硕贝德：半年报业绩符合预期，基站、终端和车载天线三轮驱动，5G核心标的成长可期
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏庐生，彭虎 日期：2019-08-12
事件： 7月 30日， 公司发布 2019年半年度报告， 实现营业收入 8.50亿元，同比增长 1.33%，实现归母净利润 9138.25万元，同比增长 174.15%。非经常性损益对净利润的影响约为 5917.20万元，扣非后公司实现归母净利润 3221.05万元， 同比增长 21.02%。业绩符合预期。
业务布局进一步优化， 天线射频业务实现高增长： 报告期内，公司贯彻落实“两个聚焦，一个强化”战略，聚焦天线射频主营业务(手机天线、基站天线和车载天线)，聚焦大客户，强化内部管理。 手机方面， 公司正式进入全球前五大手机厂商供应链，特别是进入北美与国内位居前列的手机企业供应链;笔电方面，继续保持在 Dell、联想等领导品牌中的主要份额;车载方面，为特斯拉、雷诺、上海通用、广汽、比亚迪和吉利等国内外一流车企提供汽车天线，同时新设立了惠州硕贝德汽车智联科技有限公司，将车载天线公司化运作;基站方面，成为国内主流 5G 基站设备商的微基站天线和宏基站天线供应商。 上半年，公司天线业务实现营业收入 4.24亿元，同比增长 54.64%。
业务结构改善推动毛利率边际提升， 天线业务毛利率仍有一定增长空间： 报告期内，公司整体业务毛利率为 21.95%，同比增长 0.4pct，主要原因是进一步落实聚焦战略，剥离毛利率较低的芯片封装业务(毛利率仅 10%左右)，同时指纹模组业务(毛利率为 9.48%)收入占比从去年同期的 40.27%下降至 31.38%，而毛利率较高的天线业务收入占比从 33.03%提升至 49.83%。报告期内，公司天线业务毛利率为 30.84%，虽然同比下降 4.04pct，但主要是受公司 5G 基站天线尚处于小批量出货的影响，我们认为， 随着 5G 商用建设步伐的加快，公司 5G 基站天线批量供货后有望实现毛利率的稳步增长。此外，公司进一步落实“强化”战略，内部管理边际改善，报告期内管理费用同比下降 4.96%，管理费用率同比下降 0.24pct。
5G 天线射频核心供应商， 战略布局 5G 射频前端模组，毫米波射频芯片取得重要突破： 公司是 5G 天线射频领域核心受益标的， 宏基站、微基站和终端天线均进入主流供应商体系。同时，公司前瞻性布局毫米波射频芯片，与国内领先的半导体公司中芯长电合作，发布世界首个超宽频双极化的 5G 毫米波天线芯片晶圆级集成封装工艺技术。该工艺能够实现 24GHz 到 43GHz 超宽频信号收发(适合各国和各地区不同的毫米波频段)，适合智能手机终端低功耗、高增益和超薄的要求，并且有进一步实现射频前端模组集成封装的能力。
投资建议： 我们预计公司 2019~2021年营业收入分别为 23.51亿元( +36.49%)、 31.50亿元( +34.00%)和 41.58亿元( +32.00%);归母净利润分别为 1.44亿元( +131.52%)、 2.24亿元( +55.03%)和 3.44亿元( +53.65%);对应 EPS 分别为 0.36元、 0.55元和 0.85元;对应 PE分别为 48倍、 31倍和 20倍。维持 12个月目标价 19.66元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示： 大客户拓展不及预期; 5G 终端天线研发不及预期; 毫米波芯片研发不及预期。
今世缘：高端酒保持领涨，省外招商驶入快车道
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖 日期：2019-08-12
事件：公司披露2019半年报。公司上半年实现营业收入30.57亿元，同比增长29.40%;归母净利润10.72亿元，同比上升25.23%。其中Q2营收11.01亿元，同比上升26.55%，归母净利润4.31亿元，同比上升24.10%。基本符合预期。
