海思科：业绩超市场预期，创新成果逐步落地
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：陈铁林，朱国广 日期：2019-08-07
业绩总结：公司2019年上半年实现营业收入18.7亿元，同比增长57%;实现归母净利润2.3亿元，同比增长61.6%;实现扣非净利润为1亿元，同比增长105.5%。
业绩超过市场预期，营销模式转变凸显成效。1)注重学术营销：为适应两票制政策，公司自2016年开始进行营销体制改革，确定并执行了“学术营销、品牌营销、渠道营销、终端为王”的营销战略，2018年度产品在销医院从1.2万家增长到2.4万家，学术会议场次从458场增长到3915场。2019年度公司更加聚焦核心产品及核心领域的学术建设，坚持用学术引领品牌推广，2019H1新增覆盖各级别医院2000余家，开展学术活动2300多场。2)重塑利益分配：公司2018年开始建立联合管理办公室以加强渠道管控，2019年大力推行“合伙+自营”多元化营销模式，随着旧品种销量增速放缓、新品种获批上市，公司拟逐步改变过低扣率的结算方式，以共同管理、共同维护、开发上量为重点与经销伙伴共同成长并重塑利益分配。3)重点品种高速增长：公司重点产品甲磺酸多拉司琼注射液同比增长259.4%，聚普瑞辛颗粒同比增长超过142.9%，复方氨基酸注射液增长119.7%，氟哌噻吨美利曲辛片、盐酸纳美芬注射液、精氨酸谷氨酸注射液以及甲泼尼龙同比增长超过50%，新品种全营达同比增长217倍。
肠外产品结构逐步改善，增量仿制品种接连获批。1)肠外营养结构改善：公司传统肠外营养品种占到总收入的比重逐年下降，2012年该比重约为70%，2017年约为38%，2018年约为30%;近年来，公司双腔袋产品“和怡安”以及三腔袋产品“全营达”、“全享”接连获批，作为高端肠外营养制剂竞争格局良好，国产替代空间广阔，将会极大改善肠外营养产品结构和盈利能力;2)增量仿制品种接连获批：2012-2018年，公司累计获批22款仿制药。截至2019H1公司在研制剂项目68个，其中仿制药58个，创新药7个，生物药2个，特殊医学用途配方食品1个;主要涉及4个治疗领域，消化道及代谢27个、神经系统6个、呼吸系统6个、心血管系统9个、其他领域20个。
创新药研发体系成形，创新药品种瓜熟蒂落。1)：创新药研发体系成形：从2004年前后的特色专科用药仿制研发，到2012年前后针对中国市场成熟靶点的me-too/me-better仿创研发，到2019年起的国际前沿开发及引进合作，海思科深耕特色专科的创新药研发体系日臻成熟。2)创新药品种瓜熟蒂落：HSK-3486为丙泊酚me-better药物，在胃肠镜检查适应症上改善了注射疼痛、呼吸抑制、低血压、脂肪乳代谢负担等临床不足，已于7月底向中国NMPA提交上市申请，并拟与美国FDA沟通开展三期临床试验;HC-1119为与海创药业合作的氘代恩杂鲁胺，通过改善原研药的PK预期可降低癫痫发生率，当前处于三期临床;HSK-7653为两周给药一次的长效DPP-4抑制剂，目前处于二期临床。
盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为5亿、6.3亿、7.4亿元，对应当前184亿元市值，PE分别为37倍、29倍、25倍。看好公司存量仿制产品结构改善，逐步摆脱营养用药拖累;创新业务聚焦细分专科小分子，HSK-3486报产获得受理;叠加营销体系改革，为推进仿创研发和转型学术推广留存利润。参考可比公司2019年平均PE，给予海思科2019年45倍，对应目标价为20.7元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：创新药研发进展及上市进度或不及预期、仿制药带量采购价格降幅或超预期、税收优惠政策延续性或不及预期等。
伊利股份：股权激励如期而至，助推公司稳定发展
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：唐川 日期：2019-08-07
伊利股份于 8月 5日发布公告，公司拟向 474名激励对象授予公司限制性股票总计 1.83亿股(占公司总股本的 3.0%)， 授予价格为 15.46元/股。
事件点评
激励对象覆盖较广， 上至董事高管，下至潜在骨干。 公司近两年搭建了新的事业部，在东南亚市场开设分部，后续还会考虑做中国的健康食品公司。公司未来一方面要把乳制品地位持续加强，另一方面也要开拓新的市场及品类，基于这样的人才储备需要以及企业将面临的新的挑战，此次股权激励对象数量较多( 474名)，覆盖范围也更广(包括董事、高管、核心骨干以及其他员工)， 基本上覆盖了全部新的领域以及现有的核心业务。
以潘总为首的管理层凝聚力将进一步增强， 6年期限也意味着管理层的稳定性。此次股权激励授予对象中，公司董事长兼总裁潘刚潘总获授 6080万股限制性股票(占授予总数的 33.2%，占总股本的 1.0%)，若全部解锁后潘总持股比例将由当前的 3.9%增至 4.7%， 以潘总为首的管理层凝聚力将进一步增强。本次股权激励计划期限较长( 6年)，较长的激励期限也意味着管理层的稳定，对伊利实现稳步向上的业绩有很好的帮助作用，尤其是在当前蒙牛紧追不舍的态势下，伊利需要稳定军心从容应对，以便继续保持龙头地位。
