安迪苏：行业底部彰显公司竞争力，业绩表现符合预期
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰，胡双 日期：2019-07-25
公司 2019年上半年实现营收 53.57亿元， 同比减少 7%; 归母净利润5.34亿元， 同比增加 9%; 经营活动产生的现金流量净额 4.84亿元，同比增加 2.85倍。 综合销售毛利率 35%， 同比提高 0.45pct。 其中 Q2单季归母净利润 2.38亿元， 同比增加 74%。
量升价跌、成本管控优化，业绩表现符合预期： 报告期公司功能性产品实现营收 38.96亿元， 同比减少10%. 2019年上半年蛋氨酸市场均价 18元/公斤， 同比减少 5.5%; 维生素 A 市场均价同比减少 65%。公司在液体蛋氨酸市场的领先优势继续得以体现，在我国市场销量同比增长 24%，叠加维生素 A 产销的恢复性增长， 公司通过以量补价叠加良好的成本管理控制水平，公司功能性产品整体表现较平稳。 得益于公司罗酶宝制剂系列和喜利硒等新产品的较好表现，公司功能性产品继续发力， 贡献营收 11.50亿元， 毛利率 51%， 同比提高 1pct，毛利占比 31%，同比提高近 4pct。 公司期间费用率合计 19%， 同比增加约1pct， 主要系产品价格下跌， 销量增加带来销售费用增加所致。同时因保险理赔以及政府补助公司确认 8308万元其他收益，也对当期业绩起到一定正面影响。整体来看，在产品价格下行的背景下， 凭借公司良好的经营管理效益提升， 实现业绩平稳表现符合预期。
蛋氨酸价格底部，行业领先地位持续稳固：受新产能冲击等影响，蛋氨酸价格持续走低， 目前价格处于近十年的底部，从宁夏紫光提出反倾销申请也可证明目前价格接近竞争力较弱企业成本线，产品价格再向下的空间有限。公司目前具备蛋氨酸产能 49万吨/年， 且在市场表现更好的液体蛋氨酸市场有着领先优势，随着公司南京基地产能的持续扩张， 公司行业领先地位将进一步得以巩固。2018年我国蛋氨酸进口量 16.89万吨，进口自新加坡、马来西亚、日本三地量占到 76%，反倾销若获批，公司作为在国内深度布局的国际化企业也将充分受益。
收购少数股东权益优化公司治理结构， 薪酬激励绑定高管、公司利益： 公司拟以现金形式收购蓝星集团持有的安迪苏营养集团 15%的普通股股权， 收购完成后上市公司将持有安迪苏营养集团 100%的普通股股权， 交易标的作价 36.14亿元， 折合上市公司每股价值约 8.63元/股。 同时为进一步保障中小股东利益， 公司控股股东承诺在标的股权成功注入上市公司 1年内， 若股票连续 30个交易日收盘价低于本次交易评估的每股价值， 蓝星集团将在合规的前提下实施相应的增持计划。该项交易一方面， 将有利于改善和简化公司治理结构， 提升公司的管理决策及管理效率。另一方面，安迪苏营养集团及其子公司作为上市公司核心经营业务运营主体，少数股东权益的收购将直接增厚上市公司的归母净利润。 根据 2018年年报数据，交易完成后公司 2018年归母净利润将由 9.26亿元增加到 10.89亿元， 增厚约 17%。公司高度重视公司管理层和公司发展目标的一致性， 新高管薪酬制度将和公司未来经营情况紧密挂钩， 公司将在正常薪酬奖励制度基础上设置为期五年的的奖惩调整因子，公司高管薪酬与上市公司的发展、市场表现之间的联系将进一步加深。
盈利预测： 维持盈利预测，维持投资评级。维持公司 2019-2021年归母净利润分别为 11.85、 14.04、 16.10亿元的预测， 对应 EPS 为 0.44、 0.52、 0.60元/股， 对应 PE为 24X、 20X、 18X， 维持“ 买入” 评级。
风险提示：下游需求不及预期; 环保、安全生产风险; 汇率风险。
生益科技2019年半年度快报：业绩大超预期，5G推动新成长周期
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：欧阳仕华，唐泓翼 日期：2019-07-25
19H1扣非净利润同比+23%， 19Q2扣非净利润+59%， 大超市场预期
