顾家家居：上半年外贸加速增长，经营质量改善明显
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：袁艺博 日期：2019-08-15
外销订单管理模式优化，外贸收入加速增长。二季度，公司实现营收25.5亿元，同比增长16.1%，增速同环比放缓10.8pct和16.69pct。公司内销收入27.88亿元，仅增长10.08%，较去年增速放缓，拖累整体收入增长。但公司渠道优化仍继续，在实现82个空白城市覆盖的同时，完成48个城市门店优化，开店周期较年初明显缩短。外销方面，公司定价系统上线，提升报价精细化管理。上半年外销实现收入19.9亿元，增速为49.97%，较去年同期提升17.7pct。二季度公司毛利率同环比均实现明显提升，综合毛利率达到36.52%。叠加销售费用率下降0.58pct，促使净利润在二季度加速增长。
上半年沙发和床品收入实现加速增长。上半年公司配套品、定制家具和红木家具收入增长放缓。但沙发和床品皆实现30%以上收入增长，并较去年同期增速有小幅提升。公司多品牌布局，高中低端消费者全覆盖策略，为沙发业务的稳健增长提供有力支撑。为应对贸 易摩 擦公司积极筹备海外工厂，优化客户和产品结构，并通过与客户风险共担以降低贸易战对出口业务的影响。
年内经营质量提升，收入有望向上改善。上半年，公司应收款同比增长38.89%，但较去年末118%的增速已明显改善。存货半年度仅增长8.61%，增速同环比均有下降。预收款增长24.12%，较去年同期提升24.95pct。上半年公司经营性现金流净额达到6.96亿元，同比增长333.63%。整体来看，上半年内公司经营质量改善，对供应链的优化成果正逐渐显现。销售端目前可能也正逐步回暖，下半年收入增长有望实现向上改善。
盈利预测与投资建议
公司持续完善“大家居”产业布局，多品类协同效应处释放初期。今年5月公司实施18年权益分派，每10股转增4股派10元股息，总股份增加1.72亿股导致EPS被摊薄。我们预测公司2019-2021年完全摊薄后EPS为2.06/2.60/3.32元(三年CAGR26.37%，EPS前值分别为2.94/3.81/4.88元)，对应PE分为15/12/9倍，维持“买入”评级。
风险因素
房地产调控风险;商誉减值风险;贸易战影响出口业务的风险;今年10月14日4.5亿限售股解禁减持的风险。
上海钢联：资讯仍投入，供应链金融毛利润55%增长
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋，洪依真 日期：2019-08-15
事件：上海钢联披露2019年半年报，2019年上半年营业收入499.29亿元，同比增长12.02%;净利润9297.52万元，同比增长53.7%。预告19年1-9月的净利润增长35.00%-55.00%。
上海钢联资讯业务收入平稳增长，付费用户数高增。1)公司资讯业务19H1实现收入2亿元，同比增长34%;2)资讯按年收费逐月确认收入，预计大量现金流入确认体现为预收款，19H1母公司预收帐款达到2.19亿，同比增长14.09%，上半年增加预收帐款2832万元，相当于上半年资讯服务收入的18%;母公司经营性现金流入达到2.25亿元(+13.45%);3)19H1资讯业务增值服务付费用户数13.01万(+61.82%)，ARPU为1212.94元(-34%)，续费率97.09%(+3.89pp)，整体收入增长3.83%。
咨讯业务投入拖累中报利润，2019为资讯扩品类投入关键年。1)咨询实现利润0.43亿元，同比增长23.86%;2)利润增速较慢受到人员持续投入拖累，19H1钢联薪酬支付增速为28%;3)子公司中山东隆众考虑400余员工费用，预计2019年亏损仍超过千万元;4)19年为资讯关键年，目前资讯产品领域涵盖能源、化工、塑料、橡胶、化纤、聚氨酯、煤化工、化肥、氯碱等大宗商品行业，预计2020年化工收入可能达到1亿元，前景广阔。
钢银电商、供应链金融服务支撑中报业绩，资金充裕后增长空间有望重塑。1)根据钢银电商披露口径，2019H1实现毛利润2.87亿元，同比增长39.32%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长98.94%;2)19H1钢银平台结算量达1，426.16万吨，较上年同期增长11.93%;寄售交易服务毛利润8260万元，单吨费用5.8元;3)供应链服务贡献毛利润2亿元，同比高增55%;供应链金融业务继续在控制风险的前提下稳步推进;4)19年5月，钢联公告通过子公司《钢银电商拟公开发行公司债券议案》，钢银电商取得主体信用AA等级，拟公开发行债券5亿元，预计资金到位后电商业务空间将进一步提升。
变现模式不断增加。除了SAAS模式，还将增加定制模式和战略合作。1)根据我的钢铁网官方信息，上海钢联3月与陶庄城市矿山资源有限公司签署“陶庄废钢指数”合作开发协议。2)根据“不止是钢货“和“钢银电商”公众号，6月钢银电商与华瑞银行上海签署银企战略合作协议，打造供应链产品，实现可视化、智能化”等的供应链产品，其依据是钢银平台的高频交易数据和BCS风控数据模型。
百万会员付费率与用户数齐升长期逻辑不变，维持“买入“评级。1)对标，大宗数据搜集分析终端不断成熟，300万会员渗透率与收入有望不断提升。长期成长不变，维持“买入”。2)维持盈利预测，预计2019-2021年营业收入1114.2、1348.3亿、1564.7亿元，归属母公司所有者净利润2.17、3.82、5.54亿元。