高价位酒继续引领增长，特A+产品收入占比过半。公司上半年高价位特A+类产品收入增长44.33%，延续了Q1的快速增长势头(增速44.86%)，特A+类产品含税出厂价在300元以上，基本是国缘系列。公司目前已经顺利实现了从“今世缘”到“国缘”的产品迭代，卡位次高端价格带的国缘产品已经成为公司的营收主力。目前国缘四开、双开省内消费氛围日益浓厚，V系正在培育，品牌知名度向上势头明显。公司2017年上半年特A+产品收入占比大约42.8%，2018年已经提高到49.7%，2019年上半年继续提高到55.0%，占比首次过半。
省内徐州和南京大区领衔增长，省外进入快车道。2018Q4进行组织架构变更，省内6个大区做出调整。南京大区成为公司第一大市场，营收延续高增长。经过多年的消费者培育，南京市场进入放量期，2019Q1收入增速为54%(估算销量提升24%)，上半年整体保持50%左右快速增长，增速居大区第二位;南京大区占省内收入的比例从18%(2017Q1)提升至31%(2019H1)。分设徐州大区，半年度增速省内居首。公司将徐州从苏北独立出来设立大区，收效显著。2019Q1徐州大区营收过亿，同比增速60%，半年度增速61.40%，营收规模达到2.33亿元。同时，徐州与淮安、盐城同步发展，提升公司在苏北地区的影响力。省外进入快车道。公司提出奋斗新五年目标，省内外齐步发展，目前省内消费氛围日渐浓厚，省外市场招商持续进行，上半年省外经销商增加97家，净增加83家，省外收入也达到1.87亿元，增幅51.42%。
投资建议：略调整2019-2020年每股收益至1.16元、1.47元，略调整目标价至34.00元，对应2019-2020年PE分别为29.2x、23.0x，维持买入-A评级。
风险提示：省外品牌涌入加剧省内竞争;省外山东等地区拓展不及预期导致对单一市场过度依赖。
会畅通讯：并购完善产业链布局，云视频赋能行业打开成长空间
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：熊军，孙树明 日期：2019-08-12
业绩拐点已现，云视频时代初启，布局恰逢时。从业绩角度来看，公司2018年由于重大资产重组费用和股权激励费用共计约1900万元，导致净利润降幅过半，目前业绩拐点已现。从行业角度来看，公司成立以来通过与Intercall、Cisco、杭州展动、ZOOM等领先企业开展合作并积极自研，已经成为国内领先的云视频厂商。全球视频会议市场规模百亿美元，云视频会议优势明显，时代初启，公司深耕世界及国内五百强等大型企业客户，语音会议和云视频会议新旧动能转换，布局恰逢其时。
并购完善产业链布局，聚合发展提升核心竞争力。2018年底，公司收购数智源和明日实业完善产业链布局，数智源是视频数据应用解决方案提供商，在海关和教育行业有深厚布局;明日实业是国际知名的信息通讯类摄像机及视讯终端生产商，下游客户覆盖华为、中兴、视联动力、星网智慧等知名企业，随着下游客户发展及海外渠道开拓业绩快速增长。并购整合后公司将形成集“底层-应用-硬件”三位一体的完整视频技术架构体系，业务协同效应明显;同时并购后将大幅增厚公司业绩，提升公司竞争实力。
云视频助推教育行业发展，公司积极布局谋取空间。从全球发展来看，云视频赋能教育行业市场空间巨大，我国教育经费的不断增长也为云视频在教育行业发展提供了肥沃土壤。目前在线教育和线下教育均有各自弊端，双师课堂将是有效的解决方案。公司成立会畅教育聚焦教育行业，建立在公司的云视频基础技术之上，依托数智源对教育行业的理解及视频应用能力，搭载明日实业的终端设备，形成完整的双师课堂解决方案，分享教育行业的云视频机遇。
盈利预测：预计2019年-2021年公司归母净利润分别为1.62亿、2.07亿、2.81亿元，当前股价对应PE为25倍、19倍、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：双师课堂发展不及预期;云视频市场推广不及预期。
移为通信：龙头优势继续保持，受益M2M产业迅猛发展，持续看好业绩稳步提升
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：侯宾 日期：2019-08-12
