天虹股份2019年中报点评：业绩基本符合预期，可比店收入降幅收窄
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：唐佳睿，孙路 日期：2019-08-16
1H2019公司营收同比增长1.61%，归母净利润同比增长3.65%
公司发布2019年中报：1H2019实现营业收入96.76亿元，同比增长1.61%;实现归母净利润5.03亿元，折合成全面摊薄EPS为0.42元，同比增长3.65%;实现扣非归母净利润4.51亿元，同比增长4.49%，业绩基本符合预期。
单季度拆分来看，2Q2019实现营业收入44.97亿元，同比增长4.57%;实现归母净利润1.90亿元，同比增长1.10%;实现扣非归母净利润1.58亿元，同比减少0.53%。
综合毛利率上升1.79个百分点，期间费用率上升1.60个百分点
1H2019公司综合毛利率为28.38%，较上年同期上升1.79个百分点。1H2019公司期间费用率为21.63%，较上年同期上升1.60个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为19.62%/2.08%/-0.07%，较上年同期分别变化1.39/0.11/0.10个百分点。
可比店收入降幅收窄，门店数字化持续推进
截至报告期末公司共经营购物中心15家，百货68家，超市82家，便利店152家，门店面积合计320万平方米。公司1H2019可比店营收同比减少0.76%，降幅较1Q2019的同减2.79%有所收窄，其中百货可比店营收由一季度的同减10.11%收窄至同减6.11%，便利店可比店营收由一季度的同增2.9%提升至同增4.06%。公司持续推进门店数字化，数字化会员占会员整体比例达到92%，超市“天虹到家”销售同增46%，百货专柜上线导购企业微信，拼团小程序开始试运行。
下调盈利预测，维持“买入”评级
公司收入端表现较1Q2019有一定好转，亏损店延续减亏扭亏趋势，但考虑到经营调整及新开/关闭门店带来的费用压力以及宏观经济下半年的不确定性，我们下调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.84/0.94/1.04元(之前为0.87/0.99/1.11元)，维持“买入”评级。
风险提示：部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展未达预期。
顾家家居：经营稳健，盈利能力环比提升
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2019-08-16
事件： 公司发布 2019年半年报，上半年实现营业收入 50.1亿元，同比增长23.7%， Q1/Q2分别实现营收 24.6亿元和 25.5亿元，同比分别增长 32.8%和16.1%;实现归母净利润 5.6亿元，同比增长 15.8%， Q1/Q2分别为 3亿元和2.6亿元，同比分别增长 10%和 23%;实现扣非后归母净利润 4.3亿元，增长10%，并表后下公司业绩维持较快增长，内生业绩总体表现稳健。
人民币贬值叠加成本下行， Q2毛利率环比提升。公司上半年实现毛利率 35.6%，同比微降 0.4pp，其中一季度因产品结构调整毛利率下降 1.7pp，二季度尽管受到美国加征关税的影响，但同时受益于人民币贬值以及核心原材料 TDI/MDI 价格下行，综合之下， Q2单季度实现毛利率 36.5%，同比上升近 1pp。期间费用方面，上半年四项费用率合计为 23.7%，同比上升了 1.4pp，主要是受外延并购影响，管理费用和财务费用上升较多，上半年管理和研发费用率合计为 4.7%，同比上升 1.1pp;财务费用率为 1.1%，同比增加 0.9pp。 公司自身运营能力稳步提升，上半年销售费率为 17.9%，同比下降 0.6pp。综合上述因素影响，公司上半年实现归母净利率 11.6%，同比小幅回落 0.8pp。 受益于外延并表，公司上半年经营性现金流净流入额为 7亿元， 18年同期为 1.6亿元，同比增长 338%;
上半年存货周转天数为 58天，相较 18年同期的 59.7天，运营能力持续提升。
总体来看公司的现金流好转，存货周转率良性，内部经营仍较优质。
