精测电子:上海精测获大基金投资支持,集成电路工艺检测设备国产化有望显著加快
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：杨绍辉 日期：2019-09-06
公司公告全资子公司上海精测半导体获得增资,增资完成后上海精测注册资本由10,000万元增加至 65,000万元,股权结构也从公司持股 100%变为公司持股 46.2%、上海精圆管理咨询合伙企业(有限合伙)持股 15.4%、国家集成电路大基金持股 15.4%、上海半导体装备材料产业基金持股 7.7%、上海青浦投资持股 7.7%、马骏持股 3.8%、刘瑞林持股 3.8%。
支撑评级的要点
国家集成电路产业基金等增资入股上海精测,将加快公司工艺检测设备的研发、产品定型、工艺验证等进度,助力公司发展战略。 首先是上海精测的资本金从 1亿元增加到 6.5亿元,资金实力大幅增强, 研发费用将得到保障。公司中报显示,今年上半年上海精测亏损 2700多万元,我们认为主要是积极的产品研发所致。
其次是上海精测将有望获得与大基金、上海半导体装备材料产业投资基金等在产品技术、产业资源、资金实力等方面的协同效应。
国内集成电路工艺检测设备基本上也被 KLA 等外资品牌垄断,工艺检测设备国产化率接近为零。 根据 Gartner 统计数据, 2018年全球集成电路工艺检测设备市场规模 64亿美元,占晶圆制程设备市场的 10.8%。 2018年 KLA 设备销售收入 33亿美元,市占率约为 50%, 而应用材料、日立科技等竞争对手市场份额均为 10%左右, KLA 垄断了全球光学图形化晶圆缺陷检测设备 80%左右的市场份额。国内市场也基本上被 KLA、应用材料、日立科技、 Nanometrics 等垄断,仅有上海睿励于 2015年 4月获得武汉新芯 1台膜厚检测设备订单以及 2017年 11月获得长江存储 2台膜厚检测设备订单,表明工艺检测设备国产化进度远低于刻蚀设备、清洗设备和热处理设备的国产化程度。
公司承诺 2020-2023年膜厚设备、 OCD 设备等产品依次通过知名晶圆厂验证并实现重复订单。 上海精测半导体成立于 2018年 7月,继 2018年实现收入 259万元后,今年上半年实现收入 409万元。 增资后公司承诺上海精测 2020-2022年营业收入不低于 0.624/1.47/2.298亿元,且产品研发及生产进度包括:( 1)集成式膜厚设备:应于 2020年底之前实现知名晶圆厂验证订单,并应于 2022年底前通过验证并实现重复订单;( 2)独立式膜厚设备:应于 2020年底前实现知名晶圆厂验证订单,并应于 2022年底前通过验证并实现重复订单;( 3)半导体 OCD 设备:应于 2021年底前实现知名晶圆厂验证订单,并应于 2023年底前通过验证并实现重复订单;( 4)晶圆散射颗粒检测设备:应于 2021年底前实现知名晶圆厂验证订单,并应于 2023年底前通过验证并实现重复订单。
盈利预测及估值
我们维持 2019-2021年净利润 3.30/4.77/6.65亿元预测,目前股价对应 PE 为 35/24/17倍, 鉴于集成电路工艺检测设备业务获得大基金、上海半导体装备与材料基金的支持,工艺检测设备的研发和产业化有望显著加快, 维持买入评级。
评级面临的主要风险
下游客户 OLED 产线扩产不及预期, 半导体设备研发进展不及预期。
常宝股份2019年中报点评:盈利创历史最佳,油套管与医疗产业成长显著
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王凯,王招华 日期：2019-09-06
公司发布2019年中报,2019H1净利润同比增长62%。公司2019H1实现营业收入27.57亿元,同比增长10.6%;实现归母净利润3.34亿元,创历史最佳半年度盈利水平,同比增长62%。公司2019H1毛利率为25.81%,同比增长5.78个百分点。公司期末资产负债率为30%,2019H1财务费用为-0.04亿元,资产负债结构较为优良。
