金域医学：Q2延续提速趋势，盈利能力快速提升
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杜佐远，蔡明子 日期：2019-08-05
1.Q2延续提速趋势，盈利能力快速提升
分季度看，19Q1、Q2公司收入分别为11.64亿(26.74%)、13.79亿(+15.29%);归母分别为0.42亿(+349%)、1.29亿(+49.48%);扣非0.38亿(+3537%)、1.24亿(+62.57%)。
上半年整体盈利能力快速提升：Q1-Q2毛利率分别为37.82%、41.45%，同比提升0.25/1.31个点，净利率分别为3.74%、9.42%，同比提升2.63/1.48个点，Q2净利率达到历史单季度最高值;ROE分别为2.2%、6.49%，同比提升1.65/1.5个点。19H1毛利率、净利率、ROE(摊薄)分别为39.79%(+0.77个点)、6.82%(+1.85个点)、8.43%(+2.98个点)。
分析公司业绩高增长、净利率等显著提升的原因，我们认为：
1)公司完成37家省级检验中心的布局+目前与近400家医疗机构合作共建区域检验和病理诊断中心。
早在2016年，公司拥有的37家实验室就已超过半数达到盈利，其中23家设立于2015年以前的实验室实现盈利19家，实验室整体盈利状况良好，广州金域19H1净利润增速47.8%，净利率11%;四川金域19H1净利润增速27%，净利率18%;昆明金域19H1净利润增速32%，净利率14.6%;长沙金域19H1净利润增速65%，净利率9.9%;贵州金域19H1净利率17.6%。未来随着更多实验室进入盈利期，公司业绩还将有加速及超预期可能。2)检验样本量上升、高端项目占比提升及产业链拓展。
从近三年趋势看，化学发光占比呈下降趋势，新型检验基因医学占比快速提升，2017年已经成为公司第一大检验项目。特检中理化、质谱检验毛利率最高，基本维持在65%-70%水平;传统的生化发光毛利率在40%左右，其收入占比逐步从2015年的24.3%下降至17年前三季度的22%。3)规模效应显现，期间费用率下降。
拆分金域的成本构成(试剂、人工、费送费、外包成本、折旧等)，人工+配送费占收入比例从14年的16%下降至18年的13.5%，占营业成本的比例从14年的31.5%快速下降至23.2%，这是公司形成四级实验室网络布局并进一步下沉、以及样本量提升带来的规模效应的体现。此外，19H1公司销售费用率15.07(同比-0.47个点)、管理费用率15.17%(同比-1.69个点)也是很好的验证。
4)股权激励带动员工积极性。
19年4月，公司向45名中高层及核心技术人员授予657万份限制性股票，对应业绩考核为：以18年归母净利润为基数，19-22年增速不低于22%、48.84%、81.59%、121.54%(剔除股权激励费用)，假设每年均完成目标，则19-22年的归母净利润增速均不低于22%。其中19-21年需摊销费用分别为1623/1793/1108万元。
2.抢占研发创新高地，不断加深护城河。
在自主创新方面，公司以创新研究院、转化研究院和集团研发中心为三级平台，不断练好内功。集团研发中心除了牵头开展攻关近250个新项目外，在TAT时间改善方面，也有较为突出的成效。依托创新研究院和转化研究院，罕见病研究、与呼研所合作LAM疾病检测、与哈医大合作乳腺癌ctDNA检测等重点项目，已经立项并在积极推进过程中。
在构建开放创新体系方面，结合行业和产业特色，将产学研合作以及加入疾病联盟和疾病协作网，作为打造科技创新开放生态体系的重要一环来重点运营。与美国癌症基因组学领域的领导者(PGDx)建立战略合作伙伴关系;与全球领先临床试验实验室服务机构Q2Solutions展开合作，联合西北大学共同创办西北大学血液学研究所，联合延安大学建立产学研战略合作关系，联合中山大学附属第一医院共同成立华南脑脊液检测中心，与华为技术公司共同研发AI辅助宫颈癌筛查技术并联合发布突破性成果等等。通过与临床专家、各大科研机构的借力和合作，进一步推动了以临床和疾病为导向的科研转化体系的发展，不断在核心疾病领域获得更具竞争力的诊断技术和服务能力。
盈利预测：实验室逐步进入盈利期带来业绩弹性，预计19-21年归母净利润分别为3.3、4.30、5.60亿元，对应PE分别为52X、40X和30X，维持“买入”评级
