大博医疗2019年半年报点评：业绩增长稳健，多产品线布局前景广阔
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广，刘闯 日期：2019-08-21
业绩总结： 公司2019年上半年实现营业收入 5.4亿元，同比增长 54.3%;实现归母净利润 2.1亿元，同比增长 18.5%;实现扣非归母净利润 1.9亿元，同比增长 24.9%;实现每股基本收益 0.52元/股，同比增长 17.4%。
收入和销售费用受两票制影响齐升，利润端增长稳健。 高值医用耗材“两票制”目前已在陕西省、山西省、安徽省、福建省、广东省部分地区等少数省市试行推广，公司整体收入有较大幅度提升，2019Q2同比增长 65.2%，较一季度 40.3%的增速进一步提升。 受“两票制”影响，公司销售费用亦有较大幅度提升，上半年销售费用为 1.6亿元，同比增长 203.9%。利润端，2019H1实现扣非净利润 1.9亿元，同比增长 24.9%，受“两票制”影响较小，增长较为稳健，其中Q2扣非净利润为 1.2亿元，同比增长 27.7%，较一季度 20.6%有所提升。
创伤类+脊柱类增长稳健，微创外科类产品增长显著。报告期内，公司各产品线均保持良好的增长趋势分产品看： 1)创伤类产品 2019H1实现收入 3.5亿元，同比增长 56.9%，扣除“两票制”影响，预计延续稳健增长趋势; 2)脊柱类产品 2019H1收入 1.1亿元，同比增长 58%，扣除两票制影响，预计延续稳健增长趋势; 3)微创外科类产品 2019H1收入 3945万元，同比增长 104%，主要系新产品持续推出，快速放量。2019年7月底，江苏及安徽省已开展部分高值医用耗材带量采购试点，以集中带量采购谈判议价方式进行，议价的高值医用耗材产品终端售价将会下降，预计行业集中度将进一步提升，公司作为骨科领域领军企业， 丰富的产品线将助力公司持续受益。
持续加大研发投入，多领域布局奠定长期发展。公司立足骨科，积极布局微创外科、神经外科、齿科及运动医学， 依托现有的核心技术平台，不断扩充和丰富产品线，针对骨科领域的一些常见适应症及原有产品进行了研发与升级，部分研发项目包括髋关节假体(高交联/复合涂层)、髋关节假体(陶瓷/HA 涂层)、锚钉系统( PEEK)、种植体系统(酸蚀喷砂)、可吸收界面螺钉等，丰富的产品线布局将为公司长期增长打下基础。
盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年归母净利润分别 4.7亿元、5.9亿元、7.4亿元， 对应估值为 34倍、27倍、22倍，维持“买入”评级。
宝信软件：半年度业绩超预期，下游需求持续高景气
类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：宗建树 日期：2019-08-21
事件：
公司发布 2019年半年报， 2019H1公司实现营收 26.99亿元，同比增长11.86%;实现归母净利润 4.06亿元，同比增长 37.28%;实现扣非后归母净利润 3.85亿元，同比增长 46.57%;经营性现金流净额 4.94亿元，同比增长 49.10%。
点评：
业绩增长超预期， 经营效率持续优化
2019H1公司实现归母净利润 4.06亿元，同比增长 37.28%;实现扣非后归母净利润 3.85亿元，同比增长 46.57%; 超出市场预期，分业务来看：
软件开发及工程实现营收 17.44亿元，同比增长 8.73%，毛利率提升 4.01pct至 26.10%，下游钢铁信息化持续保持较高的景气度， 2019H1由于智能化以及自动化业务增长公司加大项目备货导致存货同比增长 39.42%至 8.56亿元，预计下半年公司钢铁信息化业务增长有望进一步加速;
服务外包实现营收 8.89亿元，同比增长 31.12%，毛利率下降 1.96pct 至45.52%，宝之云上架机柜数不断增加助力服务外包营收快速增长。
系统集成实现营收 0.59亿元，同比增长-50.42%，毛利率提升 5.19pct 至14.00%;
2019H1公司综合毛利率提升 3.51pct 至 32.42%，主要原因是高毛利的 IDC业务以及钢铁信息化业务占比提升;期间费用率下降 1.19pct 至 14.36%，经营效率持续优化。
持续加大产品研发，工业互联网稳步推进
2019上半年公司持续推进智能工厂平台 iPat、生态技术平台 ePat 和大数据平台设计开发;完成工业 PaaS 平台部署， 并开展工业 APP 开发和测试工作，着力打造智能工厂、智慧运营、协同生态三层架构， 随着 5G 商用加速，未来工业互联网有望加速落地，进一步推升钢铁信息化行业的景气度。
投资建议与盈利预测