2019Q2单季度盈利水平创历史最佳。公司2019Q2单季度实现营业收入14.42亿元,环比增长9.7%,同比增长4.3%;单季度实现归母净利润1.97亿元,创单季度历史最佳盈利水平,环比增长44.3%,同比增长24%。公司2019Q2经营净现金流2.97亿元,单季ROE为4.11%。
显著受益于油气管道行业景气周期,油套管盈利进步迅速。公司是钢管+医疗双主业模式,钢管产品包括油套管、锅炉管等,其中油套管产品盈利进步迅速,2019H1油套管贡献毛利占比高达58.8%,相比2018年全年增长6pct;油套管毛利率29%,相比2018年全年增长5pct。我们预期油气管道行业景气度继续向好,支撑公司油套管销量和盈利增长。
医疗产业快速成长,旗下医院净利同比增长41%。公司购买了宿迁洋河人民医院、广州复大医疗、单县东大医院、什邡第二医院等四家民营医院,作为第二主业,近年来盈利快速成长,毛利率维持在35%以上。2019H1四家医院合计净利润7225万元,同比显著增长41%,我国民营医院行业发展前景广阔,我们预计未来将继续支撑公司整体盈利快速增长。
双主业盈利稳健增长,首次覆盖给予“买入”评级。公司油套管与医疗产业仍具成长空间,预测公司2019-2021年EPS为0.74元、0.81元、0.87元。参照可比公司估值,给予公司钢管业务2019年9.4倍PE估值、医疗业务15.0倍PE估值,目标价7.65元。公司双主业相辅相成,且估值水平相对偏低,我们首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:钢管行业价格盈利下行风险;公司医疗产业经营不善风险;汇兑损失风险等。
福莱特:旺季来临,量价齐升
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红,曹越 日期：2019-09-06
19H1业绩增长22.8%,符合预期:公司发布2019H1报告,报告期内公司实现营业收入20.35亿元,同比增长39.13%;实现归属母公司净利润2.61亿元,同比增长22.80%。对应EPS为0.13元。其中2019Q2,实现营业收入11.03亿元,同比增长40.91%,环比增长18.39%;实现归属母公司净利润1.52亿元,同比增长33.05%,环比增长39.36%。对应EPS为0.08元。
光伏玻璃放量,成本显著下降:1)随着近两年来,安徽福莱特三座1000吨窑炉陆续投产,公司产能快速增长,同时大窑炉的投产显著降低生产成本。上半年在销售均价同比下降10-15%的情况下,公司光伏玻璃收入15.32亿元,同比增长47%,测算外销0.65-0.70亿平米,同比增速60%以上。毛利率28.77%,同比下降1.37个百分点。毛利率表现高于同行业其他竞争对手。2)工程玻璃收入2.02亿元,同比增长18%,毛利率23.35%,同比下降0.49个百分点;家居玻璃收入1.64亿元,同比增长1%,毛利率27.90%,同比增长6.07个百分点;浮法玻璃收入0.98亿元,同比增长159%,毛利率17.88%,同比下降2.35个百分点。
龙头优势突出,产能加速释放:公司在安徽凤阳第三座千吨级熔窑已经于2019年上半年点火,目前太阳能光伏玻璃日熔化量5400吨,在全球光伏玻璃行业排名第2位,市场占有率约20%,另有优质浮法玻璃日产量1200吨。预计:1)2019年下半年嘉兴两座300吨级熔窑将完成冷修改造;2)越南海防两座日熔量1000吨熔窑将于2020年陆续点火;3)安徽凤阳在投2座1200吨熔窑将于2021年陆续点火。公司17年前600吨以下小熔窑为主,近年来,陆续登陆H股、A股市场,加速产能建设。千吨级低成本大熔窑的陆续投产,将快速增加产能规模,降低生产成本。推动公司快速成长。
光伏旺季即将开启,玻璃有望量价齐升:下半年国内光伏市场将于8月底开始启动,Q4单季度全球需求有望达到40-45GW,将成为史上最旺季度,并且伴随着双面渗透率的快速提升,光伏玻璃需求高于行业增速。作为产业链产能相对紧缺环节,光伏玻璃产能刚性、双寡头格局清晰,龙头有望充分受益,旺季来临,有望量价齐升。
