绝味食品：Q2仍保持较快的开店节奏，H2鸭成本有望缓解
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：申晟 日期：2019-07-23
Q2仍保持较快的开店节奏
绝味 Q1开店约为 350家，预计 19Q2仍保持同比较快的开店节奏，公司期望把开店集中在上半年，全年可以调节的空间较大，全年维持 800-1200家开店目标不变。 去年上半年公司由于积极进行存量门店地理布局调整，导致开店进度慢于以往，截止 18H1绝味拥有 9459家门店，较 17年底净增 406家。若按公司指引 19Q2依然保持同比较快的开店节奏的话， 结合渠道调研情况，预计 Q2单季开店在 300家店左右， 截止 2018年年底绝味共有 9，915家门店， 那么 19H1预计达 10，565家门店，店数同比+11.6%， 叠加 2-3月份的提价， 预计单店收入增速可达上限 5%的指引，则 19H1绝味收入增速超 17%。
顺利度过原材料上升周期，料下半年有所回落
原材料方面， 18Q4鸭脖价格有所下降， 19Q1环比有所反弹，目前鸭脖价格环比有所回落，同比基本维持平稳。从国内毛鸭价格来看，得益于前期养殖扩产，价格有所回落，预计反应到冻品需到下半年。在去年下半年基数较高的情况下，19H1的毛利率压力同比将减缓。
积极试水高毛利新业务，海外市场贡献
绝味积极试水椒椒有味串串新业务， 目前已开门店 30余家， 主要分布在华中地区， 预计下半年将逐步进入其他区域， 公司指引全年目标 200家。串串目前就价格定位来说，面向的是更为年轻的群体，属于公司一次业务拓展尝试，目前就开店空间来说，还尚未能与绝味本来的店做比较。目前蔬菜串串定价在 2元/串，肉类定价在 5-6元/串， 由于相较传统卤味业务， 只是新增“串”的环节，但定价较高，毛利率预计较高。海外业务方面，公司目前已在香港/新加坡开了10多家直营门店， 今年将进军日本市场， 为进一步国际化打下基础。
盈利预测及估值
我们预计 2019-2021年收入分别为 49.57亿元/55.81亿元/62.76亿元，同比+13.5%/12.6%/12.4%，净利润分别为 7.63亿元/9.15亿元/10.83亿元，同比+19.2%/19.8%/18.4%， 绝味 5月实施转赠股本达 5.74亿股， 对应 EPS 为 1.33元/1.59元/1.88元， 目前股价对应 19/20PE 分别为 27X/23X，维持买入评级。
风险提示： 下半年开店速度放缓， 费用投放超预期。
创业黑马：打造中国中小企业服务生态圈，战略升级有望推动公司业绩快速增长
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：杨晓彤 日期：2019-07-23
构建科创及中小企业服务生态圈，打造中国领先的产业加速云平台
公司抓住历史发展契机，凭借“双创”、“科创板”“职业教育改革”“中小企业服务”等政策推进，在科创及中小企业服务与培训领域，构建了多方共创、共享、共赢的针对中小企业成长加速服务生态圈，并随着业务发展持续放大。2018年公司已实现自创业培训升级至产业加速，将线下企业辅导服务升级转化至线上，全面推进平台战略，打造中国领先的产业加速云平台。
聚焦中小企业服务，广泛布局龙头地位愈发显著
公司已建立起基于i黑马网、黑马学院、以及黑马大赛等知名创业圈ip在内的聚焦垂中小企业服务生态，累计深度培育服务了数万家高成长创新企业，其中部分学员企业已申报科创板。公司专业能力卓然于业内，在中小企业综合发展服务领域龙头地位显著。
实验室定位产业加速服务产品更具针对性，用户粘性逐步增强
通过服务产品升级，实验室定位产业加速服务产品，更具针对性，让老师带着资源和经验帮助创业者解决具体问题，加强学员粘性。
业务下沉扩展服务区域，促进实体产业转型升级
在云端平台将导师资源和知识全部线上化，把创业加速孵化的能力向国内更广阔的区域输送，进而帮助更多的创业者实现加速成长。
投资建议
随着公司产品升级和用户规模的持续提升，公司业绩有望实现快速增长，预计公司19/20年归母净利分别为4313万元/4823万元，同比增长251.82%/11.83%，对应PE分别为61.76x/55.23x，给予推荐评级。
伊利股份点评报告：大单品收入增速稳定，市占率持续提升
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：浙商证券研究所 日期：2019-07-23
大单品收入增速稳定，市占率持续提升
归功于(1)三四线渠道的持续下沉，以及新兴渠道如便利店的开拓;(2)大单品安慕希黄桃、草莓燕麦口味，新品芒果百香果、橙凤梨的推出，以及金典娟珊高端产品推广;(3)母品牌优酸乳果果昔的市场投放，以及植选的渠道覆盖，今年上半年伊利的常温产品的市占率保持持续提升，预计金典收入增速》17%，安慕希增速》20%。
原奶成本压力略升，产品升级缓解部分影响
