美凯龙2019年中报点评:家居卖场业务收入稳定增长,广宣费用增加利润承压
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周海晨,屠亦婷 日期：2019-08-29
公司公告2019年中报,归母净利同比下降11.0%,低于我们预期。2019年1-6月实现收入77.57亿元,同比增长21.7%,归母净利27.06亿元,同比下降11.0%,扣非归母净利17.13亿元,同比下降6.1%;其中19Q2实现收入42.22亿元,同比增长21.1%,归母净利13.92亿元,同比下降25.0%,扣非归母净利8.65亿元,同比下降6.3%。
家居卖场业务收入端稳健增长,毛利率稳步提升。自营业务:自有物业门店扩张驱动收入增长。2019年1-6月公司自营业务实现收入41.99亿元,同比增长10.5%,毛利率同比提升1.3pct至79.5%;自有物业商场受益经营面积同比增加21.3%,实现收入33.27亿元,同比增加10.1%。公司经营自营商场84家,较年初增加4家,其中自有物业53家、租赁27家、合营4家;储备项目32家,其中自有物业23家、租赁物业9家。委管业务:项目储备充足,2019上半年高开店贡献2019年增长动力。2019年1-6月收入21.62亿,同比增长23.6%,毛利率同比提升4.9pct至65.5%。截止2019年6月末,公司已取得土地使用权证/已获得地块的储备项目353家,整体储备项目较为丰厚。2019年上半年委管新开店12家,在2019年成为委管收入增长主要驱动力。
广告投放费用率上升及财务费用率上升,利润增长承压。2019年1-6月期间费用率(含研发费用)同比增加6.20pct至33.98%,其中,销售费用率12.01%,同比增加1.87pct(其中广告及宣传费用占收入比同比增加1.51pct),主要系公司业务规模扩张,开业商场数量增多,广告投放及宣传力度加大所致;财务费用率12.69%,同比增加3.48pct,主要系2018年下半年公司新增融资致使有息负债规模上升,以及市场借款利率上升所致,截止2019年中期末,公司资产负债率60.47%,较年初增长1.33pct。
牵手阿里巴巴,公司新零售转型持续推进。公司引入阿里巴巴作为战略投资者,与国内两大互联网巨头强强联合,在家居领域开启新零售的全新时代,重构家居零售行业的商业模式。强强联合,传统家居卖场借力互联网对冲客流分散压力,提升运营效率。
员工持股计划推出绑定员工利益,提升商场管理积极性。公司前期推出第一期员工持股计划覆盖不超过1500人(2017年末公司总员工22621人),主要面向公司及其下属公司管理及核心骨干人员,主要针对中层管理人员。员工持股计划有助于调动中层管理员工积极性,提升单个商场管理效率。并拟推出第二期员工持股计划,主要面向公司董监高及已通过持股平台间接持有公司股票的部分员工等。两轮员工持股计划,实现股东、管理层、员工利益一致性。
行业龙头,先发优势构建突出品牌优势;持续创新为家具品牌提供全方位引流,提升服务附加值,维持增持。公司以自营模式巩固一二线城市,锁定优质地段,占有先入者优势;以委管模式拓展三四线城市,以轻资产模式快速扩张。自营+委管双轮驱动,巩固市占率第一地位。我们维持2019-2021年归母净利润的盈利预测为47.6、52.2、57.2亿元,归母净利对应PE为8、7、7倍,维持增持评级。
首旅酒店:业绩稳定增长,酒店龙头中线成长仍值得期待
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：钟潇,曾光 日期：2019-08-29
中报业绩增长 8%, 略好于预期2019H1,公司实现营收 39.9亿元,同比微跌 0.3%,实现归母业绩 3.68亿元,同比增长 8.14%(扣非后业绩增长 6.22%), EPS0.37元, 略好于预期。 Q2单季,公司收入微跌 1.5%, 但业绩/扣非业绩各增 11%/8.31%,稳定增长。
宏观经济&高基数影响下 RevPAR 承压, 控费助力业绩增长2019Q2,如家 RevPAR 降 1.5%(ADR+1.3%/OCC-2.3%) ,其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 各降 3.9%/6.7%/9.6%;同店 RevPAR 降 3.6% (ADR -1.1%/OCC-2.1%), 其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 各降 3.9%/3.2%/5.1%, 且均较 Q1加速下滑(Q1RevPAR 及同店 RevPAR 各降 0.5%/3.0%)。 上半年新开店 234家(直营/加盟各 6/228家) /净增 66家,其中 Q2新开店 159家/净增 56家。 截至 2019H1,公司签约待开业酒店 689家。 受直营关店改造和RevPAR 下滑影响, 2019H1如家收入 33.12亿元/-0.6%, 但依托加盟扩张和费用优化, 利润总额 4.98亿元/+5.5%,其中 Q2收入/利润总额分别为-1.44%/+9.46%。南山景区 H1收入/利润+2.55%/+6.66% (门票留存比例提升)。