预计2019-2021年，公司归属母公司股东净利润分别为： 8.84、11.70和13.26亿元，对应 EPS 分别为： 0.77、1.03和 1.16元/股，对应PE估值分别为 42、32和 28倍。考虑到公司钢铁信息化以及 IDC 行业强大的竞争优势，给予公司“买入”的投资评级。
风险提示
5G应用端发展不及预期、 钢铁信息化整合不及预期、 宝武工业互联网推进不及预期、后续 IDC 项目落地进度不及预期。
兴蓉环境：业绩稳健，估值有提升空间
类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：唐俊男 日期：2019-08-21
事件：
公司发布19年半年报，上半年公司实现营业总收入 21.14亿元，同比增长 9.91%;归属于上市公司股东的净利润 5.95亿元，同比增长 12.01%。
经营活动产生的现金流量净额 8.24亿元，同比增长 10.60%;加权平均净资产收益率 5.60%，同比提升 0.24个百分点。
点评：
业绩增长符合预期。公司作为成都地区大型水务公司，19年上半年公司各项业务拓展较为稳健，其中，自来水制售营业收入 9.42亿元，同比增长 8.74%;污水处理业务收入 5.94亿元，同比增长 7.78%;供排水管网工程业务收入 2.92亿元，同比增长 21.51%;垃圾发电业务收入1.29亿元，同比增长 27.57%。营收增长主要受供排水量增加和生活垃圾焚烧发电项目产能利用率提升影响。
区域水务龙头，供排水能力持续扩大。19年上半年公司自来水销售量1.85亿吨，同比增长 8.68%;污水处理量 4.67亿吨，同比增长 3.79%。
公司供水量和污水处理量均保持平稳增长趋势。自来水售价和污水处理价格受政府严格控制，上半年基本平稳。其中，公司的三、四、五、八污水处理厂提标扩能实施后，成都市主城区污水处理价格按照第三期(2017-2019)1.63元/立方米结算。19年上半年公司积极整合成都市全域供排水资源，并开拓周边及省内项目。公司中标西南航空港组团工业集中发展区第六期工业污水处理厂一期工程项目和沛县供水PPP 项目。截至到 19年 6月底，公司运营和在建的供水规模 330万吨/天;运营和在建的污水处理规模超过 300万吨/天。公司的供排水能力处于西部领先位置。近年来，在成都区域经济发展趋势良好和人才引进政策的支持背景下，17、18年成都市人口净流入分别为 12.71万人、28.53万人。城市人口的净流入有利于扩大公司供排水规模基础。预计19年公司的供排水量维持 10%以内的增速判断。
生活垃圾焚烧发电项目产能利用率提升带来收入稳健增长。 公司拥有 4个生活垃圾焚烧发电厂，分别为：万兴环保垃圾发电厂一、二期项目，隆丰环保发电厂和大林环保发电厂。目前公司运营、在建和拟建的生活垃圾焚烧发电设计处理能力 9300吨/日，实际运营的发电厂为万兴环保垃圾发电厂一期和隆丰环保发电厂(合计 3900吨/天)。公司的隆丰环保发电厂于 18年底进入试运营阶段， 19年具备满负荷运营能力。
19年上半年，公司生活垃圾焚烧发电量 1.85亿度，同比增长 22.99%。
其主要受已运营项目的产能利用率提升影响。截至 19年 6月 30日，万兴环保发电厂二期工程项目进度为 9.13%，政府规划预计 2019年底建成;大林环保发电厂项目进度为 6.76%，规划预计2020年底建成。
公司的供排水业务和固废处理业务，均具备公用事业属性，现金流较好为其突出特征。19年上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金21.74亿元，与营业收入之比达 102.86%。17年到 19年中期，公司经营活动现金净流量分别为 16.57亿元、19.11亿元、8.24亿元，充分体现其高回款特征。国内经济面临较大的下行压力，厚实的经营活动现金流有利于增强企业的抗风险能力。公司近几年资本开支较大，现金分红比例在 20%左右。如后续公司度过资本开支期，则具高派息潜力。
维持公司“增持”投资评级。公司作为成都地区水务龙头，具备区域垄断特性，并不断拓展周围供排水资源扩大业务规模;而生活垃圾焚烧发电项目的建成和产能利用率的提升有望贡献业绩增量。公司积极回购股份用于员工激励，有利于激发国企活力。预计公司19、20年全面摊薄 EPS 分别为 0.38、0.44元，按19年8月19日股票收盘价4.62元每股计算，PE为12.2倍、10.5倍。目前公司估值水平较低，盈利预期较为稳定，维持公司“增持”投资评级
风险提示：供水和污水处理价格受政府严格管制，价格调整滞后;水务项目异地扩张困难。
浙江鼎力：北美市场大幅下滑致业绩短期承压，静待臂式募投项目达产
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：杨绍辉 日期：2019-08-21
