雄塑科技2019年中报点评：业绩增长稳健，完善全国布局
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄道立，陈颖 日期：2019-08-28
收入增长 11.01%，归母净利润增长 23.95%
2019H1公司实现营业收入 9.36亿元，同比增长 11.01%，归母净利润 1.14亿元，同比增长 23.95%， EPS 为 0.37元/股，符合此前业绩预告;其中 Q2单季度实现营业收入 5.12亿元，同比增长 6.58%，归母净利润 0.57亿元，同比增长 8.22%，业绩增长主要受益于市场拓展积极，持续降本增效。
逆势增长， 盈利能力保持高位
今年上半年国内外宏观经济形势面临压力，塑料管行业增速放缓，公司主要产品均逆势取得不同程度增长， PVC/PE/PPR 三大板块分别实现收入 6.78(+7.95%)、 1.39(+25.13%)和 1.13(+12.85%)亿元，收入占比分别为72.44%(-1.08pct)、 14.85%(+0.06pct)和 12.07%(+0.54pct);公司通过科学合理规划生产计划等方式，有效降低成本，上半年三大产品毛利率分别实现 25.2%(+3.5pct)、 25.13%(+6.72pct)和 32.31%(+1.17pct)，公司综合毛利率和净利率分别实现 25.9%(+3.54pct)和 12.2%(+1.27pct)，均为历史高位水平。
完善产能布局， 核心区域稳步增长
公司目前拥有广东南海、广西南宁、河南延津和江西宜春四大生产基地，海南海口基地处于建设期，同时筹建云南易门 7万吨 PVC/PPR/PE 项目， 完善生产基地全国布局。报告期内公司持续深耕华南市场，上半年区域实现收入 7.31亿，同比增长 9.92%;在加大对华北、 华中地区市场开发力度的支持下，分别实现收入 0.32亿(+45.45%)和 1.19亿(+38.27%)， 各区域经营稳步推进。
投资建议： 业绩有望持续释放， 维持 “买入”评级。
公司立足管道行业多年，产品线丰富、种类齐全，渠道优势和品牌优势显著，随着近年塑料管道工业的技术更新，公司重视研发、 加大投入，不断提升产品竞争力，未来行业集中度有望向技术实力更强的企业倾斜。 目前公司江西、河南新建项目投产已取得明显成效， 海南和云南项目建设持续推进， 未来业绩有望得到持续释放， 预计 19-21年 EPS 分别为 0.84/1.05/1.29元/股，对应 PE为 12.1/9.7/7.9x， 维持“买入”评级。
风险提示： 原材料价格上涨超预期; 新建项目进展不及预期。
中国石化：上游盈利回升明显，下游受炼化景气下滑拖累
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：谢建斌，徐睿潇 日期：2019-08-28
上半年归母净利润同比下滑24.7%。2019H1公司实现营业收入14989.96亿元，同比增长15.3%;归母净利润为313.38亿元，同比减少24.7%，符合我们的预期。盈利同比下滑主要因为受炼油、化工等主要产品盈利下降的影响，财务费用同比提升49亿，主要由于租赁负债同比上升1823亿。19Q2归母净利润165.75亿(YoY-27.4%，QoQ+12.27%)，盈利环比提升主要来自上游勘探开发盈利环比增长，而下游炼化和营销盈利环比下滑。
LNG增产和降本增效，上游实现扭亏为盈。2019H1勘探开发事业部经营收入为1，038亿，同比增长18.1%，实现经营收益为62亿，同比增加67亿，主要由于精细化油田开发，增产天然气和强化成本费用控制。19H1公司天然气、气化LNG和液态LNG销量分别同比+9.3%、+104.5%和+75.6%;平均实现销售价格分别同比+4.1%、+29.2%和-0.1%。
原油加工成本上升导致炼油盈利明显下滑。2019H1炼油事业部经营收入为5，978亿，同比增长0.8%，实现经营收益为191亿，同比下降51.0%。2019H1公司炼油毛利为383元/吨，同比减少161元/吨，同比下降29.6%，主要归因于受进口原油贴水上升、海外运保费上涨、汇率贬值等影响，原油采购成本同比上升，同时石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差同比大幅收窄。2019H1公司加工原料油的平均成本为3，389元/吨，同比上升3.5%，而公司炼油单位现金操作成本为165元/吨，同比下降1.5%。