费用率上升:公司2019H1期间费用同比增长72.39%至2.77亿元,期间费用率上升2.63个百分点至13.63%。主要是因为销售和研发费用增加。销售费用上涨101%,主要是销售数量大幅增加和平均运输距离增加导致运输费用整体上涨所致。研发费用同比增长110%。期末存货4.72亿元,较Q1末略有增长;应收账款11.77亿元,较Q1末增长65%;Q2经营性现金流净流出0.98亿元,Q1净流入2.06亿元。
盈利预测:预计公司19-21年归母净利润分别8.04、11.09、13.62亿元,同比分别增长97.3%、38.0%、22.8%,EPS分别0.41、0.57、0.70元。维持“买入”评级。
风险提示:政策不达预期,竞争加剧。
乐普医疗:NeoVas快速放量,成为又一带动公司业绩加速增长的超级引擎
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：全铭,焦德智,许汪洋 日期：2019-09-06
事件:2019年H1公司实现营业收入39.21亿元,比上年同期增长32.71%;归属于上市公司股东的净利润11.55亿元,比上年同期增长42.68%;实现扣非净利润9.20亿元,同比增长37.21%,符合预期。其中公司2019Q2实现营业收入20.43亿元,同比增长34.51%;实现归属于上市公司股东的净利润5.73亿元、同比增长13.03%;实现扣非净利润5.03亿元,同比增长35.21%。
NeoVas生物可吸收支架上市即爆发,成为带动器械板块增长的又一动力。2019年H1医疗器械板块收入增长25.06%,净利润增长23.10%,NeoVas带动下增长动力强劲。公司支架系统实现营业收入9.09亿元,同比增长27.64%,增速显著快速2018年同期水平。其中,冠脉支架产品实现营业收入7.98亿元,同比增长24.99%;配套辅助耗材(球囊导管、导丝等)实现营业收入1.10亿元,同比增长50.79%。在2019年2月NeoVas生物可吸收支架获批上市后的4个月,即完成8128.5万元,达到冠脉支架收入的10.18%。
药品板块应对行业新变化,实行原料药+制剂一体发展模式,报告期内保持快速增长。2019年药品行业政策出台了“4+7”带量采购政策执行之后,公司积极应对,顺应变革,制定了原料药+制剂一体发展的大战略,同时借助“药店OTC+医疗机构+第三终端”的全面销售渠道,在药品板块保持了高速的增长。公司药品板块实现营业收入20.34亿元,同比增长43.49%。其中,制剂业务实现营业收入16.29亿元,同比增长36.31%,实现净利润5.38亿元,同比增长32.87%;原料药业务实现营业收入4.05亿元,同比增长82.05%,实现净利润8266.75万元,同比增长178.77%。
毛利率稳步攀升,费用控制良好,净利润率提升迅速。毛利率逐年攀升,2019年H1毛利率达到73.31%。公司费用控制良好,管理费用率为15.11%,销售费用率24.44%,整体呈现下降趋势。在毛利率提升和费用率下降带动下,公司的净利润率快速上升,2019年1-6月达到29.56%。
盈利预测与投资评级:我们预计2019年-2021年营业收入为88.09、122.47、155.83亿元,归母净利润分别为20.32、29.89、39.27亿元,同比增长66.8%、47.1%、31.4%。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种,在IVD、医疗服务等领域取得了突破,并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向,我们维持公司的“买入”评级。
风险提示:新品研发和上市低于预期;药品销售和招标价格低于预期。
华泰证券:自营翻番、资管改善,AssetMark完成上市与并购
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：王维逸 日期：2019-09-06
