天坛生物2019年中报点评：业绩高增长，现金流充沛
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：谢长雁 日期：2019-08-23
业绩快速稳健增长，经营性现金流优秀
天坛生物上半年营收15.60亿元(+27.87%)，归母净利润2.94亿元(+22.21%)，扣非净利润2.93亿元(+23.41%)，继续保持稳健快速增长。从单季度来看，2019Q2公司实现营收8.55亿元(+28.2%)，归母净利润1.62亿元(+24.6%)，同样维持高增速。上半年的经营性现金流净额为4.57亿元(+36.87%)，有较大幅度的增长，与净利润相匹配，现金流表现优秀。
主要产品销量大幅增长
上半年白蛋白销量比上年同期增长30.73%，静丙销量比上年同期增长20.80%，主要品种的销量大幅增长。2019H1天坛生物的白蛋白共批签发220.4万瓶(+36.25%)，静丙共批签发122.3万瓶(+5.22%)，四大血制主要产品的批签发均有显著的增长。
积极开拓浆站，采浆稳步增长
上半年公司新采2个浆站，单采血浆站(含分站)数量达到57家，其中在营浆站51家，实现采集血浆802.55吨，较上年同期净增加64.22吨，同比增长8.70%。另一方面，公司覆盖的终端总数达9938家，同比增长46%;药店覆盖3436家，同比增长64%。l新产能叠加新产品，期待高纯静丙上市成都蓉生新建的永安血制设计产能1200吨，预计明年3月竣工。高纯静丙获得临床许可，进度为行业中最快，预计明年下半年完成临床，2021年上市。期待高纯静丙的上市叠加新产能的投产为公司带来业绩的跃升。另外，成都蓉生的狂免已经获批并通过GMP认证，重组VIII因子正式启动Ⅰ期临床。
投资建议：维持“买入”评级
血制品行业规模为王，永安血制投产后天坛将成为拥有单厂千吨投浆能力的公司，采浆、投浆能力均为全国领先。高纯静丙的研发进度在行业中领先，在2021年将通过新产能的投产和新品种的上市带来业绩的跃升。我们预计公司2019~2021年的净利润为6.28/7.58/10.91亿元，同比增速为23.2%、20.7%和44.0%，对应当前股价PE为46.6/38.6/26.8x，继续推荐“买入”。
风险提示：新产品研发进度不及预期，新产能投产进度不及预期。
珀莱雅2019年半年报点评：Q2业绩提速，爆款及多品牌推动全年增长
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张峻豪，曾光 日期：2019-08-23
Q2业绩提速，符合市场预期
公司2019H1年实现营收13.3亿元，同增27.5%，实现业绩1.7亿元，同增34.5%，基本符合我们此前预期的35%增长，其中Q2单季度营收同比增长27.4%，与Q1基本持平，业绩同增39.4%较Q1进一步加速。
电商渠道保持高速增长，单品牌店调整优化影响增速
分渠道来看，公司线上增长48.1%，占比46.0%，预计主要受新兴品牌以及天猫直营渠道的快速增长带动;CS营收增11.7%，占比39.6%，在CS大环境承压背景表现依旧亮眼;KA营收增长13.1%，占比7.2%;单品牌店增长10.5%，占比5.6%放缓明显，去年快速开店后，公司预计将加大对其店铺进行调整优化。分品类，护肤品占比90.8%，彩妆占比虽仍较低，但是增速达209.8%;分品牌，主品牌营收同增26.2%，除优资莱单品牌店外其他品牌同增53.9%。
毛利率水平持续优化，销售费用率因广宣费用提升较多
从盈利情况来看，公司上半年毛利率提升3.6pct，预计主要系电商直营占比提升以及产品结构优化影响，销售费用率提升1.77pct，主要系公司加大广告营销宣传，管理费用率提升0.73pct主要系员工薪酬和股权激励摊销费用增加所致。营运情况来看，公司库存周转天数下降2.8天，表现优异，应收周转天数上升8.4天，主要系今年618京东唯品会等代销平台促销力度加大下应收款项有所增加，公司经营性现金流由正转负，主要系公司营业缴税季节性调节以及今年新品推出力度加大下原材料购买支付大幅增加所致。
成熟产品打造能力，内生外延打造多品牌集团，维持“买入”评级
全年来看，公司近期提出第四个五年计划：年轻化、国际化、平台化、生态化，未来有望在产品打造以及品牌布局上加大力度，公司下半年一方面将进一步紧紧围绕定位客群打造新品，并借力新媒体及头部KOL，围绕产品特征挖掘卖点，实现品类迭代成长;另一方面，多品牌布局不断深化，未来将准备以合伙制继续推进外延，一是布局与主品牌差异化定位及品类补充标的，二是布局为品牌发展赋能的新兴内容营销企业，外延预期持续强化。我们维持公司19-21年EPS1.97/2.65/3.35元，对应PE39/29/23倍，维持“买入”评级。
风险提示：电商增速不达预期，多品牌外延不达预期。