渠道稳步扩张，品类稳定扩容。 公司持续推进渠道建设，上半年净新开 200家门店，国内门店总数达到约 4420家，全球品牌专卖店总数超过 6000家。分品类看，上半年，受并表影响，各主要品类规模都显著提升，沙发类实现收入 28亿元( +31%)，床类实现收入 7.3亿元( +39%) ，配套产品实现收入 8.4亿元( +35%)，另外公司持续推进定制业务的推广，上半年实现收入 1.4亿元，同比增长超 70%。
产能充足，支撑公司扩张。 嘉兴王江泾项目主体结构工程已基本施工完成，装饰装修工程已完成近 90%，华中(黄冈)基地项目已于 7月份正式进行桩基施工， 并且 9月份主体基建将进入施工阶段。预计两个项目分别于 2021年、 2022年底前达钢并实现年营收约 28.8亿元、 30亿元，总计增加产能 120万标准套软体家具及 400万方定制家居产品。
盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.04元、 2.52元、3.04元，对应 PE 分别为 15倍、 12倍和 10倍， 考虑到公司作为软体龙头，业绩稳健增长， 维持“买入”评级。
风险提示： 原材料价格大幅波动的风险，政府补贴不及预期的风险， 汇兑损益大幅波动的风险，贸易战使公司美国市场销售波动的风险， 产能释放不及预期的风险。
万润股份：盈利水平提升，业绩稳健增长
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杨林，黄景文 日期：2019-08-16
业绩总结： 公司 2019年上半年实现营业收入 12.9亿元，同比增长 1.2%;实现归母净利润 2.3亿元，同比增长 19.6%。
原材料价格下降，毛利率水平提升。 受益于国际油价下行导致的基础化工原料价格下降， 公司上半年销售毛利率到达 42.1%，较去年同期提升约 5个百分点，其中二季度毛利率更是达到 45.1%，仅次于去年四季度的 45.3%，为公司历史单季第二好水平。 由于汇率变动的影响，公司上半年财务费用为-260.4万元，较去年同期大幅减少 84.3%，影响税后利润约 1000万元，同时公司研发投入为9870.7万元，同比提升 23.6%。 功能性材料和大健康业务板块收入分别增长0.2%和 2.0%，毛利率分别提升 5.7和 4.3个百分点。
国六标准开始实施，沸石分子筛将迎来高增长。 为满足国六标准排放要求，柴油 SCR 催化器不得不将钒基涂层升级为沸石分子筛涂层，沸石分子筛将成为 柴油车中的主流涂层。公司现有沸石分子筛产能 3350吨;另外，公司目前二期 扩建项目中 2500吨/年的沸石材料生产车间将于今年年底投产，预计 2019年底总产能将增加至 5850吨。 2018年 9月公司公告新规划产能 7000吨，公司未来总产能将达到 12900吨，行业龙头地位稳固。 2018年国务院发布《打赢蓝天保卫 战三年行动计划》，重点区域(北京、天津、河北、山东、广东(不含广深)、广州、深圳、杭州、成都、山西等地)将于 2019年 7月 1日起提前实施国六排放标准。伴随着国六标准的不断推进，以及公司沸石分子筛的陆续投产，未来将大力支撑公司业绩。
把握市场机遇， OLED 成品材料下游厂商验证顺利。 公司是国内 OLED 材料的龙头企业， OLED 业务通过万润母公司、子公司九目化学和三月光电共同打造。
万润母公司主要致力于合成中间体，九目化学主要致力于中间体和单体，三月光电专注于 OLED材料研发。三月光电基于 TADF方向的研发，结合传输材料 需求，积累了丰富的自主知识产权，不仅建设了 OLED 材料研究产业平台，而 且在 CPL 材料、 EBL 材料以及基于器件与制备及工艺方面的搭配、自主研发的 低电压高效率的 TADF 材料等方面，均有很多的发展新成果，可以为产业链企 业提供更多的选择。公司自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行验证 进展顺利，目前已进入放量验证阶段， 2019年有望实现批量供应。 自 2018年开始主流手机厂商开始展示可折叠手机设计，三星已于今年 2月 20日正式推出，华为可折叠手机也于 2月 24日推出， 2019年成为可折叠手机元年，柔性 OLED的渗透率将大幅提升， OLED 材料需求有望迎来爆发式增长。 公司在 OLED 材料的产业布局，充分契合了市场机遇，未来盈利可期。
盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.61元、 0.72元和 0.84元，对应 PE 分别为 18X、 15X 和 13X，维持“买入”评级。
风险提示： OLED 成品材料量产或不及预期;沸石产能投放或不及预期;汇率波动导致的汇兑损失增长风险。
青岛啤酒：业绩超预期，结构升级提速
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：唐川 日期：2019-08-16
青岛啤酒 2019H1实现营业收入 165.51亿元，同比+9.22%;归母净利润16.31亿元，同比+25.21%; EPS 1.21元。公司 Q2单季度实现营业收入85.99亿元，同比+7.30%;归母净利润 8.23亿元，同比+29.59%。
经营分析
上半年量增 3.6%、价增 5.5%，结构升级提速： 公司上半年啤酒销量473万千升，同比+3.6%;其中青岛主品牌实现销量 236万千升，同比+6.3%，继续巩固公司在国内中高端啤酒市场的领先优势;以崂山为主的其他品牌实现销量 237万千升，同比微增 0.9%，崂山啤酒做强、 做优、 做大， 加快产品转型升级稳步推进。上半年公司啤酒吨价 3499元/升，同比提升 5.5%，产品结构升级加速推进。
毛利率改善+增值税调减助力净利率提升： 公司上半年实现毛利率40.11%，同比+0.74pct，产品结构升级缓解了原材料价格上涨的压力，毛利率稳中略升。公司上半年销售费用率和管理费用率分别为 18.06%和3.62%，销售费用率同比略微提升 0.27pct， 主因运输费用同比增加 2.11亿元， 费用率提升 0.74pct所致， 中高端产品全国跨区域运输使得平均运费增加，但由此带来的盈利能力改善更为可观;管理费用率下调0.24pct，费用端提质增效效果明显。 4月1日正式调减增值税， 对公司净利率水平拉升作用开始显现。公司上半年实现归母净利润 16.31亿元，净利率 9.85%， 同比提升 1.26pct， 生产效率和盈利质量持续提升。
夯实大本营山东市场， 业务格局持续优化： 不考虑分部间抵消，上半年基地山东市场实现营业收入 99.71亿元，同比+11.8%，不断巩固夯实大本营市场。同时公司重要的华南、华北市场也实现了同比+7.9%和+9.3%的增长，华东地区基本与去年同期持平，海外地区同比+95.3%，不断提升品牌影响力，强化优势区域，优化阶梯状、有层次的业务格局。长期来看，公司产品结构升级带来吨价提升，内部费用投放和管理效率提升将实质性的推动公司实现更有质量的成长。
投资建议
我们预计公司 2019-2021年的收入分别为 282.3亿/296.3亿/310.0亿，同比增长 6.2/5.0%/4.6%;归母净利润分别为 17.7亿/21.2亿/24.6亿，同比增长 24.2%/20.2%/15.6%; EPS 分别为 1.31元/1.57元/1.82元;
对应 PE为 38X/31X/27X，维持“买入”评级。
风险提示
关厂压制利润的风险，原材料价格上涨的风险，行业竞争加剧的风险。
桐昆股份：半年报符合预期，未来业绩可期
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杨林，黄景文 日期：2019-08-16
业绩总结：公司2019年上半年实现营业收入246.3亿元，同比增长31.9%;实现归母净利润13.9亿元，同比增长2.2%;EPS为0.76元。
涤纶长丝产销大幅增加，公司收入大幅增长。公司2019H1收入大幅增长，主要由于涤纶长丝和PTA产销量显著提升，公司于2018H1先后投产嘉兴石化FDY项目、恒邦三期、恒腾三期共计110万吨涤纶长丝产能。2019H1公司POY、FDY、DTY和PTA销量分别为191.4、56.4、37.4和23.4万吨，分别同比+28.8%、+70.2%、+22.1%和+747.1%，不含税均价分别为7363.4、7949.2、9017.5和5497.2元/吨，分别同比-8.0%、-7.2%、-5.9%和+22.4%。公司涤纶长丝和PTA销量增加，公司收入大幅增长。