化工品景气下滑致使盈利收缩。2019H1化工事业部经营收入为2，605亿，同比增长1.6%，实现经营收益为119亿，同比降低24.5%，主要归因于化工产品市场竞争激烈，供应充裕，产品毛利降低。六大产品除了化肥价格同比+9.3%，其余基本有机化工品(-11.1%)、合成树脂(-6.7%)、合纤单体及聚合物(-13.4%)、合成纤维(-3.6%)、合成橡胶(-9.3%)。
成品油销售市场竞争激烈使得公司盈利下滑。2019H1公司营销及分销事业部经营收入为6，918亿，同比增长3.5%，主要归因于成品油销量同比增加，经营收益为147亿，同比下降14.4%。主要归因于境内成品油市场竞争激烈，零售端价差收窄的影响。19H1非油业务收入为167亿，同比增长4亿，利润为19亿，同比增长11.8%。
投资建议：考虑到炼化和营销业务的盈利下滑，以及未来炼化产能扩张可能加剧市场竞争，我们调整公司2019~2021年EPS预测分别为0.48元，0.53元和0.56元(调整前分别为0.55元和0.59元和0.63元)，对应PE分别为10倍，9倍和9倍，公司当前PB仅为0.8倍，账上现金充足，有望维持较高分红，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅下跌，化工品景气度大幅下滑，成品油市场竞争更激烈。
世茂股份：拿地强度不减，租金+物管稳步增长
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：曹一凡 日期：2019-08-28
公司收入和利润稳健增长，符合预期。公司2019H1实现营业收入128.2亿元，同比增长5.5%;实现净利润23.6亿元，同比下降5.4%;归属于上市公司股东的净利润15.9亿元，同比增长9.8%。公司实现物业销售收121.07亿元;实现非物业销售收入7.14亿元，非物业销售收入在公司整体营业收入的占比达到5.57%。
销售略有下滑，下半年提速可期。由于预售证获取较严格等原因，公司销售有所下滑。2019年1-6月，公司实现签约额122亿元，同比减少24%，完成年度目标的41%;实现销售签约面积约57万平方米，同比减少34%。房地产开工面积约87万平方米，同比增加14%;竣工面积约38万平方米，同比增加53%。由于公司可售货源主要分布在一二线城市，且以商业为主，预计主要项目(深圳龙岗项目等)会在下半年取证，考虑到公司今年可售逾500亿元，下半年销售提速可期。2019H1公司招拍挂拿地金额36.2亿元，并以15亿元的价格获取了包括泰禾集团杭州蒋家村项目51%股权、天津中民爱普城市建设发展有限公司50%股权等项目从而新增了杭州、天津、济南等二线城市约百万平土储建面，权益拿地金额/销售金额达60%，拿地强度持续超出行业平均。预计全年拿地金额有望破百亿。
土储布局优越，租金+物管收入稳步提升。公司2018年销售额271亿元，同比增长25%，销售的稳健增长为公司2019年的业绩提供安全保障，公司拥有土地储备总计1391万平，静态测算预计可供销售5年以上，土储布局丰富区位优越。其中一二三线占比13%/52%/35%，长三角/华南及海西/珠三角/其他占比为28%/10%/26%/35%。房地产出租面积约153万平方米，取得租金收入约3.55亿元，租金与物管费合计约5.7亿元，同比增长约12%。
现金流充足，杠杆率依然较低。公司资产负债率60.6%，环比微增1.2个百分点，剔除预收款的资产负债率为58.4%，较2019Q1微增3.0个百分点，杠杆率稳健提升。公司2019H1毛利率30.7%，环比下降0.66个百分点，依然处于行业较高水平。在手货币资金126.1亿，是短期债务的3.4，现金流充沛。
维持买入评级，维持盈利预测。公司践行集团一体两翼战略，拥有逾1300万平的优质住宅+商业土地储备，按货值算一二线占90%。资产质量优质，市场严重低估，管理层经营思路转变积极，杠杆率稳步提升，今年是ROE改善的起点之年，NAV折价70%。预计2019-21年归属于母公司的净利润27.9/33.5/40.0亿元，同比增速为15.8%/20.1%/19.6%。对应EPS分别为0.74/0.89/1.07元。当前价格对应的PE为5.4X、4.5X、3.7X。