风险提示：分级诊疗政策推广不及预期;检验价格降价超预期。
通策医疗：业绩强劲增长，“蒲公英计划”顺利推进
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：陈铁林，朱国广 日期：2019-08-05
业绩总结：公司2019年上半年实现营业收入8.5亿元，同比增长23.6%;实现归母净利润2.1亿元，同比增长54.1%;扣非后归母净利润2亿元，同比增长53.9%，经营性现金流为2.6亿元，同比增长68.6%，业绩超预期。
业绩超预期，门诊量快速提升：公司2019Q2实现营收和归母净利润分别为4.5亿元和1.1亿元，增速分别为20.2%和54.8%，业绩超预期。从门诊量来看：上半达到100.6万人次，同比增长14.4%。从收入端来看：1)分医院来看，总院收入占比约38.8%，增速为9.2%，相对较平稳，分院占比61.2%，增速为34.2%，表现较为突出的包括庆春口腔门诊部、城北口腔医院以及萧山通策杭口口腔医院，三者增速分别达到68%、63%、72%;2)分科室看，种植、正畸、儿科以及综合收入占比分别为17%、18%、15%、29%，各科室均体现出较高增长，增速分别为31.4%、24.2%、32.1%、26.2%。从盈利能力看：1)毛利率方面，本期同比增长3.8pp，主要因成本增速低于收入增速;2)从费用端看，销售费用同比下降4%，主要系广告宣传费用下降，管理费用率同比下降3.6pp，主要因公司经营规模扩大，管理能力提升所致，为利润增长提供了更大的空间。经营性现金流：同比增长68.8%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
“蒲公英计划”顺利进行，助力业绩多点开花。2018年12月，通策医疗和杭州口腔医院集团启动“蒲公英计划”，旨在将优质口腔医疗机构和医生“双下沉”到浙江全省基层县(市、区)，联合当地医生，发挥杭州口腔医院品牌影响力，大力推进当体口腔医疗水平和群众就医满意度。公司预计于年内完成包括柯桥、德清、东阳、丽水、富阳等在内的10家蒲公英计划分院开业，截至2019年7月底，10家蒲公英计划分院均已进入装修设计阶段，其中7家分院已取得营业执照，进展顺利，预计未来将成为公司核心业绩增长点。
向辅助生殖以及眼科延生，打造医疗服务平台型企业。除口腔科外，公司目前还布局有辅助生殖、眼科等业务，依托中国科学院大学存济医学中心，建立各学科名医为核心的通策医生集团，优化配置各级医生资源，有望打造医疗服务平台型企业。2018年昆明生殖中心全年门诊量6.3万人次，同比年增长29.8%;IVF治疗成功率位居国内前列，2018年全年龄段单次成功率达到55%，通过技术和品牌影响力吸引更多患者就诊。眼科医院投资公司通过对外合作获取优质医疗资源，未来有望成为新的业务增长点。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为4.8亿元、6.1亿元、7.6亿元，复合增速为32%，对应PE分别为56、44、35倍，鉴于当前估值过高，暂不给予评级，建议关注。
风险提示：新业务开展不及预期风险;医疗事故风险;其他不可预知的风险。
广信材料：环保消费双升级，公司迎来业绩拐点
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰 日期：2019-08-05
PCB油墨龙头打造新版图。公司作为国内PCB油墨龙头，2017年并购江苏宏泰进入涂料领域，2018年收购湖南阳光加强在涂料领域的实力。同时公司与台湾广至合作进军光刻胶领域，为公司远期发展打下基础，打造了面向未来、具有较强发展潜力的业务结构。
5G带来PCB油墨新变革。伴随着下游PCB产能向中国转移的大潮，国产PCB油墨虽然获得长足发展，但是国产化率较低，主要依赖进口，有较大的提升空间。2019年是5G商用元年，5G高频高速的特性将带来PCB板的重塑，也将带来PCB油墨的升级换代。5G带来的万物互联将大幅扩充PCB应用场景，带来PCB油墨需求的提升。