综合来看,公司毛利率下降 0.61pct;期间费用率下降 0.76pct,其中销售、管理、财务费用率分别下降 0.44/0.03/0.34pct, 控制良好, 研发费率上升 0.05pct。
短跟宏观经济预期变化,中长线产品优化+加盟扩张支撑成长公司估值和 RevPAR 受经济影响较大, 具有较明显的戴维斯双击/双杀特征。
展望下半年, RevPAR 的基数压力有望逐步缓解, 但能否企稳反弹仍需要取决于宏观经济走势, 短期仍不排除有一定压力。虽然上半年开店相对平平, 但考虑公司过往开店基本集中在下半年(17-18年下半年开店占比 65-70%), 且18年底拓展团队明显扩容等,我们认为 19年展店 800家目标仍有一定支撑,从而有望部分对冲 RevPAR 承压带来的业绩压力。 长线来看,国企激励改善下主观动能强化+行业竞争格局相对稳定, 产品优化+加盟扩张仍有良好支撑。
风险提示收购标的经营业绩波动大;收购整合风险; 国企改革进程低于预期等。
短有压力,中线龙头优势及加盟扩张下仍有支撑,维持中线“买入”维持 19-21年 EPS0.93/1.12/1.33元, PE17/14/12X。 公司目前估值系历史低位,且中线来看龙头优势+加盟扩张仍有支撑, 短期建议跟踪宏观经济预期变化, 着眼于中长线的投资者可左侧配置, 维持中线“买入”评级。
振华科技:元器件主业盈利超预期,坚定看好平台型战略引领公司自主可控加速发展
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王贺嘉 日期：2019-08-29
事件:公司发布2019年半年报:1)公司2019年H1实现营业收入21.73亿元,同比增速为-28.08%,上年同期值为-31.52%;实现归母净利润2.19亿元,同比增速为33.75%,上年同期值为14.35%;实现扣非后归母净利润1.84亿元,同比增速为38.21%,上年同期值为0.41%;2)单季度来看,公司2019年Q2实现营业收入10.14亿元,同比增长-34.20%,环比Q1增长-12.47%;实现归母净利润1.13亿元,同比增长44.39%,环比Q1增长5.84%。公司业绩增速超市场预期。
点评:公司已经成为元器件自主可控的平台型企业,聚焦新型电子元器件的唯一主业,通信整机业务不再作为公司的主业。公司新型电子元器件板块,2019年H1实现营收18.31亿元,同比增长19.66%,占整体营收比重达84.28%;实现利润总额2.69亿元,同比增长43.78%,占公司整体利润总额(2.53亿元)比重达106.32%;实现销售毛利率47.40%,同比去年同期增加6.22个pct。此外,剔除振华通信对半年报的收入利润影响值,备考财务数据表征的是公司目前元器件主业的经营实质,公司元器件主业的备考营收为18.51亿元,同比增速19.73%;备考归母净利润为2.18亿元,同比增速37.75%,相对真实地反映了公司主业的经营成果。
公司依托先发优势处于军用元器件好赛道上且竞争格局比较清晰,与行业内竞争对手相比,核心主业发展优势凸显,未来成长潜力较大。以已披露中报的火炬电子、永贵电器、中航光电及航天电器为对照组,沿用剔除振华通信的备考财务数据口径。我们发现,2019年H1,公司元器件主业的备考营收增速实现19.73%(行业可比公司中位值:12.70%);归母净利润同比增速实现33.75%(中位值21.22%),公司盈利增幅是处于可比公司中的最高水平;公司持续投入推动高端元器件自主可控和国产替代,研发费用占备考营收比例为6.86%(行业可比公司中位值:7.47%)。从盈利能力上来看,公司上半年销售净利率实现11.83%(中位值:12.58%),销售毛利率实现48.19%(中位值:34.77%);以振华通信不再并表后的2019H1的净资产扣去其长期股权投资和2018年剔除振华通信后的净利润计算2018年的ROE,公司的备考ROE为4.43%(可比公司2018年ROE的中位值:6.64%)。