公司发布2019年半年报，报告期内共实现营收8.5亿，同比增长8.1%，归母净利润2.6亿，同比增长26.8%，扣非归母净利润2.3亿，同比增长 23.7%。
支撑评级的要点：北美业务大幅下滑拖累公司业绩， 积极拓展欧洲、亚洲及国内市场。
2019H1公司国内主营业务收入4.0亿元，同比增长 35.2%， 占比 51.1%，国内市场持续发力，增长符合预期; 海外主营业务收入3.8亿元，同比降低 17.1%， 其中欧洲市场主营业务收入 1.5亿元，同比增长 47.2%，海外主营占比 38.8%，欧洲市场开始发力， 亚洲及其他 1.1亿元，同比增长21.8%，占比 28.3%，依旧保持稳步增长，北美市场 1.3亿元，同比降低53.6%，占比 32.9%，北美市场营收的大幅下滑拖累公司整体业绩，主要是公司为应对中美贸易摩擦的持续升温，灵活调整市场策略，加大对欧洲、亚洲及国内市场的开拓，降低海外市场中北美市场销售占比，减少对北美市场的依赖度。
加强精细化管理， 盈利能力稳步提升。上半年公司期间费用率为 9.2%，同比下降 0.8pct，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为 5.3%/5.9%/-2.1%，销售费用率、管理费用率(含研发)基本持平，财务费用率进一步下降，主要系利息收入增加及汇兑损益影响所致。2019H1公司整体毛利率41.7%，同比提升 3.1pct，毛利率提升较多主要是 18H1由于产品结构及汇率因素影响基数较低，净利率 30.7%，同比提升 4.5pct，公司期间费用控制良好，降本增效明显，另外，上半年政府补助等其他收益大幅增加至2547万，使得公司净利率水平创历史新高。
臂式产品国内销售增长亮眼，静待募投项目达产。2019H1公司臂式产品国内销售7159.2万元，同比增长 88.2%，占国内主营业务收入比例 17.8%，同比提升 5.0%。公司与Magi合作研发的10款新臂式产品已进行小规模生产，并获得客户的高度认可。目前国内市场臂式占比仍较低，随着行业的快速发展及施工场景的不断拓展，臂式产品的需求量正在逐步增加。目前，公司3200台臂式募投项目主要厂房已建成，完全达产后将成为公司新的业绩增长点。
估值 基于公司半年度业绩、行业竞争加剧及中美贸易战持续的影响， 我们下调公司盈利预测，预计 2019-2021年归母净利润分别为 6.3/8.1/11.1亿元，EPS 分别为 1.81/2.34/3.20元(原预测为 1.92/2.58/3.64元) ，对应 PE 分别为 37.5/29.0/21.2倍， 基于对后续臂式新产品的放量带来的业绩回升预期，维持买入评级。
评级面临的主要风险行业竞争加剧，中美贸易战加剧，臂式新产品推广不及预期。
凯众股份：短期收入下滑业绩承压，产品线扩张前景看好
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：朱朋 日期：2019-08-21
公司发布 2019年中报， 上半年共实现营业收入 2.6亿元，同比下降 10.6%;
归属于上市公司股东的净利润 0.6亿元，同比下降 24.6%;每股收益 0.57元。
其中Q2实现营业收入1.2亿元，同比下降 13.2%;归属于上市公司股东的净利润 0.2亿元，同比下降 45.3%。 受汽车行业销量低迷影响，上半年收入有所下滑但表现仍优于行业，毛利率下降利润大幅下滑，业绩略低于预期。 公司缓冲块等产品市占率持续提升，电控系统新产品进展顺利，发展前景看好。
受行业销量低迷影响，我们下调了盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为 1.21元、1.57元和 1.97元，维持买入评级。
支撑评级的要点：上半年收入小幅下滑，毛利率下降业绩承压。 上半年国内乘用车产销量分别下降 15.8%、 14.0%， 受此影响公司收入下降 10.6%，但表现仍优于行业。上半年毛利率 40.8%，同比下降 4.3pct，预计由于销量下降及产品降价所致。 费用方面，销售费用下降 15.8%，主要是销售规模下降所致;
管理费用增长7.1%，主要是员工费用增加所致;研发费用增长 8.6%，主要是减震新材料等研发投入增加所致;财务费用增加 7.7%，主要是汇兑收益减少所致; 四项费用率 16.0%，较同期小幅增加 1.6pct。毛利率下滑费用率增加，因此净利润下降 24.6%，降幅大于收入。其中 Q2收入下降13.2%，毛利率下降 4.9pct，管理、 研发及财务费用增加且政府补助较去年同期有所减少，导致净利润下降 45.3%。随着汽车销量逐步回暖， 预计公司收入将恢复增长，毛利率有望企稳回升。