19年是业绩考核第一年，全年 8%利润增速预计有保障。 根据股权激励计划， 业绩考核指标为净利润增速以及 ROE： 以 2018年净利润为基数， 19-23年净利润增长率分别为 8%、 18%、 28%、 38%、 48%(即 19-23年净利润同比增速为 8.00%、 9.26%、 8.47%、 7.81%、 7.25%)， 19-23年 ROE为 15%，目标设置较为合理。从此目标来看，伊利 19年全年 8%的利润增速预计有所保障，而下半年预计将处于成本、 费用双高的时期，预计二季度利润增速大概率在 8%以上，我们中性估计约为 10%左右。我们看好伊利长期的收入领先逻辑，预计龙头溢价效应继续存在，短期估值有望企稳。
盈利预测 根据公司股权激励方案，考虑到股权激励费用的摊销，对盈利预测进行相应调整： 预计 2019-2021年营业总收入分别为 910亿/1031亿/1154亿(分别上调 1.4%/2.8%/4.1%)，同比+14.4%/+13.2%/+12.0%，归母净利分别为70亿/71亿/82亿(分别下调 4.0%/12.3%/11.3%)，同比+9.0%/+1.5%/+15.7%。 对应 EPS 分别为 1.15元 /1.17元 /1.35元，目前股价对应19/20/21年 PE 分别为 24X/24X/21X， 维持“买入”评级。
风险提示
原奶价格过高/费用率提升风险/行业竞争加剧。
梦网集团：股权激励高要求有望带来戴维斯双击
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文，曹佩 日期：2019-08-07
公司发布股票期权激励计划(草案)，拟向激励对象授予4，200万份股票期权，约占总股本的5.18%，其中首次授予3，450万份，预留750万份。
行权要求高，人员覆盖广。本次股票期权激励计划的行权价格为15.96元，考核要求为梦网科技2019-2022年的营业收入相对于2018年增长率分别不低于40%/80%/120%/170%。本次股票期权激励覆盖公司管理层以及中层管理人员、核心技术骨干403人。
业务规划清晰，双股权激励彰显公司信心十足。本次股权激励计划对梦网科技未来的收入提出了高要求，与去年的股权激励计划提出的利润要求相结合，充分体现了公司业务规划清晰，对未来发展信心十足。梦网科技2017、2018年的收入增速分别为18.0%和9.4%，本次股权激励预示未来公司收入有望重回高增长轨道，迎来戴维斯双击。
RCS大势所趋，新一代云通信平台呼之欲出。从全球来看，谷歌、苹果、Whatsapp作为全球科技巨头，纷纷投入资源加大对RCS的支持。从国内来看，华为手机已经部分能够使用C2C的RCS功能。我们相信，未来B2C版本的RCS将会在中国迅速发展。海外企业云通信平台Twilio已经得到了充分的认可，梦网坐拥数十万企业用户，并与Twilio战略合作，未来梦网RCS(富信)的SaaS模式价值有望重估。
投资建议：本次股权激励计划充分彰显公司信心，我们再次重申富信有望成为5G时代率先落地的应用之一。预计2019-2020年公司EPS分别为0.53元、0.87元，维持买入-A评级，上调6个月目标价至22元。
风险提示：富信推广不及预期;行业竞争加剧。
启明星辰：刷新同季新高后，还有这些余力
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：杨思睿 日期：2019-08-07
支撑评级的要点
Q2扣非实现盈利超4，200万，创上市后新高。收入增速符合预期;净利润方面，由于去年同期确认参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大(约8，770万)，因此同比下降。公司二季度实现单季营收5.3亿(+19.5%)，较Q1(+18.6%)略有提升。净利润5，427万元(+678%)，扣非净利润，4278万(+543%)。超4，200万的扣非净利润创下公司上市10年来的同期新高。推动业绩向好的基本面因素为特定行业和国产需求加速落地，而对应项目的费用已在前期确认，使得盈利效果显现。此外，金融、运营商等行业景气度走高也产生带动。
智慧城市安全运营中心逻辑持续验证。2018年已建成的安全运营中心中19H1基本完成基础和团队组建，开始正式运营且情况良好。新增运营业务订单过亿元。安全服务收入约9，000万(+12.6%)，毛利率提升18.4pct。
全年30%增长目标近在咫尺，尚有多项余力待爆发。按扣非口径计算，全年30%增长目标对应约5.6亿元。19H1基本盈亏平衡，意味着H2仅需12%的增长即可完成目标(18H2扣非净利润约5.0亿)。从公司H1近20%营收增速和在手订单情况看，全年目标达成确定性高。另外还有云安全、工控及物联网安全、渠道产品、中小企业安全SaaS等可发力项，公司增长弹药充足。
估值