冀东水泥2019年中报点评：区域供需改善，业绩拐点来临
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄道立，陈颖 日期：2019-08-23
收入增长25.18%，归母净利润增长60.82%
2019H1公司实现营业收入160.78亿元，同口径下同比增长25.18%，实现归母净利润14.8亿元，同口径下同比增长60.82%，扣非后归母净利润同口径同比增长194.65%，EPS为1.0223元/股;按公告口径，Q2单季度实现营收110.70亿，同增89.69%，同口径扣非归母净利润14.18亿，同比增长43.67%。
盈利能力大幅改善，经营管控水平显著提升
公司上半年水泥熟料销量为4528万吨，同比增长12.83%，主要受益于区域水泥需求强劲，我们测算水泥熟料吨收入为317.5元，较去年同期大幅提高136.4元，主要受益于华北地区需求强劲和供给严控，水泥价格持续上涨;吨成本和吨毛利分别为198.1和119.4元，分别同比增长82.4和54.1元，成本上涨主因原燃材料价格同比上行。报告期内，公司采取多项措施加大管理强度，大力推进生产企业“培优”及战略营销，提质增效效果显著，三项费用率大幅降低7.9个百分点至19.19%，其中管理和财务费用率分别大幅下降4.92和3.37个百分点，销售费用率小幅增加0.37个百分点。受益于行业景气度提升和公司经营明显改善，资产负债率较去年同期大幅下降17.6个百分点至55.0%，与行业平均水平相比，仍有进一步下行空间;经营性净现金流实现36.8亿，同口径下增长44.9%。
区域需求旺盛，竞争格局良好
华北区域去年至今表现亮眼，需求端基建项目众多，如雄安新区建设、2022年冬 奥会场馆和交通建设等，水泥需求增速持续位列全国各区域首位;受益于供给侧改革深入推进以及公司与金隅集团水泥业务重组完成，区域市场秩序持续好转，产能集中度提升，竞争格局优化，水泥价格理性回归且走势坚挺。公司重组后在京津冀地区熟料产能占比提高至54%，未来有望持续收益。
未来改善空间大，继续给予“买入”评级
公司与金隅集团完成重组后成为华北和京津冀地区的水泥绝对龙头，双方强强联合，优化产销协同，同时公司内部技术融合和管理协同将进一步加强，管理机制有望更加完善，目前成本和费用管控已出现改善迹象，预计19-21年EPS分别为2.35/2.79/3.15元/股，对应PE为6.9/5.8/5.1x，继续给予“买入”评级。
风险提示：区域建设推进不及预期;环保严控政策放松。
大禹节水：农田节水龙头打造新型农业综合服务平台
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：姚键 日期：2019-08-23
政策利好频发，农业节水市场空间广阔
随着乡村振兴战略规划的制定，农村建设的财政投入不断加大，集约化、产业化的农业建设运营新模式吸引更多社会资本进入“三农领域”。中美贸易战催生了国内对品质农产品的需求，而水价改革和土地流转等政策加快落地为节水灌溉设施的大规模落地创造力条件。未来农业节水市场空间广阔。
力推高效农田节水运营的“元谋模式”，打造新型农业综合服务商
公司作为节水灌溉建设的龙头企业，订单和技术行业领先。传统农田节水行业一直存在订单分散、利润率低、缺乏长期稳定性的情况。为解决这些问题，公司在云南元谋率先推出了集建设和运营一体的农田节水运营PPP“元谋模式”，示范效果显著。“元谋模式”的推广不但可增加公司运营利润，保障业绩和现金流稳定，而且运营农田还将是开展农村农业综合服务的重要抓手。依托在手运营农田，公司提供高效节水灌溉运营的同时，可发展水肥一体化、农业生产资料和技术服务、农产品质量跟踪认证等更多运营增值服务，打造新型农业综合服务商，形成一批运营稳定、现金流可靠的收费类资产。公司积极引进耐特菲姆、阿里巴巴、华为等企业先进理念，快速发展运营农田面积。我们预计公司到2021年有望形成80万亩的运营农田规模，年节水运营和增值服务利润业绩可超过2.8亿元，相当于再造一个公司的业绩体量。
充足订单为业绩提供稳定支持，确保运营农田面积快速增长
2018年公司新签订单45亿元，同比增加52%。2019年1-6月，公司(预)中标项目总投资23.75亿元，整体在跟踪的项目投资总额超100亿元。项目不断中标、落地彰显了公司在农业水务领域的强大实力，为业绩提供稳定支持。其中类似天津武清污水处理项目(投资15亿)的大体量农田污水订单将为公司短期业绩提供支撑，助力农业节水运营PPP类订单快速落地。
维持“买入”评级
公司管理层锐意进取，打造农村农业综合服务商全新商业模式同时积极拓展海外业务。我们略微上调公司19-21年归属净利润1.85/2.86/4.22亿元，对应PE22/14/10X，维持“买入”评级，股价短期调整到位，再次重点推荐。公司合理估值应为7.2-9.0元，较当前股价具有41%-76%潜在升幅空间。
