石大胜华：新建动力电池添加剂、溶剂产能，打造电解液一站式供应商
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杨林，黄景文 日期：2019-08-20
事件：公司公告，投资建设5万吨/年碳酸二甲酯(DMC)项目和5000吨动力电池添加剂项目。
公司是DMC行业龙头，扩产巩固龙头地位。公司在东营港经济开发区投资5.6亿元建设5万吨/年碳酸二甲酯装置及配套公用工程，项目建设周期2年，项目建成达产后，预计实现年销售额6.3亿元，年均毛利润7539万元。公司是DMC行业绝对龙头，目前具备DMC产能12.5万吨/年(权益产能10.5万吨/年)，市场占有率超过30%，是国内唯一具备双基地生产的企业。公司在运行的有2套5万吨/年、1套2.5万吨/年DMC装置，具备丰富的PO-DMC项目施工与工艺管理经验，同时依托山东丰富的环氧丙烷(PO)资源，此次扩产将进一步巩固公司在DMC乃至碳酸酯溶剂行业的龙头地位。
新建动力电池添加剂项目，有望为客户提供一站式服务。公司拟成立全资子公司--东营石大胜华融创新材料科技有限公司，在东营垦利区建设5000吨/年动力电池添加剂项目。其中一期投资6000万元，建设内容包括二氟磷酸锂200t/a、四氟硼酸锂100t/a、二氟草酸硼酸锂100t/a、硫酸乙烯酯20t/a、双草酸硼酸锂100t/a、氟化锂300t/a、氟苯600t/a，计划2020年8月投产。溶剂、锂盐、添加剂是电解液三大组成部分，公司目前是国内唯一能够同时为电解液厂商完整提供5种碳酸酯溶剂及锂盐配套的企业，具备30万吨/年碳酸酯溶剂和1500吨/年六氟磷酸锂生产能力，客户包括新宙邦、天赐材料、江苏国泰、比亚迪以及三菱化学、宇部兴产等知名国内外电解液企业。公司此次投建动力电池添加剂项目，将实现溶剂、锂盐、添加剂的全配套，具备为电解液企业提供一站式服务的能力。
绑定下游核心客户，携手开拓欧洲市场。2019年3月公司入股51%与PCCRokita公司在波兰共同投建合资企业，计划进行开发、建设和运营生产锂离子电池电解液材料项目，并计划一期投资1.7亿元人民币，在波兰下西里西亚省的下布热格建设2万吨/年碳酸乙烯酯(EC)产品项目，预计建设周期2年。公司下游核心客户新宙邦与江苏国泰相继在波兰投建电解液项目，公司波兰EC项目可以实现对客户的就近供应并拓展周边市场，提升服务质量，降低物流成本，提高公司盈利水平。
DMC进入需求旺季，近期价格大幅上涨。近期山东地区受台风天气影响，DMC开工率下降，价格大幅上涨，最近一周DMC价格上涨700元/吨至6200-6400元/吨，目前电解液级别报价在8000元/吨以上，出口订单价格在9000元/吨左右。原材料山东地区PO最近一周价格上涨600元/吨至10700-10800元/吨，成本端支撑DMC价格。需求端来看，下游PC厂家采购逐渐放量，利华益13万吨/年装置开工正常，每周对DMC刚需在1000吨左右;泸天化10万吨/年装置开工趋稳，开工率5-6成，持续正常刚需采购;濮阳盛通聚源13万吨/年、湖北甘宁7万吨/年装置试车刚需性采购。电解液方面，目前下游电池厂开工率有所提升，溶剂订单情况基本恢复，后期需关注订单执行情况。我们预计PC端泸天化开工率持续爬坡，甘宁石化和濮阳盛通聚源有望在Q3投产，新能源车下半年销量仍有80-90万辆，拉动对于DMC的需求，DMC进入需求旺季，价格将正式进入上行通道，
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.17亿、6.05亿、6.80亿，EPS分别为2.55元、2.99元、3.35元，对应PE分别为12X、10X和9X，维持“买入”评级。
风险提示：碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。
浙江美大：集成灶渗透率提升，公司品牌壁垒增强
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：龚梦泓 日期：2019-08-20