净利润实现稳健增长,自营占比大幅提升:1)公司19H1营收和归母净利润同比分别增长35.18%和28.43%,业绩平稳增长,增速小于行业平均(103%)。19H1公司净利润率与ROE分别为36.5%与7.4%,ROE高于行业平均6.9%。2)自营、经纪、资管、信用、投行业务收入占比分别为31%、20%、13%、11%、5%,自营占比同比提升12个百分点。
自营收入强势翻番,经纪业务市场份额提升稳居第一:1)公司19H1实现自营业务收入34.3亿元,同比大幅增长120%;截至19H1公司自营资产规模达2332.95亿元,较年初增加57%,其中股票114.59亿元,较年初增加55%。2)19H1实现经纪业务收入22.4亿元,同比增长21%;公司19H1股基成交额11.09万亿元,市占率达7.51%,较18年提升40bp,仍高居全行业第一。佣金率则小幅下滑,由18年的万分之2.1降至万分之1.9。3)19H1实现投行业务收入6亿元,同比下滑25%,受季节性因素影响,上半年IPO承销金额仅为4亿元,下半年公司已完成4笔科创板IPO项目,且后续储备充足。
资管结构改善逆势增长,AssetMark成功上市并完成并购:1)19H1资管业务收入同比逆势增长19%至14.0亿。截至19H1资管总规模9,267亿元,较年初增长19.31%,资管结构持续改善,单一资管占比下降3%至72%。
集合资管占比提升1%至16%。2)信用业务收入12.7亿元,同比微降3%。
19H1两融余额564亿元,较年初增长30%,股票质押待购回余额460亿元,较年初下滑14.7%。3)AssetMark成功于美国上市,并完成了对GFPC的收购,AUM较年初提升24.96%至560.51亿美元。截至19Q1,AssetMark的市场占有率达到10%,排名第三位。4)截至19H1,“涨乐财富通”月活数达749万,位列证券公司类APP第一名。
估值
受二季度市场行情回落影响,我们将19/20/21年归母净利润预测值由83/94/107亿元下调至73/89/103亿元,鉴于公司下半年将充分受益于科创板上市带来的业绩增量,且持续享有政策红利,在低基数下19年业绩有望大幅回暖,维持公司买入评级。
风险提示
政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
北京君正重大事件快评:国产替代先锋,打造“处理器+存储器”双平台
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：欧阳仕华,高峰 日期：2019-09-06
优秀的嵌入式CPU芯片及解决方案提供商,致力自主创新,
公司2005年由国产微处理器的最早倡导者在业内著名风投资金的支持下发起,致力于基于MIPS架构,研制自主创新的CPU技术和产品。主营业务为微处理器芯片、智能视频芯片等产品及整体解决方案的研发和销售。目前已发展成为一家国内外领先的嵌入式CPU芯片及解决方案提供商。
公司拥有全球领先的32位嵌入式CPU技术和低功耗技术,基于自主创新的MIPS32兼容的XBurst CPU和视频编解码等核心技术,推出了一系列具有高性价比的微处理器芯片产品和智能视频芯片产品,其中微处理器芯片主要面向智能家居、智能家电、二维码、智能穿戴、智能门锁等物联网市场和生物识别等市场,智能视频芯片主要面向商用和家用消费类智能摄像头及泛视频类市场。
全球处理三大架构X86、ARM、MIPS的演化过程中,X86和ARM商业生态的崛起,使得MIPS生态发展有所挤压,兼容性的问题导致公司在移动互联网时代逐步退出平板和智能手机,营收也有所下滑。但是伴随着智能视频芯片的量产以及在智能家居、可穿戴等产品上的突破和快速发展,公司重回增长。