中新赛克：拐点验证、中报改善，流量驱动的5G后周期标的
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：朱型檑 日期：2019-08-28
事件：公司公布2019年半年报，19H1营收3.34亿元(+26.12%)，扣非净利润0.64亿元(+12.36%);Q2单季营收2.37亿元(+35.33%)，扣非净利润0.71亿元(+29.68%)。
19H1业绩符合先前预期，Q2业绩拐点得到验证，全年增长无需担忧。Q1公司受订单确认影响暂时亏损，营收、扣非净利润增速分别为8.21%、-405.52%;但Q2营收、扣非净利润增速反转，分别高增35.33%、29.68%。剔除联营公司迈科网络减值准备692万元影响后，H1净利润增速在24%以上，我们预计公司下半年增长将逐季提速。
Q2单季经营活动现金流转正，预计H2将逐季提升。公司Q2经营活动现金流净额0.11亿元，相比Q1时-0.16亿元优化明显。17-18年公司单季度经营现金流均“前低后高”，17年各季度分别为-0.33/0.03/0.87/1.54亿元，18年各季度分别为-0.86/0.22/0.41/2.49亿元。此外，公司历史现金流保持高质量(17、18年盈利现金流量比率分别为1.6、1.1)，订单制下更能体现真实业绩，预计年底公司利润表、现金流量表质量均出色。
部分订单兑现后收入高增，而预收款余额仍达5.71亿元，表明公司在手订单充足。公司Q2单季度兑现2.37亿元收入，其中某运营商可视化项目Q2确认1.43亿元;而预收款项余额连续两个季度在5.5亿元以上，表明公司订单储备充足且可持续。
宽带网收入19H1高增75.61%，网络可视化业务中期将稳定增长。公司H1宽带网订单执行顺利，DFX+态势感知等产品应用范围拓展至移动互联网、工控网络等多场景，将持续贡献整体营收增长。另移动网营收同比下降35.14%，一定程度受4G/5G产品制式切换影响。公司储备2G到5G全产品线，随5G商用推进后公司新品毛利率与增速有望改善。综上我们预计网络可视化收入未来3年将保持35%以上增速。
公司前、后端协同，长期将显著受益于流量爆发。公司H1网络内容安全营收同比下降73.95%，主要系海外订单实施确认周期的暂时影响。此外大数据运营收入高增630.70%，未来地市/区县级市场将持续拓展，并与前端可视化产品形成协同。随网络流量持续爆发以及5G投资周期推进，公司业绩将长期受益。
维持盈利预测和“买入”评级。流量核心驱动，前端网络可视化领军地位稳定，后端网络内容安全与大数据业务出色，工业互联网安全产品值得长期关注，维持2019-2021年盈利预测不变。预计19/20/21年公司净利润为2.92/4.15/5.86亿元，对应PE分别为41/29/21。维持“买入”评级。
金地集团：结转提速，全年业绩值得期待
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：张云凯 日期：2019-08-28
公司发布 2019年半年度报告，报告期内实现 224.83亿元，同比上升48.78%;实现归母净利润 36.32亿元，同比增长 51.65%。
高毛利项目持续结转，全年业绩有保障。 上半年，公司房地产业务结算收入 200.33亿元，同比增长 54.04%，毛利率 40.37%，较去年同期上升 2.13pct，高利润率项目持续结转释放利润。 报告期内，公司竣工面积约 342万平米，完成修订后全年计划的 39%，考虑到公司上下半年竣工比例与 847亿元的预收账款， 2019年全年业绩值得期待，且房地产业务毛利率仍有望保持行业领先水平，而随着非并表合作项目的逐步结转与利润释放，公司的投资收益也将不断增长。
投资持续专注一二线，销售延续亮眼表现。 2019年上半年，公司实现签约面积 428万平米，签约金额 855.7亿元，同比增长 35.68%; 7月单月销售金额 147.9亿元，同比上升 7.61%，延续了上半年的良好表现。投资拿地方面依然以一二线城市为主，上半年共计获取 46宗土地，总投资额 554亿元，权益投资额 298亿元，新增土储建面约 675万平米，其中权益建面 399万平米;一二线城市的投资额占比达 77%，面积占比为 68%。 截止至 6月底，公司总土储 4760万平米，权益土储2550万平米，其中一二线城市土储占比超八成。
