金新农2019年中报点评：猪价主升浪，出栏高增长
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘 晓 波，王琦 日期：2019-08-02
事件：公司发布2019年中报，上半年实现营收12.65亿元，同比下降10.34%;归母净利为1729万元，同比扭亏。其中二季度单季实现营收6.64亿元，同比下降1.31%，归母净利为2826万，同环比均扭亏。二季度以来，猪价回升，同时上半年公司出栏量增长较快，推动业绩好转。
点评：
量价齐升，养殖业务业绩大幅改善。二季度生猪价格明显回升。同时上半年公司生猪出栏量快速增长，累计出栏生猪23.37万头，同比增长80.87%。上半年公司养殖业务实现收入3.3亿，同比增长77.03%。随着猪价的进一步上涨，我们预计公司业绩将继续逐季改善。
受非洲猪瘟影响，公司饲料销量下降明显。2019年上半年饲料总销量32.37万吨(含内销7.53万吨)，同比减少16.91%，实现饲料销售收入7.9亿，同比下降29.32%。同时公司继续优化产品结构，且受益于原料价格下降，公司饲料业务毛利率同比提升5.66个百分点至15.82%。
价升量涨，增长多重保障
受非洲猪瘟疫情和周期性因素影响，生猪和能繁母猪存栏量持续大幅下降，猪周期上行趋势已定。我们预计8月猪价将加速上涨，且20年猪价依然坚挺。价格冲击将推动股价新一轮上涨。
公司出栏量快速增长有保障。截止至上半年，公司生产性生物资产较年初增长111.63%，主因铁力项目投产，其已于4月完成1.73万头种猪引种，预计20年将实现部分出栏。同时目前公司母猪存栏接近4.2万头。预计公司可如期完成19年、20年分别出栏45-55万头、96万头的计划。
新大股东入主，背靠湾区产融。湾区产融由48家境内外优质企业共同出资成立，注册资本400亿，将全力支持公司养殖业务发展。
持续看好公司，维持“买入”评级出栏量快速增长，叠加周期上行。维持原有盈利预测，预计公司19-21年EPS为0.39元、1.80元和1.98元。持续看好公司，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，产品价格不及预期、感染疫情风险。
晨光文具：科力普中标中国移动电商集采项目，B2B办公业务有望持续高速增长
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：陈天蛟 日期：2019-08-02
本项目涉及产品品类包括办公文具、耗材配件、数码产品、普通电器、劳防用品、文体用品、五金工具、办公日用等行政性常规用品，共计8大类、102个中类、478个小类。为了保证产品质量可控，要求供应商提供的产品为自营产品。服务单位为中国移动及其下属55家子公司，在项目执行期间采购人可根据实际情况变更服务单位，项目周期为框架协议签署后三年。
供应商资格要求高，六家企业中标。要求供应商注册资金或开办资金不低于2亿元人民币;2016年以来具有至少3个大型企业电商化采购服务案例，案例执行周期不低于一年。另外要求供应商60个工作日内完成系统接口开发、联调、上线部署及实际业务运行，并由供应商负责产品仓储库存管理、全国范围内的物流配送服务和产品售后服务。经过公示后，最终六家企业中标。
办公文具万亿市场待掘金，受益集采趋势科力普收入有望持续快速增长。我国办公文具市场规模近2万亿，CR3不到1%，政策推动办公采购电商化、集中化，助力龙头企业份额提升。科力普凭借在产品SKU数量、品牌优势、专属服务团队、系统对接、仓储物流、落地服务能力等优势，充分享受行业红利，收入保持快速增长。此次中标中国移动项目，三年内持续增厚科力普业绩，预计到2021年科力普收入有望接近百亿
公司传统业务增长稳健，精品文创、儿童美术等高价值产品提升盈利能力，科力普、生活馆(含九木杂物社)、晨光科技新业务快速发展，我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.10、1.37元，对应2019-2020年PE分别为36.15、28.93倍，维持“买入”评级。
风险提示：文具行业发展不及预期、新业务推广不及预期等。
苏试试验：业绩保持平稳增长，股份回购彰显信心
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：马捷，刘倩倩，马浩然 日期：2019-08-02
事件：公司发布2019年半年度报告，2019年1-6月公司实现营业收入3.19亿元，较上年同期增长22.58%;归属于上市公司股东的净利润0.35亿元，较上年同期增长17.19%。