公司历经调整发展战略和压减低效资产的短期经营波动后,元器件主业的成长能力实现拐点式提升,其盈利水平保持持续向上的增长趋势。从公司历史主营业务拆分来看,用新型电子元器件业务(报表口径调整前的高新电子业务和集成电路与关键元器件业务)考量公司主业增长情况:从销售规模上看,上半年实现营收18.31亿元,同比增长19.66%,扭转自2015年以来元器件营收低水平增长的趋势(15-18年公司新型电子元器件业务年度营收增速分别为9.96%、7.79%、-0.41%和-4.86%);从盈利能力上看,公司上半年聚焦主业实现毛利率为47.40%,同比增加6.22个pct(15-18年同期值为32.92%、32.72%、38.88%和41.18%),核心业务盈利能力再历经短期下滑后进入逐年提升的良性发展轨道。
公司新型电子元器件板块的收入增速(19.66%)明显慢于利润总额增速(43.78%);子公司减亏方面,振华新能源上半年净利润为-0.07亿元,较上年同期值(-0.20亿元)实现减亏0.13亿,对整体公司业绩增速正向贡献8个pct。振华通信仍有2.1亿欠款未能按时偿还给母公司,今年八月中旬公司就与振华通信、上海与德借款合同纠纷一案,向深圳中院提交诉状,因此本期公司对其他应收款已经计提坏账准备0.29亿元,但目前来看,减值准备的计提幅度仍然比较有限。
1.65亿长期股权投资和2.10亿借款纠纷是振华通信不再并表后,仍然留在公司财务报表的主要影响值,未来不排除大幅计提针对深通信账面资产坏账准备的可能性:1)股权投资方面:从母公司报表来看,对子公司长期股权投资中涉及振华通信的1.65亿元投资损益和0.59亿初始投资成本转为对合营企业投资,本期未计提减值准备,同期合并报表长期股权投资较年初增加2.22亿元;2)债权方面:由于债务人振华通信尚未清偿2.10亿借款及利息,合并报表其他应收款显示母公司与振华通信往来借款为0.48亿元,其余1.62亿元列入其他流动资产中;目前振华通信的实控人上海与德现金流状况不佳,已由于拖欠供应商货款被列为被执行人,公司已就未追回债权起诉深通信及其实控人。
公司扎实推进平台型的发展战略,持续研发投入高增长促产品技术升级和国产化替代,资本高额投入和产能扩张建设有助于形成完整芯片产业生态链优势。研发投入方面,上半年公司研发投入达1.37亿元,同比增长26.14%;18年子公司振华云科牵头的LTCC低温共烧陶瓷微波组件项目实现突破,LTCC、MLCC系列材料定型设计加速推进,或可实现1.5亿关键原材料的国产化替代;资本投入方面,报告期内公司对成都森未科技追加投资以加大对IGBT产品的应用开发力度,并设立联合开发中心打造产业集群基地,IGBT芯片谱系不断完善并完成系列芯片研制;产能扩张建设方面,上半年新型电子元器件及新能源东莞产业基地建设项目项目进度已达84.84%,项目进度符合预期。
维持盈利预测不变并维持买入评级:考虑到公司持续压缩低效资产,经营质量不断提升,故我们维持公司19/20/21年归母净利润的预测2.84/3.55/4.28亿元,19/20/21年的EPS分别为0.55/0.69/0.83元/股,当前股价(2019/08/26,16.17元/股)对应PE分别为29/23/19倍。公司在军用电子元器件领域具优势地位,同时管理层持续推进聚焦新型电子元器件主业、压缩低附加值业务战略,叠加股权激励计划落地及自主可控资产整合预期,坚定看好公司作为自主可控先锋在聚焦主业战略下未来业绩稳健增长。因此,维持买入评级。
风险提示:1)振华通信存在无法偿还债务甚至破产清算的可能性;2)实控人与控股股东对公司发展的决策风险;3)军品元器件的需求释放和竞争格局变化的不确定性;4)产能扩大项目建设进程及投产达产的进程不及预期。
申通快递:市场竞争加剧拖累业绩,看好精细化管理
类别：公司研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：张俊 日期：2019-08-29
事件: 申通快递发布 2019年半年度报告。 2019H1营业收入 98.71亿元,同比增长 48.62%,归母净利润 8.32亿元,同比下降 4.04%,扣非净利润7.82亿元,同比下降 5.74%。 2019Q2营收 53.64亿元, 同比增长 43.57%,归母净利润 4.27亿元, 同比下降 12.73%。
点评:
受价格战影响毛利率有所下滑。 2019年上半年, 公司完成业务量约 30.12亿件,同比增长 47.25%,市占率 10.85%, 同比扩大 1.59%。 单票信息服务收入 0.53元,同比下降 25.85%, 主要系市场竞争加剧,公司为保持并拓展业务,面单返利增加; 单票中转收入 1.05元,主要系与上年同期相比公司新增 13家直属转运中心,导致单票中转收入增加;单票有偿派送收入 1.61元,同比下降 7.97%,主要是公司根据业务发展需要,对派费的计费规则做了细微的调整,导致整体派费小幅度下降。 公司毛利率下降 5.36pct 至13.78%, 主要系面单返利增加和派费计费规则细微调整。 费用率方面, 销售费用率增加 0.01pct 至 0.64%, 主要系业务量增加、销售人员人工成本相应增加所致; 管理费用率和研发费用率增加 0.64pct 至 2.92%, 主要系管理精细化程度提高、管理人员人工成本相应增加所致; 财务费用率增加 0.54pct至-0.33%, 主要系利息收入减少所致。
精细化管理举措逐步落地,静待成本改善。 1) 2019年上半年公司新增 24套自动化交叉带分拣系统, 进一步降低中转操作成本。 2) 在车型方面,公司共有 13.5米以上的干线运输车辆 2500余辆,随着规模效应提升单票运输成本有望持续下降。 3) 在服务质量方面,申通快递上半年有效申诉率呈现逐月快速下降趋势, 低于全国平均水平达到百万分之 0.04。
阿里拟增购申通快递, 未来前景看好。阿里巴巴拟增购上市公司31.349%股权, 自2019年12月28日起三年内收购,全部行权之后,阿里巴巴将持有上市公司 46%的股权。 阿里巴巴增购公司股权有利于帮助上市公司尽快完成主营业务的迭代升级,有利于上市公司的长期盈利能力投资策略: 受价格战影响, 我们下调盈利预测, 预测公司 2019-2021年净利润 20.79亿元、 25.47亿元、 32.15亿元,同比增长 1.5%、 22.5%、 26.2%,维持“买入”评级。
风险提示: 市场竞争导致的风险、拼多多等电商增长不及预期的风险。
高能环境:业绩快速增长,充裕在手订单保障后续成长
类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：黄红卫 日期：2019-08-29
事件: 高能环境发布《 2019年度半年报》, 2019年 H1实现营收 20.81亿元(同比+51.04%),实现归母净利润 2.05亿元(同比+35.07%) 。
业绩快速增长,现金流明显好转: 2019年 H1实现营收 20.81亿元(同比+51.04%),实现归母净利润 2.05亿元(同比+35.07%),高于此前业绩预告值 1.85亿元-2.00亿元(同比+22%至+32%),增长主要系“环境修复工程及生活垃圾处理处置增长”。2019年 H1,公司毛利率、净利率、加权 ROE 分别为 22.63%、11.07%、7.35%,同比分别变动-8.30pct、-2.67pct、 0.64pct,加权 ROE 有所提升。 2019年 H1公司经营活动现金流量净额为 1.32亿元(同比+115.98%) ,现金流改善明显。
环境修复、生活垃圾处置贡献主要业绩增量: 2019年 H1分业务而言:
环境修复实现营收 6.78亿元(同比+41.19%); 生活垃圾处理处置实现营收 7.76亿元(同比+144.66%); 一般工业固废板块实现营收 0.91亿元(同比+129.27%) ,主要系滦南经济开发区工业固废处置利用项目填埋场防渗工程等项目的实施。危废处理处置实现营收 3.89亿元(同比-14.47%), 下滑主要系: 1) 2018年 12月转让杭州新德环保股权;
2)子公司中色东方实施技术改造,原有生产车间间断停产,但目前技改已全部完成; 3) 贵州宏达须更换新证,取得新证前处置量受到影响。
在手订单充足,保障业绩增长: 2018年、 2019年 H1,公司分别新签订单 78.45亿元、 17.80亿元。 2019年 H1底,公司在手订单金额共计134.90亿元,其中已履行 34.95亿元,尚可履行 102.66亿元,尚可履行订单金额为 2018年营收的 2.73倍,充裕在手订单保障业绩增长。
投资建议: 预计 2019-2021年公司分别实现净利润 4.27亿元、 5.33亿元、 6.42亿元, EPS 分别为 0.63元、 0.79元、 0.95元,当前股价对应PE 分别为 15.4X、 12.4X、 10.3X。考虑高能环境作为土壤修复龙头,深刻受益未来国内土壤治理修复市场空间释放,业绩有望持续较快增长,给予 2019年 17X 至 18X 股票市盈率估值,对应股价合理区间在 10.7元/股至 11.3元/股, 维持【推荐】评级。
风险提示: 工程项目进度不及预期风险;业务订单获取情况不及预期。
森马服饰:原主业表现稳健,童装、电商增速亮眼