19H1公司原奶采购成本+6%，略超年初预期3%-5%的涨幅，期望产品结构的持续提升能缓解部分影响。由于原奶成本的上涨，公司Q1买赠的情况有所减少，毛利率亦同比+0.7ppt，进入Q2，受益于增值税下调的影响，公司费用反哺渠道以及竞品部分打折的影响，Q2整体买赠力度环比/同比略有上升，但依然可控。从公布的主产区生鲜乳收购价格看，今年原奶价格呈现淡季不淡的趋势，预计随着下游备货中秋、国庆的时点到来，今年原奶价格预计将保持》5%的同比增速。今年原奶价格上行，主要归功于(1)持续原奶价格低迷，使得淘牛影响到高产成母牛;(2)环保政策的趋严，使得部分牧场关闭退出，而新增牧场几无;(3)下游高端产品占比的提升，提高了对于生鲜乳的需求。目前部分大牧场已有扩产计划，最早将于明年下半年贡献产量增量。
去年高基数下，费用可控
受世界杯影响，去年公司Q2的销售费用率达28.35%，而正常水平为25%左右，今年预计Q2整体线上、线下费用率投放平稳，同比约有3%的费用空间，随着央视等传统媒介投放效率的降低，公司亦在积极寻找产品的媒介资源，多元化和差异化经营产品营销，提高费用的使用效率。
盈利预测及估值
我们预计公司2019-2021年营业收入分别为894.3亿/992.9亿/1，073.5亿元，分别同比+13.24%/11.02%/8.12%，归母净利分别为71.3亿/81.2亿/92.1亿元，分别同比+10.5%/14.0%/13.4%，对应EPS1.17元/1.33元/1.51元，目前公司股价对应19/20年PE分别为28X/24X，维持“买入”评级。
风险提示：原奶价格涨幅超预期/乳企竞争加剧。
拓普集团跟踪报告：静待复苏
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2019-07-23
乘用车2019H1产销2位数下滑，盈利下行
2019年是乘用车周期交替之年，演绎模式类似于2012年，但有三大不同点：1)贸易战带来汽车关税下调及股比放开的深远影响。2)增值税下调3%促进汽车消费。3)国六提前实施导致产业准备节奏打乱。中美贸易战谈判的反复增加了宏观经济的长期发展不确定性，从而影响居民对乘用车消费的信心。国六的提前实施导致了乘用车5-6月促销幅度远高于预期，导致车企盈利能力的进一步下滑。狭义乘用车2019上半年，产量同比下滑16.5%，批发同比下滑14.2%。
核心客户2019H1产销2位数下滑
吉利汽车和上汽通用是拓普的两大核心客户，根据测算2018年前2大客户营收占比合计约50%。乘联会口径下，2019上半年吉利汽车产量同比下滑17%，批发同比下滑19%，上汽通用产量同比下滑14%，批发同比下滑13%。
预计2019年折旧摊销仍处于上升通道
2015年上市以来公司积极对外扩张，在建工程从2015年的1.47亿增加至2018年的11.8亿元，固定资产从2015年的11亿增加至2018年的27.7亿元，折旧摊销从2015年的1.1亿元增加至2018年的2.85亿元。虽鉴于行业需求急刹车，公司2019年资本开支随之下降，但前期转固压力依然尚存，折旧将持续上升。
短期业绩承压，长期依然看好
鉴于以上三点，下调2019-2021年EPS至0.86/1.04/1.28元(原1.07/1.30/1.59)，对应PE为11.73X/9.66X/7.85X。拓普是汽车零部件多品类发展路径的典型代表，持续开拓新品和发展新客户是公司核心竞争力。虽短期业绩承压，但长期依然看好公司发展潜力，核心看点在于：1)跟随两大核心客户(通用+吉利)全球化发展;2)新能源催化下轻量化业务有望成为新的盈利增长点，尤其是与特斯拉配套合作。综合估值及未来发展潜力，依然维持“买入”评级。
风险提示：乘用车行业需求复苏低于预期;乘用车行业价格战持续时间拉长。
完美世界深度报告：优质产品储备丰富，游戏业务多点开花
类别：公司研究 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：魏红梅 日期：2019-07-23
国内最大影游综合体之一。2004年，完美世界游戏成立，推出包括《完美世界》等多款热门游戏，2007年赴美上市。2008年，完美世界影视成立，公司开始涉足影视制作、院线渠道等业务，并于2014年登陆A股市场，简称为“完美环球”。随后，完美世界游戏2015年完成私有化、退出美国市场，完美环球通过增发股份的方式将游戏产业注入上市公司，并更名为“完美世界”，自此，公司完成游戏、影视业务的全面整合。
手握精品项目，入局腾讯游戏。公司IP储备丰富，一方面围绕前期的超级IP，通过升级前作、端转手等方式保持IP热度;另一方面加大对新IP的研发，相关产品如《完美世界》手游版等受到用户热捧。从游戏的类型来看，公司主要专注RPG重度游戏，目前具备多个优质RPG游戏储备，预计2019年上新作品11款;同时，公司亦积极布局女性、二次元游戏领域，产品线进一步拓宽，部分游戏上线后即居下载榜前列。受益自研游戏的高质量，公司目前有三款游戏进入腾讯游戏供给体系，借助其巨大流量入口及多次打造网红游戏的经验之下，成就爆款未来可期。