风险提示：项目推进或不及预期，投资加大导致资金紧张，政策风险。
香飘飘跟踪报告：果汁茶大卖成为上半年业绩亮点
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：张海涛 日期：2019-08-23
冲泡类产品大幅收缩致Q2业绩低于预期
此前我们已经关注到从一季度开始公司对冲泡类产品发货进行主动收缩，并预计2季度该调整还会继续，但实际收缩的幅度大于我们预期，二季度冲泡类产品合计营收仅8876万元，相较去年同期的1.48亿元下滑40%。
二季度虽未能扭亏，但仍不乏亮点
一是果汁茶Q2营收突破4亿元，上半年累计实现营收接近6亿元，一跃成为即饮产品的第一大单品;二是Q2单季毛利率33.6%，同比提升16.4个百分点，带动上半年毛利率提高6个百分点至3 7%，为同期最好水平;三是夏季果汁茶热销优化了公司的产品结构，有助于平滑分季度业绩。
冲泡类产品8月升级换代
公司在今年上半年主动对冲泡类产品进行调整，旨在升级换代。8月19日公司在上海发布了三款新冲泡系列产品，加上冲泡系列的销售旺季集中在春节前后，我们预计凭借公司的品牌力和原有渠道，2019Q4和2020Q1冲泡类产品的销量将重新回升。
盈利预测及评级
我们预计冲泡类产品销售在春节前后恢复，故维持公司盈利预测。预计公司2019-2021年分别实现营收41.71亿元、49.52亿元、58.59亿元，同比分别增长28%、19%、18%，归母净利润分别为3.89亿元、4.89亿元、6.13亿元，同比分别增长24%、26%、25%，对应每股收益0.93元、1.17元、1.46元。8/21收盘股价对应2019年和2020年市盈率分别为38倍和30倍。维持买入评级。
风险因素
1、食材成本超预期上涨;2、包材成本超预期上涨;3、广告营销费用超预期增加却未能带来相应的营收增长。
盐津铺子：业绩符合预期，产品渠道双管齐下
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈梦瑶 日期：2019-08-23
业绩符合预期，规模效应显著
2019H1营收6.41亿(+31.28%)，归母净利润0.66亿(+68.86%);19Q2营收2.98亿(+19.22%)，归母净利润0.38亿(+209.06%)，业绩符合预期。19H1毛利率41.45%(+0.17pcts)，净利率10.31%(+2.23pcts)，主因销售费用率25.11%(-2.35pcts)、营业税金及附加0.94%(-0.24pcts)、管理费用率5.42%(-1.44pcts)等所致。19Q2毛利率44.13%(+7.45pcts)，净利率12.63%(+7.69pcts)，主因19Q2管理费用率6.66%(-0.14pcts)、销售费用率23.09%(-3.29pcts)、营业税金及附加0.78%(-0.46pcts)。19H1预收款0.50亿(+138.31%)。19H1经营活动现金流0.81亿(+24.62%)，销售商品、提供劳务收到的现金7亿(+29.39%)，现金流改善较明显。
烘焙表现亮眼，区域拓展顺利
从产品来看，占比超83%的CR6营收5.33亿(+21.41%)，其中占比超21%的烘焙类营收1.35亿(+132.09%)，占比近18%的豆干营收1.15亿(+12.71%)，占比超13%的肉鱼产品营收0.84亿(+16.48%)，占比近13%的鱼糜产品营收0.81亿(+13.08%)，占比超11%的蜜饯炒货类营收0.71亿(-0.44%)，占比超7%的果干类营收0.47亿(+550.02%)。从区域来看，占比近87%的CR3营收5.55亿(+25.28%)，其中占比超45%的大本营华中地区营收2.88亿(+23.74%)，占比超28%的华南地区营收1.81亿(+23.58%)，占比超13%的华东地区营收0.86亿(+34.92%)。
产品渠道双管齐下，股权激励促发展
产品端：公司已形成干杂类(鱼糜产品、豆干产品、肉鱼产品、蜜饯炒货产品、素食产品等)、烘焙类、果干类三大类产品，通过实验工厂模式开发出金针菇、竹笋、鱼豆腐、糕点等新品;渠道端：坚持以“直营商超主导、经销跟随”的营销发展理念，以点带面，形成多层次、广覆盖、高效率的立体营销网络;此外，公司上半年实施的股权激励计划，绑定核心高管及技术人员利益，利于调动其积极性，共创公司新未来。
投资建议
我们看好公司产品渠道双管齐下的发展前景，预测2019-2021年EPS0.85/1.25/1.59元，对应PE38/25/20，一年期合理估值34.85-35.70元，给予“买入”评级。
风险提示
食品安全问题;线下渠道拓展不及预期;核心产品销售不及预期。
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