/510.27亿/597.98亿元，归母净利润为45.69亿/48.53亿/57.27亿，同增48%/6%/18%;对应P/E分别为39倍/36倍/31倍，维持“买入”评级。
风险提示：免税政策风险，汇率波动风险。
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