公司 19H1营收 59.73亿元，同比增长 2.85%，归母净利润 6.29亿，同比增长 18%，扣非净利润 5.92亿元，同比增长 23%。 19Q2实现营收 32.28亿元，同比增长 9%，归母净利润 3.80亿元，同比增长 34%，扣非净利润 3.68亿元，同比增长 59%。
公司上半年净利润增速较快，且快于营收增速，预计主要由于 Q2公司高附加值产品增速较好，且下游国内大客户由于贸易战因素，而将部分订单加速转移至公司，因此公司高毛利产品显著提升，带动公司盈利能力提升。
Q2净利率提升，高频高速覆铜板加速产能释放， PCB 业务增长较好
Q2净利润率为 11.72%，同比提升 1.5个百分点，环比提升近 2个百分点。我们认为公司高频高速覆铜板增长超出预期是带动净利率提升的核心原因，南通高频产线 19年起产能较快释放，叠加下游大客户将高频产品订单从海外供应商转至公司， 因此公司高频产品供销两旺， 测算公司 Q2起高频高速产品月营收有望超 1亿。 同时子公司生益电子营收及利润释放较好，主要来自大客户对 5G 及通信类需求显著提升，测算净利润同比增长 100%。两者共同推动公司 2季度利润大幅增长。
自主创新，高频产品突破海外垄断开启公司从周期走向成长
公司在高频高速领域已布局十数载，率先打破海外公司在高频产品领域的垄断，从而实现国产替代。 19年公司南通工厂高频产线正式投产运营，将形成年产能 150万平米，目前已经获得了知名终端厂商认证且开始大批量供货。
公司在高频高速产品的突破是典型的产业升级。新产品将使得公司盈利能力大幅提升。
因此 5G 时代， 公司已不再是简单的周期性公司， 而是通过产业升级进入加速成长期。
覆铜板优质龙头， 5G 值得期待， 给予“买入”评级
公司 19Q2ROE 达 9.70%， 环比较快提升， 显现较为出色的盈利能力。 公司作为内资覆铜板龙头企业，随着 5G 商用加快，公司布局的高频覆铜板项目有望迎来爆发性增长需求， 我们小幅调高盈利预测， 预计 2019-2020净利润 12.90/16.23亿元 (原11.76/14.93)亿元， 同比增长 29%和 26%， 对应 PE 25/20倍，给予“ 买入”评级。
风险提示
PCB 行业景气度不及预期。
梅花生物：味精价格持续改善，小品种氨基酸贡献业绩增量
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：黄付生，孟斯硕 日期：2019-07-25
事件：
公司 2019年 1H 实现营业收入 69.80亿元，同比增加 11.01%，归母净利润 6.64亿元，同比增长 41.40%。 其中 Q2实现销售收入 36.4亿元，同比增长 18.2%，归母净利润 3.22亿元，同比增长 45.37%。
味精价格小幅上涨，改善盈利水平受行业开工和环保政策的影响， 2018年 10月底以来味精价格止跌反弹， 公司味精产品收入、 利润有明显改善。 截止 6月底， 40目大包味精成交均价在 8500元/吨左右，与去年同期相比均价同比上涨 25%左右。受益于味精价格的上涨，味精及核苷酸实现营业收入 28.68亿元，同比增加 18.72%。
下半年受行业检修、环保安检、需求变化、企业心态、年末回款、物流运费变动等因素的影响，预计味精价格仍将偏强运行，成为今年公司盈利能力最强的板块。
小品种氨基酸中， I+G 价格持续上涨，对业绩有较明显贡献。 由于 I+G 生产过程中产生大量废水， 2017年开始国内 I+G 的行业开工率因为环保因素而受到限制， I+G 产品因而开始涨价，价格从 2018年年初的 60多元/公斤上涨到今年上半年超过 100元/公斤。受益于涨价，公司 I+G 上半年销售量几乎没有增长，但是收入同比增长 32.07%。
饲料类氨基酸价格下行，氨基酸产能释放受猪瘟疫情影响， 国内生猪存栏量有较大的下降，导致下游采购需求寡淡，叠加苏氨酸和赖氨酸行业产能集中释放，饲料类氨基酸价格下行。今年上半年，赖氨酸盐酸盐( 98%赖氨酸)平均市场价格同比下降 12%，赖氨酸硫酸盐( 70%赖氨酸)市场价格同比下降 4%，产品利润被大幅挤压，部分厂家出现阶段性亏损。
苏氨酸市场延续 2018年走势，产品价格进一步探底，至 3月下旬因部分厂家难抵业绩压力，报价上调至 8.4元/KG，市价小幅反弹后回落至 8元/KG，与 2018年上半年相比，产品价格同比下降 19%。