事件：公司发布2019年半年报，实现营收7亿元，同比增长25.2%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长25%。Q2单季度实现营收4.1亿元，同比增长21.1%;实现归母净利润1.1亿元，同比增长27.2%。
公司持续推进渠道建设，集成灶板块逆势增长。报告期内，公司新增一级经销商70家，终端门店300个，截止2019年6月底公司已拥有一级经销商1400个，终端门店2500个;另一方面，公司积极推进KA渠道的建设，上半年KA开店数量达100个。受地产销量下滑、终端消费意愿减弱、渠道库存等因素影响，厨电行业普遍出现增速下滑甚至销量绝对值下滑，公司集成灶业务收入增速保持高位，集成灶板块渗透率仍在提升。
毛利率销售费用率双升，品牌壁垒增强。报告期内，公司主营业务毛利率53.5%，同比提升2.3pp，盈利能力进一步加强;而公司的销售费用率16.5%，同比大幅提升5.1pp，主要由于广告费用与渠道拓展所致。我们认为，这正是公司健康发展的标志，据第三方机构统计，Q2集成灶行业增速在15%左右，公司作为行业龙头，增速超过行业，龙头市占率持续提升，品牌壁垒进一步增强。
多元化业务布局，集成灶业务占比下降。报告期内，公司集成灶业务实现营收6.3亿元，占公司营收比重89.6%，首次低于九成。公司橱柜业务实现营收2221.8万元，同比增长38.6%，其他业务(集成水槽、净水器等)营收5128.9万元，同比增长31.5%。围绕厨房发展多元化业务，将是公司的长期布局。 扩产项目投建顺利。公司年新增110万(套)集成灶及高端厨房电器产能项目投建顺利，计划总投入13.4亿元，目前大部分设备已采购和制作完毕，部分设备已进场进行安装调试，预计2019年9月可进行试生产，公司产能进一步扩张，且智能化程度提升，生产效率提升。
盈利预测与投资建议。我们预计公司19/20/21年EPS分别为0.71/0.83/0.99元。参考可比公司一致预期，考虑集成灶产品行业空间巨大，给予公司2019年23倍估值，目标价16.33元，维持“买入”评级。
风险提示：房地产交易量或大幅波动的风险，原材料价格或大幅波动的风险。
佳电股份：营收稳健增长，所得税对利润影响较大
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：梁美美 日期：2019-08-20
业绩总结： 公司发布 2019年半年报，实现营收 11亿元( +24.3%)，归母净利润 1.9亿元( +28.5%)，扣非净利润 1.7亿元( +28.7%)。
营收稳健增长，所得税对归母净利润影响较大。 公司上半年销量持续增长，带动营收稳健增长。 公司 2019H1毛利率为 35%( -0.4pp)，维持高位。受营收规模提升，费用率有所下降， 公司 2019H1期间费用率为 15.2%( -1.1pp)，其中，销售费用率为 8.9%( -0.9pp)、管理费用率为 6.5%( -0.1pp)，财务费用率-0.1%( 0.03pp)。公司 2019H1实现利润总额 2.2亿元( +49%)，其中Q2利润总额 1.3亿元( +26.8%)，由于 2018H1所得税需要弥补以前年度亏损，所得税仅 7万元， 2019H1增长至 3094万元(其中， Q2所得税 2857万元) ，致使公司归母净利润增速低于利润总额增速。
在手现金持续增长，经营活动现金流较好，分红能力提升。 截止 2019H1，公司在手货币资金 5.1亿元，理财产品 5.2亿元，占总资产比例达 30.4%，占净资产比例达 50.7%，不存在有息短期借款和长期借款。 公司 2019H1经营活动产生的现金流净额为 2.4亿元，持续向好。公司 2016年、 2017年、 2018年、2019H1未分配利润分别为-3.7亿元、 -2.5亿元、 0.02亿元、 2亿元，得到较大改善，分红能力提升。
盈利预测与投资建议。 需求复苏，格局改善，基本面持续向好，预计公司2019-2021年归母净利润分别为 5.15/6.31/7.72亿元，对应 EPS 分别为1.05/1.29/1.58元，对应 PE 估值分别为 8倍、 7倍、 5倍，维持“买入”评级。