利润增厚产能提升，PCB油墨板块迎来反转。2016年以来的环保去产能使得PCB油墨上游包括光引发剂、树脂在内的多种原材料价格大幅上涨，公司利润率因此下降。环保常态化进行，上游原材料价格回落，公司利润率回升，同时募投8000吨油墨产能预计将在2019下半年投产，产能大幅提升伴随利润增厚，公司油墨板块迎来反转。
紫外光固化涂料受益环保消费双升级。传统溶剂涂料生产使用过程中会排放大量VOCs，正在被加速淘汰，而光固化涂料由于环保、便捷的特性正在成为新的选择。公司涂料目前主要用于消费电子领域，5G时代手机外壳去金属化，公司涂料板块将迎来新的契机。公司汽车涂料海外测试渐进尾声，将增加新的盈利点。在消费环保双升级的趋势下，光固化涂料应用范围将逐渐扩大，公司作为光固化涂料龙头直接受益。
战略布局光刻胶领域。我国光刻胶起步较晚，高端产品主要依赖进口，在中 美贸易 摩 擦的背景下，作为半导体领域核心材料的光刻胶国产化刻不容缓。公司与台湾广至合作研发光刻胶将开辟新领域。
盈利预测：预计公司2019-2021年实现营收7.40/8.96/10.97亿元，归母净利润分别为1.02/1.40/1.84亿元，对应PE为34/25/19倍，维持―买入‖评级。
风险提示：产能释放不及预期的风险;客户开拓不及预期的风险。
祁连山深度报告：区域需求回暖，业绩增长可期
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：丁士涛 日期：2019-08-05
受益需求拉动，市场行情向好：随着前期缓建工程的陆续复工，基建领域作为甘青地区水泥消费的主力军，带动当前区域水泥需求快速增长。甘青地区基础设施历来薄弱，在十九大“打赢脱贫攻坚战”以及“基建补短板”的引领下，政府基建投资力度不减。此外，2019年甘肃省房地产市场依然表现强势，对水泥消费的拉动不容忽视。从中长期来看，“城镇化”和“一带一路”的推进，将使区域需求具备支撑。甘青区域新增产能有限，同时错峰生产仍然保持一定强度，加之外来水泥冲击减弱，供给整体可控。我们认为在在下游需求持续回升的背景下，区域市场行情有望继续向好。
甘青水泥龙头，享受区域景气回升：祁连山是甘青地区最大的水泥熟料生产企业，同时在积极填补西藏市场的空白，将充分享受景气回升带来的业绩增长。
盈利预测与投资评级：我们预计祁连山19-21年摊薄EPS为1.34元、1.44元和1.51元。考虑到水泥行业区域性较强，南北方市场景气有所分化，我们选取A股中部分北方水泥行业上市公司做对比，可比公司PE(2019E)均值为8倍，而祁连山的PE(2019E)为6倍，低于行业平均水平。考虑到公司所处区域市场持续向好，且公司产能不断释放，产品有望实现量价齐升。首次覆盖，给予“买入”评级。
股价催化剂：下游需求超预期;行业供给放量不及预期;公司熟料产能释放超预期等。
风险因素：基建投资不及预期;房地产投资下行;市场竞争风险;区域供给超预期释放;原燃材料成本上升;错峰生产不及预期;环保、安全突发事件;气候异常使当地水泥需求不及预期。
杰瑞股份：受益油服行业景气度提升，公司盈利弹性超预期
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：钱建江，刘国清 日期：2019-08-05
事件：公司发布2019年半年报，2019H1实现收入25.78亿元，同比增长49.07%，净利润5.00亿元，同比增长168.61%。
受益于油服行业景气度提升，2019H1业绩超预期：公司2019H1实现收入25.78亿元，同比增长49.07%，净利润5.00亿元，同比增长168.61%。单季度来看，2019Q2实现收入15.67亿元，同比增长64.34%，净利润为3.90亿元，同比增长156.13%。业绩大幅增长主要系油服市场景气度提升，国内市场对钻完井设备、油田技术服务需求快速增长，公司产品线收入大幅增长，毛利率也有大幅提升(同比提升7.76pct至34.83%)。
期间费用控制较好，经营现金流流出加大：公司加强精细化管理，销售、管理(含研发)、财务费用率分别为6.49%、7.92%和-0.37%，较去年同期下降2.33pct、0.96pct和1.25pct，规模效应致销售和管理费用率大幅降低，财务费用率降低主要系汇兑收益增加。2019H1公司经营性现金流净额为-9.13亿元，主要系：1)公司设备类订单大幅上升，今年上半年新签订单为34.73亿元(不含增值税)，同比增长30.56%，钻完井设备订单上升100%，公司增加原材料备货;2)公司主要客户三大油公司和下属公司确认收入、执行付款周期较长;3)基于市场判断和战略考量，公司增加如电驱压裂成套设备所需部件等。