今年上半年， 动物营养氨基酸类产品营业收入 30.22亿元，因赖氨酸、苏氨酸产品价格不振，毛利率下降 10个百分点左右，赖氨酸、苏氨酸价格同比分别下降了 7%、 19%。 目前饲料类氨基酸产品价格已经使得部分厂家出现亏损，预计下半年价格下行的空间不大。
公司白城基地已于 2018年 12月底建成投产试车， 产能利用率达90%以上。 白城基地投产后，公司年产赖氨酸 70万吨，在氨基酸产业领域的竞争实力得到进一步加强，公司已成为全球最大的赖氨酸生产企业之一。
玉米价格略有上涨，毛利率水平整体稳定玉米是公司主要原材料， 上半年玉米价格呈 V 型走势， 全国玉米均价 1850元/吨，环比上涨 1.2%，同比上涨 1.5%。 预计 2019年下半年玉米供给缺口增大，玉米价格仍会小幅上行，赖氨酸、苏氨酸等产品成本压力会较大。
为了应对玉米价格上涨，企业增加了对原材料采购价格的锁定，2019H1公司预付款增长近一倍，达 1.9亿元，主要为增加原材料的采购。
从产品毛利率来看， 玉米成本的上涨对毛利率影响并不明显，2019Q2毛利率为 24.24%，环比下降 2个百分点，但是同比仍有 0.27个点的提升，主要是受益于味精等产品价格的提升。
盈利预测从当前价格推测，下半年味精价格整体稳定上行，呈味核苷酸需求仍比较旺盛。由于非洲猪瘟带来的去库存影响，苏氨酸、赖氨酸产品价格可能会持续低迷一段时间，小品种氨基酸仍将成为 2019年盈利的支柱产品。
公司于 2018年 7月实施了限制性股票激励计划，激励计划设定了2018年-2020年实现的营业收入分别不低于 122亿元、 145亿元、 170亿元，或 2018年-2020年实现的归属于母公司净利润分别不低于 10亿元、 12亿元、 15亿元。
我们认为今年完成股权激励目标是大概率事件，判断 2019年公司实现营业收入 142.52亿元，同比增长 12.68%，归母净利润 12.58亿元，同比增长 25.62%， EPS0.40元，当前股价对应估值 12倍，考虑到公司为味精及氨基酸行业龙头企业，给予 16倍合理估值，目标价 6.4元，给予买入评级。
风险提示玉米等原材料价格上涨较大，宏观经济波动带来下游需求变化较大，公司管理出现瑕疵。
东珠生态：员工持股彰显信心，订单充足业绩可期
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏多永 日期：2019-07-25
事项： 公司发布 2019年第一期员工持股计划草案和管理办法，筹集总额不超过 5，000万元，参与员工合计不超过 100人，董事、监事和高级管理人员不参与本次员工持股计划， 锁定期为 12个月。
员工持股大股东兜底，调动积极性彰显信心。 本次员工持股计划规模预计不超过 5000万元，参与的员工预计不超过 100人，约占 2018年底公司员工的 25%， 覆盖面为董监高之外员工， 更利于全面提高员工凝聚力。本次公司员工持股计划由实际控制人席惠明、浦建芬提供保本保障，即清算时若扣除全部费用后可分配金额低于员工持股计划的本金，公司实际控制人承担差额补足义务。公司员工持股计划由大股东“ 兜底” 调动了员工参与积极性，让员工能够分享企业发展红利。
公司于今年 3月顺利完成 2018年第一期员工持股计划的股票购买，公司接连实施员工持股计划，彰显未来发展信心。
新签订单高速增长，业绩发展弹性十足。 根据公司公告内容， 2018年公司新中标项目21项，新中标金额合计30.32亿元，同比增长 51.83%，约为 2018年营收的 2倍;2019年 1季度新中标项目金额 32.63亿元，约为去年同期中标金额的 4倍水平，加上 2季度以来所中标重大项目，2019年以来公司累计中标项目金额超出 79亿元， 至少为 18年全年中标金额 2.6倍水平， 2019年公司新中标订单成倍增长。目前，公司在手订单预计在 90亿元左右，公司订单收入比约为 5.6倍， 公司订单收入比和现金收入比较高， 发展弹性十足。