扩展试验设备产品线，完善实验室网络布局。2019年6月，公司拟收购重庆四达试验设备有限公司78%股权，扩展环境试验设备产品线。重庆四达是我国生产环境与可靠性试验设备的重点企业，专业设计和制造气候类环境试验设备、空间环境模拟设备和实验室仪器。通过收购重庆四达有利于扩充公司环境试验设备产能，提升综合竞争力。报告期内，公司注销了天津苏试广博科技有限公司和苏州苏试环境试验设备有限公司;设立全资子公司苏试广博检测技术(青岛)有限公司，用于在青岛轨道交通产业示范区建立苏试试验北方检测中心;成立苏州苏试广博环境可靠性实验室有限公司武汉分公司，进一步完善实验室网络建设布点，开拓服务市场。
加快募投项目建设，股份回购彰显信心。截至2019年6月30日，公司实验室网络改扩建项目募集资金已使用13，379万元，占该项目募集资金总额的87%;温湿度环境试验箱技改扩建项目前期进度较慢，目前相关资质手续已全部办理完成，公司将加快建设进度，保证项目顺利实施。公司去年年底公告拟以自有或自筹资金总额不低于人民币5，000万元(含)且不超过人民币10，000万元(含)用于以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份，回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励计划。截至2019年6月30日，公司已回购股份累计3，134，068股，占公司总股本的2.31%，成交总金额为6，444.01万元，体现了对公司未来发展的信心和内在价值的认可。
盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021年的净利润为0.99亿元、1.26亿元、1.56亿元，EPS为0.73元、0.93元、1.15元，对应PE为28倍、22倍、18倍，维持“买入”评级。
风险提示：募投项目进展不及预期;试验设备市场需求下降。
南京银行：定增方案并未超额下调，基本面继续保持第一梯队
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：马鲲鹏 日期：2019-08-02
事件：
募集资金总额不超过 件：南京银行披露非公开定增预案修订版本，本次非公开发行股票数量不超过 116.19亿元，发行对象为法巴银行、交通控股和江苏省烟草公司 15.25。亿股，l 尽管紫金投资退出，但总募集金额并未超额下调，预计其退出与境内非金融机构作为商业银行法人机构发起人的投资比例要求有关。根据 5月定增方案与修订稿的对比，按照募集股数上限与募集资金上限测算，法巴银行与烟草公司的出资金额不变，分别为 10亿元和30亿元，修订稿定增完成后二者持股比例分别为 13.92%和 3.93%(第一、第五大股东)，较 5月方案测算下分别提升 0.33和 0.36个百分点，出资金额占比与认购股数上限占比分别较 5月方案提升 2和 5个百分点至 9%和 26%;交通控股出资额略有下降，定增后持股比例从 5月方案的 10%下降至 9.99%(第三大股东)，而出资金额占比与认购股数上限占比较 5月方案提高了 6个百分点至 66%。而紫金投资的退出，使得其在此次定增后持股比例由 1Q19的 12.41%下降至 10.52%。根据 2018年最新《中国银保监会中资商业银行行政许可事项实施办法》规定， “境内非金融机构作为商业银行法人机构的发起人，其权益性投资约原则上不超过本企业净资产的 50%(合并报表口径)，国务院规定的投资公司和控股公司除外”。 2018年底紫金投资净资产为 341亿元，其除了持有 12.41%南京银行股权(最新收盘价计算市值为 87.7亿)外，还持有南京证券 27.14%、紫金农商行 8.96%等共计 20家公司的股权，预计再次定增可能使得权益投资余额超出 171亿。当前我国商业银行银行股东管理趋严，紫金投资在依然保证作为南京银行第二大股东地位的前提下，谨慎退出此次定增，但其对南京银行后续业务发展及信心不变。
未来定增落地将有力夯实南京银行资本实力，预计中报基本面仍将保持第一梯队。 以 1Q19数据静态测算下，116亿定增完毕将提升核心一级、一级和总资本充足率 1.38个百分点至9.90%、 11.07%和 14.16%，显著增强资本实力。即将披露的 2019年中报预计继续改善，一方面，南京银行不仅在包商事件后最紧张的几周内没有发行一笔成本较高的同业存单，且在 6月流动性相对宽松后， 7月发行的同业存单成本甚至低于 524之前，我们预计 2Q19净息差季度环比提升 1bp 至 1.97%;另一方面，资产质量预计仍将保持稳中向好，预计2Q19在拨备覆盖率趋势向上的情况下，不良率季度环比下降 1bp 到 0.88%。预计 1H19南京银行营业收入、归母净利润同比增速分别为 28.5%和 15.1%，与一季报保持相对稳定的态势。