后期仍存在投资收益机会，因此维持2019~2020年净利润预期为7.3、8.9和10.7亿元，EPS为0.82、1.00和1.19元，对应PE为35X、28X和24X。看好安全行业高景气度和公司增速持续，维持买入评级。
评级面临的主要风险
竞争格局恶化;新安全需求不及预期。
塔牌集团：省内雨水影响Q2业绩，现金分红价值凸显
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：田世欣 日期：2019-08-07
公司上半年营收 28.59亿元，同减 5.68%;归母净利 7.01亿元，同减 18.68%;
EPS0.59元，同减 18.06%。二季度粤东地区雨水较多影响省内产品价格，上半年业绩小幅下滑。
支撑评级的要点
粤东雨水较多以及原料价格上涨影响公司业绩： 受粤东地区 Q2雨水较多影响，公司 Q2营收同降 18.06%， 拖累上半年业绩。同时由于原材料采购价格上升以及省内水泥价格持续阴跌，毛利率同比下滑 8.40pct，对应经营性现金流有所回落。上半年公司持有证券收益也提供了一部分利润。公司应收账款周转率依然保持高位，无金融性负债，财务状况较好。
产品价格大致持平，省内议价能力凸显： 上半年公司水泥销量 825.16万吨，同增 4.38%;均价 329.05元，吨毛利 113.59元。公司产品单吨售价相比 2018年下半年仅下滑 2.67元，在省内水泥价格跌幅明显环境下实属不易，也表明公司产品较强的议价能力。
受雨水天气影响，广东省内水泥基本面指标不景气：受广东省内持续雨水天气影响， 2019年以来省内水泥价格持续下滑，终端单价由年初的467.45元下调至当前的 432.40元。上半年省内库存维持 70%-80%的高位，水泥产量同比减少 2.01%，落后于全国水平。
业绩仍处历史高位，现金分红价值凸显：公司现金充裕，年底仍有产能投放预期，部分大股东减持暂告一段落，短期内也无限售解禁。尽管同比下降，公司业绩仍处于历史高位，现金分红价值凸显。
估值
考虑上半年省内价格下跌影响公司毛利率，预计 2019-2021年公司营收分别为 68.57、 76.77、 79.57亿元;归母净利润分别为 14.33、 16.44、 17.56亿元; EPS 为 1.20、 1.38、 1.47，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
地产开工需求进一步下滑，省内雨水天气持续。
尚品宅配投资价值分析报告：创新基因行业领先，整装业务再谋新突破
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：黎泉宏，袁雯婷 日期：2019-08-07
全屋定制行业先驱，创新性提出第二代全屋定制：公司深耕全屋定制领域，凭借信息化与工业化深度融合的生产工艺，结合C2B+O2O模式，实现业绩的稳健增长。2019年公司推出“智善、智美”第二代全屋定制--包含全屋配齐、生活美学、极“智”服务、AI云设计等一体的新一代全屋定制，在商业定位、业务流程、前端设计、产品属性等方面均提出变革。从第一代全屋定制到第二代全屋定制，我们认为不是简单的扩品类，也不只是产品风格的扩充，而是从内到外的升级，是商业模式的革新。
直营模式日渐成熟，加盟渠道加速扩张：公司以直营店为平台，创新性的建立了O店、C店和购物中心店，为客户提供多元化的消费体验。在直营店模式日渐成熟的基础上以点带面带动加盟渠道的快速扩张，并创新性地尝试了自营城市加盟的模式。截止19Q1，公司在全国共有2178家加盟店，100家直营店;在直营店稳步发展的基础上，公司加快进行加盟店的扩张，逐渐填补三四五线城市空白，加速渠道下沉，完善渠道布局。
自营整装+整装云齐头并进，整装业务再谋新突破：一方面，公司持续加强在广州、佛山、成都三地的自营整装业务，持续深化整装交付技术，提升客户体验。另一方面，公司持续发力整装云平台会员的招募，根据公司一季报数据，19Q1公司整装云会员数量已超过1400家，已具一定规模;实现整装业务收入约6200万，同比增长2514%。我们认为，随着公司自营整装业务的平稳开展以及公司对整装云平台会员的持续赋，未来整装业务收入有望保持较高增长，成为公司业绩增长的核心驱动力之一。
盈利预测、估值与评级：我们认为公司为全屋定制领域创新型企业，在渠道、产品等方面布局较为前瞻，且自营整装和整装云的探索逐步进入正轨，未来发展潜力较大。我们维持2019-2021年公司净利润5.80/6.96/8.28亿元，对应EPS分别为2.92元、3.50元、4.17元，当前股价对应PE分别为26X、22X、19X。综合绝对估值法与相对估值法，我们给予公司2019年30倍PE，对应目标价87.6元;基于对公司产品、渠道发展模式的看好以及综合考虑整装等新业务的发展潜力，我们维持“买入”评级。
风险提示：加盟渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险、地产景气下行风险。
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