现金流良好资金充裕，财务杠杆空间充足。 2015-2018年，公司 4年经营性净现金流合计达到 4.71亿元， 除 2018年现金流为-0.70亿元，其他三年连续为正， 公司 2018年业务规模扩大 30.17%， 但并未带来现金流的大幅流出， 显著好于同行现金流情况。与同行业上市公司相比，公司现金充足、资产质量相对较高， 2019Q1末， 公司货币资金为 7.42亿元，可供出售金融资产 0.83亿元，公司可动用资金约 8.25亿元，资金充足;资产负债率为 43.75%，处于园林行业低位水平，且总负债主要为应付票据及应付账款，无有息负债。 后续随金融支持力度加大，基建投资增速的修复，行业或将迎来趋势性机会，公司未来财务杠杆加大的可能性较大，增强公司业绩弹性。
估值与投资建议： 预计 2019-2021年公司营业收入同比增速为 48.6%、32.7%和 30.5%，归属于母公司股东的净利润同比增速为 35.1%、 51.1%、36.9%。预计公司 2019-2021年营业收入分别为 23.68亿元、 31.43亿元、41.02亿元;归属于母公司股东的净利润分别为 4.40亿元、 6.65亿元、9.10亿元。每股收益为 1.38元、 2.09元、 2.86元，动态 PE 为 11.8倍、7.8倍、 5.7倍， PB 分别为 1.8倍、 1.6倍、 1.3倍。公司作为“国家湿地公园第一股”，凭借在湿地修复领域的核心竞争力，订单收入比高、资金充足、负债率低，未来发展动力十足， 员工持股计划推出在即，且有大股东“ 兜底” 承诺，彰显出对未来发展的信心， 看好公司在国家湿地公园、国储林等领域的布局，维持“买入-A”评级，目标价 24.3元，对应 2019年 17.6倍的 PE。
风险提示： 固定资产投资增速放缓、 PPP 项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。
水井坊：加强产品组合待成效，Q2利润增速略低预期
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖 日期：2019-07-25
公司半年报净利润增速略低于预期。 公司上半年实现营业总收入 16.90亿元，同比增长 26.47%;归属上市公司股东净利润 3.40亿元，同比增长 26.97%， 扣非净利润 3.40亿元，同比增长 15.03%( Q1为 46.54%); Q2收入 7.60亿元，同比增长 29.30%，归属上市公司股东净利润 1.21亿元，同比增长 7.46%， 低于预期。
Q2收入增速加快主要系原酒销售贡献高，净利润增速放缓主要因为三个方面。
Q2高档酒和中档酒销售收入增速分别为 25.69%、21.13%，较 Q1的 28.31%、36.53%均有放缓， 一方面有季节差异(春节是全年最主要的销售旺季)，另一方面也反映了行业整体表现， 中高端白酒销售和宏观经济有较高关联度。 Q2原酒销售贡献 4，360万元收入( Q1为 0)，贡献了半年度约 7.42pct.的收入增长。 Q2净利润增速较 Q1的 41.16%大幅放缓，主要因为有： 1) 营业税金率同比提升 3.10pct.至 17.31%，税金及附加项主要构成消费税同比大增，公司 Q2原酒销量大幅增加，从量消费税大幅增加，另外公司原酒由母公司直接销售也导致税率更高; 2) 销售费用率提高明显。 公司 3月下旬陆续向市场推出井台丝路版、臻酿八号禧庆版和井台龙凤珍藏版，为此公司进行了较大市场投入， 从销售费用变动上看，Q1、 Q2分别增长 15.31%、 47.40%，Q2市场投入显著加力。 3) 所得税率回归正常。 Q2所得税率 22.64%， 上年同期所得税率为-5.35%( 存在以前年度可抵扣的亏损)， 今年以来所得税率回归正常，上半年所得税率为 24.64%。
我们预计营业税金率下半年会下降，对净利润率影响转向正面， 原因是上年同期营业税金率过高，且今年下半年原酒销售量会迅速减少; 同时我们预计下半年销售费用率环比回有所回落， 原因是 Q2新品上市有集中费用投放， 下半年会回归正常投放。
加强产品组合， 针对性投入，禧庆版反馈良好，整体效果值得持续观察。 公司二季度推出三款产品进入销售渠道，其中臻酿八号禧庆版针对性最强，顺应宴席尤其婚庆市场需求， 并且辅以针对性终端/宴席政策，已经有不错反馈; 丝路版价格和井台一致，但极具特色， 铺货也较顺利。 龙凤瓶主打礼品和收藏，两斤装零售定价约 1400元， 在丰富产品组合和拉升品牌方面贡献大于实际销量贡献。 公司新品尤其禧庆版将是持续投入品种，新品整体表现值得持续观察。