公司观点：南京银行新定增方案并未超额下调，参与方预计仍将对南京银行形成有力的业务资源支撑。且基本面属于第一梯队，2019年中报预计表现仍将稳中向好，且分红率保持 30%的高水平，预计 19年股息率 5.55% (上市银行第二)。当前股价对应 19年仅 0.91XPB，较宁波银行折价 42%，我们预计，南京银行 2019-2021年归母净利润增速为 18.0%、18.8%、 18.8%(维持盈利预测)，维持“买入”评级，目标价对应 1.2X 19年 PB，上行空间 32%，重申 A 股首推组合。
风险提示：经济大幅下滑引发不良风险。
通策医疗：区域医疗优势突出，业绩高增长延续
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷 日期：2019-08-02
事件：
通策医疗发布2019年半年度报告，收入端符合预期，利润端略超预期。
报告期内，公司2019年上半年实现总营业收入8.47亿元，比去年同期增长23.58%;实现归属于上市公司股东的净利润2.08亿元，同比增长54.07%。
简评：
2019年上半年公司维持高增长，收入端符合预期，利润端略超预期。
延续浙江省内优势，公司规模继续扩大，诊疗人次及客单价均有明显提升
口腔业务结构持续优化，高附加值项目比重的增长突出，驱动量价齐升
报告期内，公司毛利率延续16年以来的提升趋势。我们预计，公司毛利率的持续提升与客单价，诊疗人次，以及高附加值业务结构优化密切相关。同时，在规模效应突出，期间费用率继续下降，使整体净利润率有所提升。
当前，公司旗下分院店龄结构呈优，随着新建分院梯队试步入利润释放期，2019年仍处于业绩加速兑现期，公司业绩将有望导入良性循环。
蒲公英计划推进顺利，种植增长计划有望进一步拓展省内空间n眼科业务继续推进，战略布局新利润增长点。
投资建议及盈利预测：
根据公司最新业务结构与毛利率提升趋势，我们预计公司2019年至2021年归属母公司净利润分别为4.66亿、6.04亿、7.75亿，对应EPS1.45、1.88、2.42，对应当前股价分别给予估值P/E58.6倍、45.2倍、35.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：
医疗风险，医患社会问题;医疗事故风险;新建口腔医院在培育期亏损、经济效益不明确等风险;合作办医扩张复制的速度低于预期的风险;商誉减值风险，质押风险等。
阳光城：半年销售完成率良好，财务指标改善明显
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：高建 日期：2019-08-02
公司发布2019年中期报告，实现营业收入225.11亿元，同比增长48.03%;实现归母净利润14.49亿元，同比增长40.52%。房地产项目毛利率由2018年的25.65%上升至26.93%。
销售延续增势，预收账款稳增长。上半年公司实现全口径销售金额900.73亿元，同比增长约29%;权益销售金额577.12亿元，同比微增1.8%，销售权益比例为64%，较2018年的72.65%有所下降;公司2019年销售目标为1800亿元，目前已完成过半，完成率位于行业前列。截止至6月底，公司预收账款770.83亿元，较2018年底增加149.62亿元，保证了未来的业绩增长。
新获土储权益比例提升，整体可售货值充足。报告期内公司以权益对价272.65亿元新增权益土储424.59万平米，对应新增货值758.7亿元，新增土储权益比例达80.6%，远高于公司2018年新增土储的权益比，58.5%;截止至6月底，公司剩余可售建面4396.35万平米，货值约5467亿元，其中约85.93%货值位于一二线城市，比例保持稳定;在手地价成本4322.2元/平米，地售比良好。
降负债率，调债务结构，债务情况持续改善。截止至6月底，公司有息负债总额1121.21亿元，基本持平，其中短债规模341.61亿元，占比30.47%，较去年年底下降12.34个百分点;其他类融资规模347.57亿元，较去年年底下降244.45亿元，有明显下降;受益于融资结构的改善，整体平均融资成本由7.94%下降至7.72%;净负债率为145.13%，较去年年底下降37.09个百分点。此外，上半年公司经营性现金流净流入86.98亿元，维持正值，财务指标的改善为公司冲击3A评级增添筹码。
维持公司买入评级，预计2019、20、21年EPS分别为1.05、1.36、1.72元，对应的PE分别为6.3、4.8、3.8倍。
风险提示：收并购项目推进不及预期;融资环境超预期收紧。
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