国家能源安全战略驱动下，油服行业景气度继续向上：在国家能源安全战略要求下，国内三桶油(主要是中石油)加大国内油气资源勘探开发力度。根据“三桶油”发布的报告，2019年勘探开发资本开支合计为3688-3788亿元，同比增长19-22%。同时，国内油气体制改革深入推进，油气行业全产业链扩大开放，民营油气企业获得更多的机遇。受益于此，国内油服行业景气度有望继续向上。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021年净利润分别为08亿、17.36亿和22.17亿，对应PE分别为19倍、14倍和11倍，维持“买入”评级。
风险提示：国际原油大幅下跌风险，国内页岩气开采不及预期等。
吉比特：匠心研运问道精品，新游助力再添新翼
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫 日期：2019-08-05
精于研发，坚守精品，长线运营能力出众。吉比特是国内领先的研运一体化游戏厂商，匠心研发，精品策略显著。2006年研发出《问道》端游，至今长线运营优异，16年推出《问道手游》，端转手大获成功，《问道手游》推出3年多以来，始终维持在iOS游戏畅销榜前50名;19年公司推出《问道手游》3周年大庆活动，流水拉动作用显著，19年《问道手游》在iOS游戏畅销榜平均排名第25 名，最高至第6名，预计最高月流水在2亿以上，问道IP印证了公司精品研发能力和长线运营能力。
各项财务指标表现优异。近三年公司毛利率均维持在90%以上，净利率维持在50%以上，ROE(平均)分别为48.6%/28.8%/27.8%，持续领先同业;现金流质量较高，16-18年收现比0.95/1.10/1.00，净现比1.13/1.10/0.99，收入和净利润现金含量高;商誉和股权质押风险小，商誉占总资产比例及股票质押率大幅低于行业平均水平;另外分红回报优厚，18年分红率达99.43%。
深耕Roguelike细分赛道，构建差异化竞争。Roguelike游戏具有可玩性强自由度高的特点，同时可持续开发，游戏生命周期较长，目前国内Roguelike游戏发展尚未成熟，游戏数量较少，市场格局较分散，但Roguelike游戏玩法不受限，仍有较大用户增长潜力，有望成为下一个风口。近年吉比特持续深耕Roguelike赛道，推出《不思议迷宫》、《地下城堡2》、《贪婪洞窟》、《长生劫》、《跨越星弧》等产品，收获大量玩家基础，通过对玩家行为数据深度挖掘与分析，逐渐积累品类运营经验，形成核心竞争力，未来仍有多款Roguelike新游储备。
新游矩阵丰富，贡献业绩增量。公司新游储备丰富，在MMORPG领域储备有重磅自研项目《M68》，由公司创始人亲自带队研发，会先进行IP 孵化再推出，有望在20年中上线带来业绩增量;Roguelike领域自研《异化之地》(19年5月上线，上线后位居iOS游戏付费榜榜首近1个月)，代理有《失落城堡》(PC版Steam下载量达百万，TapTap评分9.7，预约人数超37万)、《伊洛纳》(TapTap评分9.2，预约人数超7万);二次元领域储备有《花灵》;MOBA领域自研《砰砰小怪兽》(TapTap评分9.6)，代理《原力守护者》(TapTap评分9.3，预约人数超7万);女性向游戏代理《人偶馆绮幻夜》(原创恋爱悬疑解谜手游，TapTap评分9.7，预约人数近5万)等，新游类型多元，预约热度较高。
盈利预测与投资评级：假设《M68》在2020年中上线，预计19-21年实现营收19.9/23.2/26.6亿元，归母净利润9.0/10.5/12.2亿元，EPS分别为12.5/14.7/16.9元，对应当前股价PE分别为18/15/13X，考虑公司精于研发，具备精品打造和长线运营能力，《M68》上线有望带来较大增量，给予20年18倍估值，对应目标价263.66元，“买入”评级。
风险提示：单一产品营收占比较大;新游戏流水不及预期;行业政策趋严;股东减持风险。
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