风险提示： 下游需求不及预期风险;公司盈利能力不及预期风险;股权激励推进不及预期风险。
金洲管道：走上高增长通道，管网公司成立将继续利好
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：孙春旭 日期：2019-08-20
公司 2019H1营收 24.14亿元，同比增长 21.88%; 归母净利润 0.95亿元，同比增长 45.04%。 H1营收符合预期，利润超预期增长。
经营分析
把握“强环保”和“煤改气”机会，保持销量稳增： 公司 2019H1销售各类管道 45.15万吨，同比上升 18.54%，增速较 2018的 12.18%进一步加快。
坚持精品路线，公司高毛利产品大幅增长： 公司坚持差异化和精品战略，把握中高端市场。上半年公司多个产品、尤其是高毛利产品实现营收大幅度增长。公司平均毛利进一步提升至 14.48%，产品结构持续优化。
创新营销举措，培育新的市场增长点： 推广高毛利的双面涂覆、涂漆管等新产品，其中涂敷钢管营收较上年同期增长 549.79%。公司在营销服务、经销体系、协同配合实现个性化， 销售费用增长 79.13%，助力业绩大幅增长。
国家管网公司挂牌在即，预计将释放更大管材需求： 国家管网公司 9月挂牌后将提升管网建设速度，预计 2020年公司将迎来更好的发展机遇。
公司营运能力及市场策略带来利润超预期增长： 在国家管网公司订单量尚未释放的情况下，受益于公司市场与销售战略， 2019H1归母利润超预期增长，增幅达到 45.04%。因此我们将 2019归母净利润上调 5%至 2.50亿元。
投资建议
预计公司 2019-2021年营业收入为 58.50亿、 70.70亿和 83.80亿元，对应归母净利为 2.50亿、 3.67亿和 4.73亿元，对应 EPS 分别为 0.48、 0.71和0.91，对应 PE 为 14/10/8倍， 给予“买入”评级。
风险提示
管道建设速度不达预期，行业低价竞争致毛利率下降，项目进度不达预期。
爱柯迪：爱柯迪，二季度环比改善，海外业务提升
类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：韩晨，徐昊 日期：2019-08-20
事件： 公司发布 2019年中报公司 2019年上半年实现营业收入 12.53亿元，同比增长 1.19%，实现归母净利润 2.02亿元，同比下降 13.49%点评：
公司营收稳定增长，二季度业绩环比改善公司上半年营收实现稳定增长，公司二季度实现归母净利润 1.09亿，环比增长17%。受原材料价格影响，公司上半年毛利率下滑 1.3个百分点，费用率比去年同期增加 1个百分点，主要由于研发投入增加以及股权激励导致的股份支付费用增加。公司经营性现金流净额同比增加 257%，主要由于公司上半年回款较好，收到较多模具费用及各项税费支付的减少。我们认为，随着下半年国内汽车行业逐步回暖以及公司产能逐步释放，业绩将继续逐季改善。
积极布局新能源汽车行业，产品结构改善盈利能力2019年 4月， 公司投资 1500万元成立控股子公司爱柯迪一捷新能源汽车科技有限公司，专业生产新能源汽车电池铝合金 pack 包箱体。公司“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”预计年底实现厂房竣工交付并于 2020年 6月份正式投产。公司新能源汽车产品主要以中大件为主，盈利能力相对原有中小件较高。
盈利预测和估值我们预计公司 2019， 2020， 2021年营业收入分别为 25.07亿元， 33.17亿元，39.13亿元， 归母净利润为 4.84亿元， 5.80亿元， 6.86亿元， EPS 分别为 0.57元、 0.68元、 0.81元，综合考虑，维持“买入”评级。
风险提示原材料价格风险，出口业务风险，汽车行业周期性波动，市场竞争加剧风险。
上海家化2019年中报点评：19Q2内容营销助力佰草集销售靓丽，下半年继续发力