代理游戏加持，电竞及Steam运营方。公司是全球热门竞技游戏《DOTA2》、《CS:Go》国服独 家代理商，两款游戏多年来用户基础保持稳定，代理分成收益稳定可观。借助《DOTA2》代理权，公司积极切入电子竞技，近3年在全球举办了18场赛事，举办经验日趋丰富，有望领跑电竞行业。同时，公司独 家参与Steam中国运营，借助深耕国内游戏市场经验，在推动Steam本地化运营上优势尽显，用户基础扩大可期。据我们粗略推算Steam亚洲市场规模约为1.46亿美元，市场空间巨大，预计公司后期运营分成收益较为可观。
自研实力强劲，云游戏未来可期。公司不断加大研发费用的投入，2018年研发费用达到14.13亿元，同比增加7.76%。其中，研发投入占游戏营收比重、研发人员数量占比分别为26.22%和65.65%，处于行业第一梯队。受此带动，公司自研能力提升明显，持续推出包括《完美世界》手游版等多个热门游戏。同时，公司亦积极探索AR/VR及云计算等新型技术与游戏的融合发展，相关技术持续推进。预计未来云游戏的推出有助于公司大型、重度游戏进一步推广及渗透。
剥离院线业务，聚焦内容制作。在近年电影市场持续疲弱背景下，公司2018年初剥离院线业务，进一步专注上游制作。在内容为王的战略下，公司2018年推出多部精品电视剧与电影，部分作品如《烈火如歌》等收获较好的流量及口碑，制作能力不断提升。截止2018年底，公司分别储备了36部电视剧及10部电影作品，部分作品有望于今年推出市场，预计后期作品的质量与口碑有望得到延续。
投资建议：维持谨慎推荐评级。预计公司2019、2020年的EPS为1.63元和1.84元，对应PE为14.5倍和12.87倍。
风险提示：政策转向，产品推进不及预期，股权质押风险等。
锐科激光公司动态点评：半年度业绩低于预期，收购国神光电迈入超快激光领域
类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：曲小溪，王志杰，张如许，刘峰 日期：2019-07-23
短期业绩承压，同业竞争影响大： 根据公司发布的业绩预告，公司 2019半年度实现归属上市公司股东的净利润预计为 2-2.5亿元，相比去年同期比上年同期下降：3.14%~22.51%。公司业绩下降的主要原因是国内经济下行，下游景气度下滑，同业竞争加剧。随着国产激光器市场份额提升，全球行业龙头 IPG 通过价格战展开攻势，受此影响公司销售单价下调，毛利率同比下滑。此外，预计非经常性损益对净利润的影响金额约 4，400万元，同比增长 3800多万元，主要系可供出售金融资产及政府补助影响所致。
未来可期，公司市场占有率持续提升： 公司主要从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售，主营业务包括为激光制造装备集成商提供各类激光器产品和应用解决方案，并为客户提供技术研发服务和定制化产品。公司作为国内第一家专门从事光纤激光器及核心器件研发并实现规模化生产的企业，重视创新，其技术水平居行业领先，产品竞争力较强。
2018年以来，公司所处激光产业继续保持增长趋势，国内对光纤激光器需求逐年增大，目前公司正积极扩大生产规模，加大研发投入。公司在国内市场销售份额由 2017年的 12%扩大到 2018年的 17.8%，预期公司未来市场占有率将继续提升。与之相比是全球行业龙头 IPG 在国内市场份额呈现萎缩态势，由 2017年的 53%下降到 2018年的 49%，根据 IPG2019年季度报告， IPG 的中国区收入继续呈下降趋势。我们乐观预计未来 IPG 在国内市场份额将继续被国内激光公司抢占。 作为国内行业翘楚，锐科激光未来发展令人值得期待。
资金充裕，现金收购国神光电迈入超快激光领域： 公司于 2018年发行股份募集资金总额 121， 952万元，大部分用来购买结构性存款，资金充裕，能够满足公司扩张规划。 2019年 3月 19日，公司筹划通过自有或自筹资金收购国神光电科技(上海)有限公司，公司于 2019年 6月 25日披露了《关于现金收购国神光电科技(上海) 有限公司 51%股权的进展公告》，公司已按照《股权转让协议》的约定，支付了 70%的股权转让款， 2019年 7月10日，公司按照《股权转让协议》的约定，将剩余 30%的股权转让款即人民币 34，425，000元支付给国神光电，股权转让款按照《股权转让协议》的约定已全部履行支付。公司通过收购国神光电，能够有效弥补超快激光器这一短板，提升公司核心竞争力。此外， 为了实现产品结构升级和产能提升，公司拟将在 2019年投资固定资产约 35，099.821万元，重点对公司及其子公司进行建设，全面提升公司研发及生产能力。
投资建议： 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 3.8元、 5.2元和 7.1元，对应 PE 分别为 34倍、 25倍和 18倍。 维持“强烈推荐”评级。
风险提示： 下游需求下滑;产品研发不及预期;行业价格竞争加剧。
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