投资建议： 给予买入-B 投资评级， 6个月目标价 55.00元。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为 1.55、1.95和 2.43元，目标价相当于 2020年 28.2倍和 2021年 22.7倍市盈率。风险提示： 竞争继续加剧风险。
海澜之家：再推大手笔回购规划，看好多品牌管理平台持续扩张
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王立平 日期：2019-07-25
投资要点：
事件：公司推出第二期回购预案，拟再回购6.91-10.36亿元并注销。1)公司本期回购价格不超过12元/股，按回购单价的上限测算回购股份约占总股本的1.30%-1.95%。2)本期回购期限为公司股东大会审议通过回购预案后12个月内，资金来源为公司自有资金，回购股份将予以注销;3)公司首期回购6.67亿元于2019年6月中旬完成，回购均价9.17元/股，持续开展回购积极维护股东利益。
主品牌增长稳健、联名款表现亮眼，海外市场多点开花影响力不断提升。1)大闹天宫系列产品影响力表现亮眼。19年4月海澜之家大闹天宫联名款正式上线销售，国民品牌与经典国漫强强联合，持续受到媒体及KOL的传播及热捧。公司强化产品企划设计、生产品质到销售爆点的全流程策划能力，未来有望不断创造产品兴奋点。2)品牌出海取得开门红。
18年公司在海外市场已实现营业收入5615万元，目前成功进驻日本、马来西亚、泰国、新加坡、越南等多个国家。19年4月底公司在东南亚头部商业中心泰谷CentralwOrld举办“HELLOTHAILAND”盛典强化海外影响力，未来有望深耕东南亚市场加密开店。
黑鲸品牌赞助电竞赛事打法完善，抓住潮牌客群强化粉丝追捧。1)KPL春季赛选手同款服饰上线销售。黑鲸赞助元老级战队eStarPro夺冠KPL王者荣耀职业赛春季总决赛，后续将出征王者荣耀世界冠军杯。品牌推出包括BA黑凤梨一诺、BA黑凤梨六点六等人气选手同款穿搭的电竞纪念版T恤产品，受到潮牌客群的热烈追捧。2)赞助中国战队出征DOTA2国际邀请赛。品牌与VG、LGD、EHOME三支战队已有半年合作，本次品牌赞助中国战队进军DOTA2国际邀请赛，进一步提升品牌影响力、制造话题热度。3)合作斗鱼嘉年华引爆热点。品牌携手2019武汉斗鱼直播节暨斗鱼嘉年华，组织JC战队与粉丝进行游戏互动体验，优化消费者体验、强化粉丝品牌忠诚度。
家居生活品牌、轻奢品牌渠道拓展顺利，新兴品牌进入高速扩张期。1)海澜优选二三线购物中心渠道拓展顺利。根据品牌微信公众号信息，海澜优选品牌门店数量已达到65家，其中6月份单月新开门店12家，渠道拓展进一步加快。品牌开店以二三线城市市场为主，渠道主要位于万达广场、万象汇、万象城等龙头连锁购物中心，为未来快速推广复制提供基础。2)轻奢品牌卡位一二线城市优质商圈。根据品牌微信公众号信息，轻奢品牌OVV门店数量已达到61家，品牌顺利进驻多地头部商圈，包括上海新天地、淮海中路、陆家嘴L+MALL;北京王府中环、天宫院凯德、东直门来福士;南京德基广场;杭州武林银泰、龙湖天街;曼谷CentralwOrld等，成为优质商圈轻奢品牌招商新宠。
公司是服装行业龙头，第二期大手笔回购注销彰显龙头风范，新品牌、新市场拓展变化积极，维持“买入”评级。公司2013年以来累计分红规模达到101亿元，并已确立五年(2018-2022年)回购规划，拟每年按上年归母净利润的20%-30%的资金回购股份。按照18年分红比例推算，公司股息+回购占总市值比例已超6.5%，当前市值低估明显，具备非常强的安全边际。我们维持2019-2021年盈利预测，预计19-21年EPS为0.85/0.90/0.99元，对应PE分别为10/9/8倍。我们认为公司旗下新品牌开店扩张迅速，已经对家居杂货、童装、潮牌时尚、轻奢品牌、大众女装五个新兴品类实现了品牌孵化，新品牌发展有望持续超预期，维持“买入”评级。
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