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕，罗晓婷 日期：2019-08-20
19H1收入同增 7.02%，净利同增 40.12%
公司 2019H1实现营业收入 39.23亿元、同比增 7.02%;扣非归母净利润2.61亿元、同比增 9.52%;归母净利润 4.44亿元、同比增 40.12%; EPS 0.66元，其中归母净利增速高于扣非归母净利增速主要为上海家化生科动迁而确认资产处置收益以及平安消费和科技基金的公允价值增长。
分季度来看，公司 18Q1~19Q2收入增速分别为 10.33%、 8.24%、 9.95%、11.66%、 5.03%、 9.08%， 19Q1收入增速环比放缓主要为 19Q1佰草集、高夫以去库存为主、收入表现受影响， 19Q2环比提速主要为加大内容营销投放力度带动部分品牌销售改善，净利增速分别为 35.92%、 45.73%、 31.68%、42.15%、 54.84%、 26.77%。
公司股权激励 2019年业绩考核目标为以 2017年为基数，收入与净利增速分别不低于 54%、 92%， 推算出为完成 19年全年业绩目标， 公司 19H2累计收入与净利同比 18年同期增速应分别不低于 74.77%、 36.20%。
19Q2电商提速增长，品牌表现分化，其中佰草集销售向好
分渠道来看， 19H1线上、线下收入占比分别为 22%、 78%;具体来看，19H1电商收入同比增 25%以上、较 19Q1略有增长大幅改善，主要为 19Q2加大内容营销投放力度效果显著，特渠收入 18年受到外部政策变化因素影响出现下降、 19年恢复快速增长、同比增 60%以上;商超、母婴、 CS 等渠道收入实现个位数增长，百货受到国际大牌竞争压力， 19H1营收双位数下降，其中 19Q2降幅环比 19Q1有所收窄。
分品牌来看，六神为公司规模最大的品牌，19H1营收个位数增长，较 19Q1双位数增长放缓，主要为 5~6月份六神主销地区气温较往年同期较低，影响夏季产品花露水销售以及六神沐浴露系列受到国际巨头的强势竞争、销售情况不佳; 佰草集 19Q1主动去库存、收入有所下降， 19Q2加大内容营销投放力度、主推冻干面膜等爆品带动品牌总体收入实现双位数增长， 19H1累计收入总体同比持平、微跌; 19H1美加净营收个位数下跌，销售具有季节性、上半年销售占比 20%，下半年推出高端手霜系列、迎合消费升级趋势; 高夫 19Q1主动去库存、 收入个位数增长， 19Q2增速环比放缓、 19H1累计收入同比微跌，主要为由保湿系列向控油系列转换尚需时间;启初 19H1营收同比增 25%以上，较 19Q120%增速有所提升; 家安、玉泽、片仔癀同比增 30~55%;
Cayman 19H1营业收入 8.19亿元，净利润 3148.67万元，分别同比增 7.98%、30.72%，目前在中国市场已经进入 3400家母婴店，建立汤美星中国实验室。
佰草集焕活效果初现，期待未来销售表现
我们认为： 1) 当前内容营销趋势兴起，公司 19Q2成功打造冻干面膜等爆款、逐步理顺“种草-传播-销售变现”等新玩法， 下半年继续主推高景气细分品类的高端太极日月精华，多轮营销投放，期待全年品牌表现改善，其他品牌如六神、美加净、高夫等增速有所放缓，启初、玉泽、家安、片仔癀等总体快速增长，预计公司全年营收双位数增长; 2)毛利率方面， 预计新工厂折旧摊销影响继续、 产品销售结构问题有望改善，预计毛利率全年有所下降;费用率方面公司加强管控、预计全年继续下降。
我们看好公司多品牌优质资产， 在研发、供应链等方便实力较强、长期竞争力强，近年积极进行渠道调整、品牌年轻化、 19年始加大内容营销等新兴营销方式投放力度， 目前佰草集焕活效果初现，期待未来业绩继续向好。
考虑公司上半年新增非经常性损益，上调 19~21年 EPS 为 1.01、 1.08、 1.29元，对应 19年 PE 33倍， 维持“买入”评级。
风险提示： 终端零售疲软;佰草集品牌调整效果不及预期;多品牌培育不及预期。
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