业界领先的无线M2M终端供应商：移为通信属于物联网中的无线M2M行业，当前主营业务为嵌入式无线M2M终端设备的研发和销售。公司产品性能较好，质量稳定，故障率低，远销北美，南美，欧亚等世界各地。
核心优势稳定，龙头优势将继续保持：移为通信处于产业链终端，向上向下均具备良好的议价能力。在核心技术方面已经具备芯片级的开发设计能力、传感器系统和处理系统集成设计能力，可以直接基于基带芯片、定位芯片进行硬件设计、开发。同时移为积极布局北斗业务，目前北斗导航核心技术已经实现自主可控，协同核心业务稳步向前。
三大业务稳定向前，应用场景不断拓展：车载通信产品作为核心业务，移为通信的车载追踪通讯产品已经在车队管理、智能物流、汽车金融、UBI、智能交通、汽车安防等应用场景落地，并在相关的赛事比赛中成功实现应用。我们认为，随着车联网时代的到来，车载通讯产品业务应用场景将不断拓展，受益于车联网市场的增量，该部分业务有望保持稳健增长。物品追踪通讯产品积极拓展移动资产追踪领域，个人追踪通讯产品将覆盖更多的应用人群。
M2M迅猛发展趋势将继续保持，行业龙头将率先受益：M2M市场发展迅猛。根据MachiaResearch统计及预测，2024年将增长到1.6万亿美元，移为通信基于成熟的研发团队、较强的软硬件开发能力以及高性能的产品质量，目前已经在国内以及北美、南美国外市场获得相关认证和认可，产品在产品性能、技术含量以及口碑方面均具有竞争力，我们认为移为通信作为M2M行业龙头，将率先并持续受益物联网产业大发展。
盈利预测与投资评级：移为通信是业界领先的无线物联网设备和解决方案提供商，我们持续看好公司未来发展，预计公司2019-2021年的EPS为1.03元、1.33元、1.67元，对应PE为29.42/22.76/18.02倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示：国内车联网发展未及预期;共享单车市场发展受阻;人民币汇率波动风险;境外业务发展不及预期。
中环股份：创新推动的全球硅片龙头，受益光伏、半导体景气向上
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：刘强 日期：2019-08-12
处于成长期的全球硅片龙头，未来受益产能释放和行业景气度提升。公司成立初期专注单晶硅及半导体产业，主要专注硅片环节;进而，依托半导体产业积淀，2009年高举高打进入光伏行业，随后不断扩大光伏硅片产能，截至 2019年已具备 30GW 产能。近几年，公司维持较好的成长：公司归母净利润 2013年以来年复合增长率 54.58%。 未来三年，公司继续加大光伏和半导体产业发展：在光伏硅片环节，产能两年后扩大到 55GW，同时通过创新和合作进入中下游制造环节并推广高效光伏产品;在半导体环节，公司已实现 8英寸大硅片量产及 12英寸大硅片生产，未来大尺寸半导体产能将在未来三年迅速提升。 我们认为，公司未来的发展将受益于光伏和半导体产业的景气度向上周期：光伏方面，目前处于向上发展周期，且长期空间在不断拓展;半导体方面，目前行业还处于底部区间，未来公司产能释放节奏将与行业上行周期吻合。
光伏长期增长空间巨大，中短期景气度将继续上行。从长期看，平价上网时代来临，全球光伏发电占比还有十倍增长空间;保守看国内，我们测算国内年发电量 6%的增长可支撑光伏每年40-60GW 以上新增装机空间。 从中短期看，国内装机将加速，2019下半年新增装机量将是上半年的三倍左右，有望提升制造端的景气度;2020年，光伏政策路线清晰、建设时间充足及平价项目增长，装机规模有望同比继续提升;未来看全球，得益新兴市场启动及传统市场装机恢复增长，全球装机有望稳定增长，2021年全球光伏装机有望达 140GW，持续提升对国内制造端产品需求。
硅片是光伏产业链竞争格局最优环节，龙头企业优势明显。在单晶趋势确立背景下，2018年底中环和隆基合计产能已达 53GW，寡头垄断格局明显;随着中环、隆基产能的进一步释放，行业集中度将持续提升。这一良好竞争格局带来此环节龙头企业良好的定价能力： 2019Q1，受供需关系偏紧影响，单晶硅片成为光伏产业链中单季度唯一实现价格上涨的环节;而且，中环公司是在行业中率先提价。未来，龙头企业依托其技术研发、产业链整合及规模化降本等优势，将持续提升其市场竞争力。