宁波高发：受益自变及新能源爆发，单车价值量大幅提升
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：朱朋 日期：2019-08-15
公司主要从事汽车变速操纵控制系统和加速控制系统产品的研发、生产和销售，主要产品包括汽车变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车拉索、汽车CAN 总线及组合仪表四大类，是国内三十多家整车厂的一级供应商。操纵器产品由手动到自动再到电子，单车价值量快速提升。目前公司主要客户为五菱和吉利，目前已开拓江铃福特、长城等合资自主客户，未来有望发展更多客户，并推动业绩快速增长。此外公司积极拓展汽车电子等新业务，发展前景光明。我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.89元、 1.11元和 1.34元，业绩有望持续高速增长，发展前景良好，首次给予买入评级。
支撑评级的要点操纵器由手动到自动再到电子，单车价值量快速提升。近年来国内汽车手动挡向自动挡转变的趋势明显，2018年国内制造乘用车自动挡占比达 60.7%，但与美日等发达国家 90%左右渗透率依然有较大差距，发展空间巨大。公司操纵器产品手动挡约 100元，自动挡约 200-300元，电子换挡器约 500-800元，单车价值量大幅提升，有望持续受益于自动变速箱渗透率提升及新能源汽车销量增长。
持续开拓自主和合资客户，推动业绩快速增长。公司操纵器、电子油门踏板等产品目前主要客户为五菱和吉利，近年来公司积极开拓合资及自主客户，目前已开始向江铃福特供应变速操纵器产品，并获得长城、上汽、长安等自主客户配套或定点。公司产品兼具质量、成本等优势，自主和合资客户持续拓展，有望推动公司业绩快速增长。
乘用车销量有望迎来向上拐点，看好零部件国产化前景。根据统计局数据，截至 2018年底，国内私人汽车拥有量 2.06亿辆，千人拥有量约147辆， 远远低于欧美日等国家 500-800辆的水平，仍有较大增长空间。
乘用车销量自 2018年下半年以来持续下行，近期有望迎来向上拐点，产业链有望迎来转机。在成本控制等因素的推动下，零部件国产化是长期趋势，公司操纵器等产品物美价廉，国产化长期前景看好。
估值1)操纵器等新客户拓展不及预期;2)液晶仪表等新业务拓展不及预期。
评级面临的主要风险我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.89元、1.11元和 1.34元，操纵器等单车价值量快速提升，合资自主客户持续开拓，看好公司长期发展前景，首次给予买入评级。
万里扬：CVT客户拓展顺利，新能源产品布局齐全
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：朱朋 日期：2019-08-15
公司是国内知名汽车零部件供应商，产品覆盖乘用车变速器、商用车变速器、新能源驱动系统以及汽车内饰件等，也是国内中轻卡变速器龙头企业。公司新产品 CVT25已开始配套吉利帝豪 GS、GL 等多款畅销车型，并通过比亚迪、长城等主流自主品牌供应商体系考核，最快有望年底装配量产，新客户不断拓展，CVT 发展前景可期。新能源汽车领域，公司布局三合一电驱动总成、纯电动无极变速器 E-CVT、混合动力无极变速器等产品，纯电动及混动全面覆盖，未来发展前景看好。此外商用车 AMT 量产上市，助力单价及盈利能力提升;内饰业务持续拓展新客户及新项目，有望逐步扭亏为盈。多项业务持续改善，公司业绩有望触底回升。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为 0.41元、 0.53元和 0.62元，维持买入评级，持续推荐。
支撑评级的要点CVT 市场前景广阔，客户持续拓展前景可期。在消费升级的趋势下，国内自动变速箱渗透率持续提升，CVT 市场前景广阔。公司乘用车变速箱全面布局，新产品 CVT25输出扭矩达 250N.M，适配车型范围广，2019年开始配套吉利帝豪 GS、GL 等多款畅销车型，装机量有望大幅提升。此外公司已通过比亚迪、长城等主流自主品牌供应商体系考核，最快有望年底装配量产。CVT 新客户不断拓展，发展前景可期。
新能源产品布局齐全，发展前景看好。在新能源汽车领域，公司布局纯电动减速器、二合一电驱动总成、三合一电驱动总成、纯电动无极变速器 E-CVT、混合动力无极变速器等产品，纯电动及混动全面覆盖，且纯电动 E-CVT 产品为全球首创，可以降低能耗约 5%-8%，在新能源汽车积分电耗要求大幅提升的背景下，未来发展前景看好。
商用车 AMT 量产提升盈利能力，内饰业务有望扭亏为盈。公司自主研发的轻卡自动变速器(AMT)2018年 3月搭载福田奥铃 CTS 上市销售， AMT 产品单车价值量高达 6000-8000元，国内供应稀缺，后续公司产品有望配套更多客户，大幅提升商用车变速器的盈利能力。内饰业务方面，公司加大市场开拓力度，开发了吉利、长城、比亚迪、佛吉亚等新客户，推进了北汽、奇瑞、吉利等 18个重点产品项目。
新项目量产有望助力内饰业务扭亏为赢，并推动公司业绩增长。