类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：赵浩然 日期：2019-08-29
事件: 公司发布 2019年半年报, 2019年上半年实现营业收入 82.19亿元,同比增长 48.57%;实现归属于上市公司股东的净利润 7.22亿元,同比增长 8.2%;实现扣非后归属母公司股东的净利润 6.69亿元,同比增长 8.02%。
基本每股收益为 0.27元,同比增长 8%。
2019H1原有主业营收增长稳健, Kidiliz 亏损影响业绩增速。 公司 2019年上半年实现营收 82.19亿元,同增 48.57%,主要系 Kidiliz 本期并表、原有童装业务增速较快、以及休闲装稳健增长,其中原有主业营收增速大于 20%,较为稳健;实现归母净利润 7.22亿元, 同增 8.2%,业绩增速远低于收入增速主要受 Kidiliz 业务尚未扭亏影响,剔除 Kidiliz 亏损影响业绩增速预计亦高于 20%; 实现扣非归母净利润 6.69亿元, 同增 8.02%。
单二季度实现营业收入 41.02亿元,同增 35.8%; 实现归母净利润 3.75亿元,同增 5.68%;实现扣非归母净利润 3.56亿元,同增 5.78%。 19Q2净利润增速慢于 19Q1,主要系 Kidiliz 单二季度亏损扩大。我们认为 Kidiliz由于整合时间不满一年,仍处于调整期,研发投入、开店调整支出均较大,预计短期亏损较大情况仍会持续,扭亏或需两年以上。
童装、 休闲装毛利率均有提升, 并表导致费用支出增加及存货同比增加。
19H1公司毛利率为 44.84%,较去年同期上升 6.49pct。其中,儿童服饰/休闲服饰分别提升 7.14pct/ 2.25pct 至 49.16%/ 37.18%。儿童服饰毛利率提升较多主要受 Kidiliz 并表影响(Kidiliz 毛利率>60%)。 19H1期间费用率 9.26pct 至 29.84%, 其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比上升 6.78pct/ 1.87pct/ 0.59pct/ 0.02pct,主要受合并 Kidiliz 相关费用影响,以及员工薪酬、租赁费、广告宣传费等增加。 19H1公司存货金额同比增长 58.97%,主要系本期合并 Kidiliz 以及增加销售备货,存货水平较年初减少 2.17亿元。经营性现金流净额为-4.18亿元,主要系 Kidiliz并表以及职工薪酬支出、租赁费用支出等增加。
童装增速提升, 休闲装内生增长稳定。
分品类看, 19H1童装、休闲装分别实现营收 52.12/ 29.44亿元,分别同增 81.68%/ 12.14%(18H1分别同增27.7%/ 21.91%),主营业务收入占比分别为 63.91%/ 36.09%。其中,童装
收入增长较快主要系本期 Kidiliz 并表,剔除并表影响原主业收入同增30%。童装业务增长由内生外延共同驱动,童装门店总数量较去年同期净增加 1322家至 6303家(+26.54%),原有童装门店数量较去年同期净增加 565家至 5546家(+11.34%)。休闲装收入增长主要由内生增长驱动,休闲装门店数量较去年同期净减少 25家至 3858家(-0.64%)。由于去年童装、休闲装开店数量均较多,预计今年拓店会有所放缓,并将着重促进店铺优化及新店运营。
线下整体稳步增长, 电商增速维持较快。
19H1公司线下业务实现营收59.88亿元,同比增加 53.98%。若剔除并表,则原有业务同增 17.98%至45.89亿元。其中,直营和加盟同增 72.14%/ 43.49%至 14.16/ 44亿元,联营为并表的 1.72亿元。若不考虑并表,原有直营 /加盟分别同增7.36%/20.83%。电商维持较快增长, 19H1同增 35.06%至 21.67亿元,其中 Kidiliz 电商收入约为 0.83亿元,剔除并表后电商收入增速近 30%。电商方面头部的巴拉巴拉优势稳固, Minibalabala 增速超 100%。
投资建议: 公司是休闲和儿童服饰双龙头,休闲装稳步复苏,童装龙头地位不断加固,多品牌模式下协同效应有望持续发挥,预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.70元/ 0.80元/ 0.90元,对应 PE 分别为 15X/14X/12X,维持“推荐”的投资评级。
风险提示: 休闲服装复苏不及预期、店铺扩张不及预期、库存风险、经济下滑、新生儿出生率不及预期风险。
为您推荐：今日黑马股推荐 大黑马股分析