半导体行业景气度有望底部向上发展，大尺寸硅片前景广阔。半导体是国家硬科技的基础，未来两年行业景气度有望底部向上：全球半导体行业市场规模总体呈波动上升趋势，2018-2019年受国际贸易形势等因素影响，增速下滑;展望未来两年，受 5G、新能源汽车、人工智能等产业快速发展推动，半导体行业的景气度有望持续向好。 大尺寸硅片空间广阔，国产替代有望加速：半导体硅片是半导体制造最主要材料之一，硅片大尺寸化是大势所趋，目前 8-12英寸出货占比已达 85%以上，且国内外下游持续扩产提升对大尺寸硅片需求;目前半导体硅片市场由海外垄断，行业 TOP5企业市占率达 93%，国内仅少数企业实现 8英-12英寸硅片生产，但随着
国内晶圆厂陆续建成，硅片环节的国产替代也将加速。 中环公司将充分受益上述趋势：2018年底 8英寸硅片产能已达 30万片/月，并实现 12英寸硅片生产送样，依托在半导体硅片产业长期积累，公司有望抢占行业发展先机，进入半导体全球龙头梯队。
盈利预测与估值。我们预计公司 2019-2021年实现营收 180.
11、243.60和 309.95亿元，同比增长 30.9%、35.3%和 27.2%;归母净利 11.5、17.2和 22.3亿元，同比增长 81.6%、49.8%和 29.9%，摊薄 EPS 为 0.41、 0.62和 0.80元/股。以公司 8月 8日收盘价计算，对应 2019-2021年 PE 分别为 26x、17x 和 13x。我们选择光伏及半导体行业可比公司进行对比，公司估值水平低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。
风险因素：光伏行业支持政策变化风险;新增产能建设不及预期风险;海外市场需求不及预期风险;市场竞争加剧风险等。
中科创达：上半年业绩高增长，三大业务发展势头良好，5G与AI带来更大成长空间
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：侯宾 日期：2019-08-12
事件：2019H1中科创达实现营业收入735.08百万元，同比增长27.15%，其中2019Q2实现营业收入400.20百万元，同比增长34.71%;2019H1归母净利润88.21百万元，同比增长44.46%，其中2019Q2实现归母净利润37.61百万元，同比增长62.86%。
上半年业绩高增长，利润显著提高。中科创达软件开发业务收入逐年增加，2019H1实现营业收入317.59百万元，同比增速为14.70%，占营业总收入的比重为43.20%;技术服务收入257.67百万元，同比增速为75.72%，占营业总收入的比重为35.05%。我们认为，中科创达借助全球智能手机和平板电脑等智能设备渗透率提升的契机，软件开发和技术服务的营收将继续稳增。
核心业务稳步扩张，新一代网联汽车及智能物联网收益显现。2019年上半年，公司传统核心业务智能操作系统业务收入对比同期增长17.57%;公司新一代网联汽车业务实现营业收入175.72百万元，较上年同期增长74.47%，持续高速增长;公司面向优质客户提供多种智能物联网硬件产品，物联网业务实现营业收入103.04百万元，较上年同期增长22.48%。
坚持“技术+生态”发展战略，实现垂直整合布局。中科创达携手上游芯片巨头，协同下游各类软件与服务，建立贯穿产业链的垂直整合生态。我们预计未来公司将在目前生态布局的基础上，继续扩大垂直行业赋能。
盈利预测与投资评级：我们持续看好中科创达业务发展，预计2019-2021年营收分别为18.68亿元、24.03亿元、30.99亿元。EPS分别为0.58元、0.77元和1.05亿元，对应的PE估值分别为58/43/32X，给予“买入”评级。
风险提示：智能手机市场需求不及预期;中美贸易摩擦加剧。
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