公司2019年上半年营收1.44亿,同比+40.3%,归母净利润0.37亿元,同比+211.61%。主要产品微处理器芯片、智能视频芯片,营收分别同比增加20.72%、76.06%,毛利率则同比增加4.5、7.24个百分点。期间费用率大幅减少,整体净利率和毛利率大幅提升。受益于IOT市场的爆发,主要芯片产品营收和利润均呈现大幅改善态势,各系列的芯片产品在音频处理、多媒体性能、视频编解码性能以及智能化处理等拥有性价比和功耗上的突出优势,成为国产替代的主要受益者之一。
公司持续加大技术研发,优化XBurst2 CPU的相关技术面向物联网类市场中的中高端应用,展开了RISC-V CPU的研发工作,有望成为中国在处理器上打破两项垄断的领航者,持续开发智能视频领域的新产品,面向深度学历领域的协处理芯片也完成了小批量投产,电池类IPC市场取得突破。
打造“处理器+存储”双平台,拥抱国产替代大趋势
公司发布了收购北京矽成的方案,合计交易作价72亿元,其中通过支付股份对价金额为55.8亿元,通过以每股价格22.46元发行2.49亿股支付,而剩余不超过15亿元则以配套融资以及公司的结余募集资金和超募资金及部分募集资金利息支付部分现金对价的方式。目前整体方案还需股东大会审议。业绩承诺方面,北京矽成在2019 年度、2020 年度和2021 年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于4,900 万美元、6,400 万美元、7,900 万美元。
北京矽成为控股型公司,自身暂未开展业务,其业务由全资子公司ISSI、ISSICayman 以及SI EN Cayman 等经营。北京矽成自成立以来,一直专注集成电路存储芯片、模拟芯片的研发和销售,主要客户均来自于专业领域行业,包括汽车行业、工业级医疗行业以及通讯、消费电子等行业,主要产品包含DRAM/SRAM/FLASH/ANALOG等几类产品。18年北京矽成DRAM 产品收入位列全球第七、SRAM 产品收入位列第二,拥有较强的竞争优势。
若重组成功,双方各自在研发和市场上的优势,实现研发技术、客户资源和销售渠道的共享,有效降低技术开发成本和销售费用,从而进一步提升主营业务利润空间,有效增强彼此竞争力,形成上市公司与北京矽成相辅相成、相互促进的协同效应,进而增强整体的盈利能力和持续竞争力,形成“处理器+存储器”双平台。
北京矽成的下游产品应用以汽车类产品为主,其周期性小,主要客户均为全球知名的汽车电子经销商或整机厂商,客户相对集中且较为稳定,与北京矽成形成了长期稳定的合作关系。受智能驾驶升级和新能源车普及推动,全球汽车电子市场推动的存储类市场有望迎来快速增长,半导体在汽车中的应用可达年均11.9%的增长率。
在研发上,北京矽成形成了相对完整的自主知识产权成果,并打造了面向专用领域存储芯片的丰富产品业务体系。同时,北京矽成的产品主要面向专业领域行业,包括汽车行业、工业级医疗行业以及通讯等领域都有较强竞争力。公司有望充分发挥质量管控、技术研发、产品类型、客户及市场规模等多方面的协同效应,进一步强化上市公司的行业地位。
国内优秀的半导体设计公司,打造“处理器+存储器”双平台,维持“买入”评级
公司作为国内优秀的嵌入式CPU芯片及解决方案提供商,致力于国研制自主创新CPU技术和产品,充分受益国产替代红利。收购北京矽成后打造“处理器+存储器”双平台,进一步增强自身竞争力。
如果不考虑并购,我们预计19/20/21年公司归母净利润0.69/0.87/1.06亿元,若考虑重组预计19/20/21年备考归母净利润分别为4.12/5.35/6.59亿元。若增发股本2.49亿股,增发配资0.47亿股,则总股本4.97亿股,对应19/20/21年EPS为0.83/1.08/1.33元,当前股价对应PE为70/54/44倍,对比同行业兆易创新、汇顶科技等公司估值处于中游,考虑到存储器周期明年触底回升的可能,以及公司自身业绩的高速增长,维持“买入”评级。
风险提示
一, 并购重组进展不达预期。
二, 存储器价格下滑,下游需求萎缩,至北京矽成业绩不达预期。
三, 公司自身芯片业务增长不达预期。
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