公司现有“PTA-聚酯”产业链，受益于PTA景气利润小幅增长。聚酯产业链利润在Q2恒力PX投产影响下价格大幅下滑，利润向下传导至PTA工厂，PTA行业的利润大增，而下游坯布、终端纺织服装业需求有所下滑，涤纶长丝盈利空间缩窄。从价格价差数据来看，PX二季度均价912美元/吨，同比-7%，环比-15%;PTA-PX上半年价差974元/吨，同比+10%;POY、FDY、DTY上半年价差分别为1256、1956、2947元/吨，分别同比-18%、-2%和-4%。公司现有PTA产能320万吨/年、聚酯聚合产能520万吨/年，涤纶长丝产能570万吨/年，受益于PTA景气利润小幅增长。
公司布局全产业链，项目进展顺利未来业绩可期。公司目前形成了PTA--聚酯--纺丝--加弹的聚酯产业链，参股20%的浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目将在今年下半年达产，进入炼化一体化领域将使得公司的产业链布局更加延伸。此外，恒邦30万吨/年绿色智能化纤维项目的聚酯装置已于8月13日开车;恒优30万吨/年POY项目、恒优30万吨/年POY技改项目聚酯、长丝土建处于收尾阶段;恒腾四期30万吨/年绿色纤维项目聚酯的纺丝车间土建已进入施工扫尾阶段，在建项目均进展顺利，有望在下半年完工达产，公司未来成长可期。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.53元、2.25元、2.78元，未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率，对应PE分别为8X、6X和5X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济环境变化的风险;原材料和产品价格大幅波动的风险;项目进度不及预期的风险;安全和环保风险。
亿联网络2019年中报点评：业绩超出市场预期，行业地位稳固
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：石崎良，刘凯 日期：2019-08-16
事件：
公司发布2019年中报，2019年1~6月实现营业收入11.74亿元(YoY+39.74%);实现归母净利润6.07亿元(YoY+47.94%)，业绩超出市场预期。
SIP话机市场地位稳固，高端市场进展顺利。
2019年1~6月，公司SIP话机业务实现营业收入8.50亿元(YoY+34.68%)，毛利率达64.29%(YoY+4.94pcts)。2019H1公司进行高端新品系列的开发，顺利进入高端企业市场，为公司SIP业务增长带来新的空间，稳固了公司在SIP话机领域的竞争优势。
VCS业务持续突破，规模增长仍有空间。
2019年1~6月，公司VCS业务实现营业收入1.41亿元(YoY+94.67%)，毛利率达75.07%(YoY+1.66pcts)，销售收入占比提升至12.03%。VCS作为公司的主要增长点，实现了系统及终端的性能的不断改进，以及市场渗透率的不断提升。由于企业会议市场尚处于启动初期，市场空间广阔，公司相关业务及产品仍具备广阔的开拓空间，预计仍将保持持续快速增长。
中美贸易摩擦可能带来业绩波动，但展望全年业绩增速预计保持稳定。
由于中 美贸易 冲 突存在进一步升级的可能性，公司已启用向经销商提前增加库存等防御措施，促进公司二季度的业绩增长。展望全年，由于二季度向经销商提前增加库存，存在三季度及下半年业绩增速下滑的可能性。然公司行业地位稳固，SIP、VCS等主营业务经营态势良好，业务增长空间不断扩展，展望全年公司业绩增速预计将保持稳定。
盈利预测与估值评级。 结合19年中报情况，我们持续看好公司作为企业会议市场引领者的长期发展，维持公司19~21年收入预测为23.83亿元/31.49亿元/41.51亿元，维持19~21年净利润预测为11.43/14.66/18.77亿元，对应19~21年PE为30X/24X/19X，维持“买入”评级。
风险提示：VCS产品渗透不及预期、SIP话机市场增速放缓。
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