市场份额持续提升，客户不断拓展。公司上半年收入降幅低于乘用车产量降幅 5.2pct，预计公司缓冲块等产品市占率持续提升。销量低迷车企降本压力增加，公司有望凭借性价比等优势，逐步提升市占率。减震元件方面，公司获得奥迪(德国) 、 一汽大众、上汽大众、长安福特等多个项目并实现了韩系项目的突破。轻量化踏板方面，除上汽、吉利外，奇瑞、威马踏板产品实现批量供货，并获得北汽新能源、江铃新能源等项目订单。市场份额持续提升，客户不断拓展，公司发展前景看好。
客户基础良好，产品线扩张有望带来业绩弹性。公司具有广阔的市场基础，客户群体基本涵盖了国内主流整车企业。公司现有产品单车价值量较低(单车价值量缓冲块约 40元，轻量化踏板 50-200元) ，产品线的扩张有望大幅提升市场空间，并为公司带来较大业绩弹性。公司电控系统新产品开发工作进展顺利，未来量产有望推动公司业绩高速增长。
估值：我们下调盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为1.21元、1.57元和 1.97元(原预测为 1.46元、1.91元和2.40元) ，由于缓冲块等产品市占率逐步提升，电控系统新产品有望带来较大业绩弹性，维持买入评级。
评级面临的主要风险：1)汽车销量持续下滑; 2)减震及踏板业务拓展不及预期。
德赛西威：业绩有望迎来改善，智能驾驶产品量产渐进
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：魏敏，朱朋 日期：2019-08-21
车市低迷与投入研发致业绩不振，下半年有望改善。 2019上半年车市较为低迷，根据中汽协数据，乘用车销量 H1与 Q2分别下滑 14.0%、 14.3%，公司部分配套车型销量下降较快导致收入分别下滑 20.6%、13.1%，毛利率分别下滑 3.7、1.8个百分点。公司3月完成收购德国先进天线公司 ATB{B1}00%股权，并表影响加之产生并购中介费用， 使得 H1与 Q2管理费用分别增长 25.0%、39.2%，并表与加大在智能驾驶等领域研发投入， H1与Q2研发费用分别增长 23.3%、33.9%，四项费用率分别增加 6.1、5.9个百分点， 使得公司净利润出现较大幅度下滑。环比来看，Q2收入降幅有所缩窄， 毛利率提升 2.7个百分点，归母公司净利润增长 34.8%，环比有所改善。随着下半年整车厂商进入国六车型“补库存”、9月进入传统汽车销售旺季加之同期基数较低，预计下半年乘用车市场有望逐步走强，公司配套量也将逐渐增加，业绩有望持续改善。
客户拓展顺利，大众、丰田等新项目订单有望逐步放量。2018年公司获得一汽-大众和上汽大众新平台化项目， 德国大众全球车型新项目订单与吉利汽车智能驾驶辅助、车载信息娱乐系统等新项目订单; 2019上半年公司获得丰田的平台化新项目定点，预计于 2020年量产，并新增长安福特和 DAF 汽车等客户，市场拓展顺利，客户结构进一步优化。 随着新项目陆续投产放量，公司业绩有望企稳回升。
智能驾驶与车联网多个项目进入量产期，有望成新增长点。 公司的高清环视系统已实现量产，订单快速提升;全自动泊车系统已量产并获得国内车企下一代产品平台化项目定点，计划于 2021年量产; T-Box 产品已在多个国际和自主品牌车型上配套量产; V2X 产品获得国际品牌车厂项目定点，计划 2020年量产;获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户的车联网平台、 OTA、情景智能等项目订单，商业化落地逐步实现;四屏互动智能驾驶产品即将在理想 ONE 车型上配套量产。公司成功收购德国先进天线公司 ATBB 公司，有望加速公司新一代智能驾驶及车联网产品落地并助力拓展欧洲客户。智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业，政策助力国内 ADAS 系统有望进入加速渗透期，公司前瞻布局有望显著受益。
估值 车市景气度下行，公司业绩短期承压，我们下调了盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为 0.45元、0.60元和 0.81元(原预测为 0.83元、1.00元和 1.26元) ，下调评级至增持。公司是汽车电子行业龙头企业，在自动驾驶领域前景广阔，下半年公司业绩有望随车市回暖迎来改善。
评级面临的主要风险：
1)车市销量不及预期; 2)自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。
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