融资具备显著优势。 截至 6月底，公司债务融资余额为 932.19亿元，较去年年底增加约 111亿元，其中长期借款占比 74.84%;净负债率为78.01%，较去年年底上升 20.65pct，依然维持行业内较低水平; 债务融资加权成本仅为 4.87%，较 2018年全年水平提升 4bp，融资优势显著。
维持公司买入评级， 上调公司 2019、 20、 21年 EPS 至 2.46、 2.84、3.22元，对应的 PE 分别为 4.84、 4.21、 3.71倍;
风险提示： 竣工面积不及预期; 重点城市限购政策超预期收紧。
千禾味业2019年中报点评：业绩超预期，各品类稳定增长
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈梦瑶，郭尉 日期：2019-08-28
低基数下业绩超预期， 费效比逐渐提升
公司 19年 H1营收 5.94亿元(+24.07%) ，归母净利润 0.87亿(-35.55%) ， 扣非归母净利润 8016万元(+34.35%) ， 去年同期转让子公司 100%股权获转让收益 6910万元致非经常性损益较大， 单 Q2营收 3亿同增 30%，扣非归母净利 3462万元同增 62%，环比Q1均明显提升， 业绩超预期，主因调味品业务补库及动销积极、前期投入见效以及去年同期基数较低。 H1毛利率 46.61%(+3cts)主因零添加等高端产品增长拉动结构升级，零添加产品占比近六成， 品牌聚焦效果积极; H1销售费用率 23.51%(+4.1pcts)主因期内广告费用同增 44%及职工薪酬同增 61%， 费用投放匹配公司超高端产品战略逐渐显成效; 管理+研发费用率 6.85%同减 1.1pct， 其中单 Q2同减 3.5pcts，主因去年同期确认股权激励费用，Q2以来费效比有望持续提升。综合影响下，H1扣非净利率 13.5% (+1pct) ，公司由 18H2以来四个季度维持收入双位数增长， 广告费压力释放后利润回弹空间充分。
以零添加为代表调味品高增， 大本营表现积极
公司调味品业务 H1营收 5.3亿元同增 22%，其中酱油 3.56亿(+37%) ， 增长进一步提升， 零添加产品去年 11月份换新装以来聚焦效果积极，同增达 40%+; 醋 0.99亿(+20.87%) ， 2月换装以来推广效果陆续被市场认可， 捆绑收入逐渐确认， 料酒业务基数小同增约超 30%。 焦糖色 7843万(-17.64%)， 降幅收窄主因去年 Q2大客户流失 4000余万影响消除，新增主要来自盈利能力更高的双倍和粉末焦糖色。 公司聚焦零添加为核心战略、坚持高鲜酱油为辅的策略， 坚持拓展省内外市场共同发展： 对西南大本营市场继续深耕、 聚焦产品升级， H1收入 2.93亿同增 16.4%， 环比加速， 西南外区域聚焦一线城 市 及 百 强 县 市 场 ， 华 东 / 华 南 / 华 北 / 华 中 / 西 北 / 东 北 区 域 同 增28%/-12%/65%/45%/50%/56%，华南受焦糖色业务下滑影响，线上增长 59%维持高增。 公司公告以 1.5亿现金收购镇江恒康酱醋 100%股权，有望强化华东区域渠道和品类优势，强化营销多渠道布局，产能稳定扩容
公司近期强化品牌包装升级和营销，在川渝两地加大地面推广为主的媒体投放， 效果有望逐步体现; 后续将通过新增渠道导购员队伍培养社区消费习惯。 分别在零售、餐饮、 特通、电商、国际贸易等五个渠道发力，通过成建制百人团队进行餐饮渠道布局， 基数小增长有望加速。 目前公司产能扩建项目稳定实施， 10万吨酱油生产线有望年中投入使用，盈利预测及估值： 看好公司高端调味品企业定位和差异化赛道发展空间，从区域龙头向省外快速渗透扩张， 多渠道运作贡献增量，营销强化品牌力持续提升， 维持 2019-2021年 EPS 0.50/0.64/0.81元，对应 PE41/32/25倍， 一年期目标估值在 24.3-25.6元， 维持“ 买入” 评级。
风险因素： 市场竞争激烈; 成本波动风险;费用投放过快。
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