估值我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.41元、 0.53元和 0.62元，自动变速箱市场前景广阔，新能源产品布局完善，维持买入评级。
评级面临的主要风险1)自动变速箱及内饰业务发展不及预期;2)汽车销量不及预期。
齐心集团：大办公业务持续放量，营收实现高速增长
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2019-08-15
事件：
公司发布半年报：2019年上半年实现营收26.63亿元，同比增长57.94%;归母净利润1.41亿元，同比增长26.43%;扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长50.55%。对应单二季度营收15.88亿元，同比增长60.90%;归母净利润1.01亿元，同比增长24.81%;扣非后归母净利润0.88亿元，同比增长46.23%。
点评：
办公业务+SaaS服务双轮驱动，营收高速增长。分季度看，公司19Q1/Q2分别实现营收10.75/15.88亿元，分别同比增长53.75%/60.90%。19Q1/Q2分别实现归母净利润0.39/1.01亿元，同比增长30.84%/24.81%。19Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润0.35/0.88亿元，同比增长62.81%/46.23%。分产品看，公司办公用品/办公设备/互联网SAAS软件及服务/其他业务分别实现营收14.80/9.55/2.09/0.19亿元，分别同比变动为71.36%/55.61%/23.17%/-51.79%。
新品类处于培育期导致毛利率下降，费用率大幅下降。毛利率方面：公司19H1毛利率为16.66%，同比变动为-1.55pct，分行业来看，公司B2B业务/互联网SAAS软件及服务分别实现毛利率12.53%/65.09%，分别变动为-2.76/-0.17pct。B2B业务中新增品类处于培育拓展期，未形成规模效应，毛利率偏低拉低公司整体毛利率。费用方面：公司19H1期间费用率为10.40%，同比变动为-3.61pct，销售/管理/财务费用率分别为5.77%/3.70%/0.94%，分别同比变动为-1.80/-1.41/-0.39pct。销售费用：公司提升物流仓储配套服务能力，销售费用率明显下降。2018年运输费仅增长10.33%至2432万元，市场费减少0.16%至1602万元。
盈利预测与估值：预计19-21年EPS分别为0.49、0.65、0.86元，对应PE分别为23X、17X、13X。维持“买入”评级。
风险提示：客户开拓不顺利，办公物资市场不景气。
保利地产：中期业绩超预期兑现，龙头优势愈发显著
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：晋蔚 日期：2019-08-15
结转毛利显著提升，业绩增速领跑行业。2019年H1公司实现营业收入711.4亿元，同比增长19.5%;实现归母净利润99.6亿元，同比增长53.3%。业绩增速大幅超市场预期主要因为：1)结转毛利率提升，2019H1结算毛利率39.8%、净利率18.2%，分别较去年同期增长4.3和2.6个百分点，创近年新高;2)期内投资收益增加;3)结转项目权益比例提高，2018年公司少数股东损益达28%，伴随合作拿地占比减少，权益比逐渐提高。2016-18年，公司销售额增速分别为36.3%、47.2%及30.9%，均高于当期营收及利润增速，未来业绩潜力可期;同时，19年6月末公司预收账款3，621亿元，覆盖18年结算收入1.9倍，业绩锁定性强。
销售稳健增长，布局聚焦一二线及核心城市圈。2019年上半年公司实现销售面积1，636.5万方，销售金额2，526.2亿元，分别同比增长12.6%、17.3%，销售规模全国第四名，在高基数下仍能实现稳健增长，增速领跑TOP5房企。投资方面，公司2019H1新获取项目44个，聚焦一二线及核心城市群，新增项目建面826万方、拿地金额533亿元，分别同比下降45.3%及50.3%。目前公司在建面积11，067万方，待开发面积7，618万方，可售货量充足达1.5-1.6万亿元;下半年销售基数下降，且公司布局以一二线城市为主，预计全年销售额达4，800-5，000亿元，延续稳健增速。
融资优势愈发显著，负债结构健康。2018年末公司资产负债率和净负债率分别为79.27%和76.64%，维持行业较低水平。2019年上半年，公司新增有息负债综合成本约4.99%，较去年下降超10bps，融资成本低位再下降;负债结构健康，银行贷款占比70%以上，除超2，000亿未使用银行授信头寸外，中票、公司债、超短融、REITs等产品均已发行，在行业整体融资收紧的背景下，央企优势愈发明显，龙头地位巩固。
估值
我们维持公司2019-21年EPS预测分别为2.15/2.73/3.05元，对应19年PE6.4倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
房地产行业销售下滑超预期;政策收紧超预期。
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