珀莱雅：主品牌强劲，电商同比增长48%，业绩符合预期
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：唐宋媛，王立平 日期：2019-08-27
2019上半年公司归母净利润同比增长34.5%，符合预期。1)19H1实现营业收入13.3亿元，同比增长27.5%;归母净利润1.73亿元，同比增长34.5%，扣非净利润1.71亿元，同比增长39.4%，业绩增长强劲符合预期。2)Q2单季度收入增长平稳，利润增长加速。实现营业收入6.9亿元，同比增长27.4%，归母净利润8224万，同比增长39.4%，扣非归母净利润7960万元，同比增长44.3%，增速加快。
公司毛利率提升明显，税费错期支付和电商应收增长拉低经营性现金流，不影响总体资产质量。1)毛利率提升至65.8%，净利率微升。由于直营电商占比提升及产品结构改变，19上半年毛利率同比提升3.6pct至65.8%，净利率微升0.4pct至12.7%。2)费用投入加大，形象推广和研发力度加强。销售费用率同比上升1.8pct至39.4%，主要是形象宣传推广费同比上升3.6pct至24.4%。管理费用率(含研发费用)同比上升0.9pct至8.9%，主要是股权激励费用摊销，及研发费用同比增长39.7%至2895万元。3)资产质量保持健康。截止19上半年，存货较年初增加2599万元至2.6亿元，应收账款较年初增加6740万元至1.6亿元，主要是电商平台的结算滞后，总体资产质量保持健康。4)经营性现金流受费用错配影响，全年有望和利润匹配。19H1经营性活动现金流为净流出5913万元，主要是税费错位和应收增加，全年有望回正与利润匹配。
主品牌形象升级上半年增长强劲，超级爆款有望支撑下半年保持高增。1)主品牌珀莱雅19H1收入11.74亿，同比增长26.28%，势头强劲。珀莱雅品牌占公司收入88.5%，品牌升级+新品推出+整合营销维持品牌高成长性，下半年泡泡面膜在社交媒体持续发酵，天猫旗舰店月销100w+件破行业纪录，体现强营销能力，且有望直接贡献下半年近亿营收。2)CVC产业生态布局，为第二梯队品牌孵化保驾护航。优资莱品牌19H1收入0.53亿，同比增长10.4%，占比3.99%。其他品牌收入1亿，同比增长53.85%，投资孵化TZZ、YNM和彩妆等品牌，实现多品牌多品类梯度覆盖。3)品类端护肤占九成，彩妆展现强成长性。19H1护肤品类营收12亿，同比增长27.8%，占比超90%。彩妆营收0.39亿，同比增长210%，占比达2.94%。
全渠道运营，电商借力新媒体营销维持高增长，线下增速仍优于行业平均。1)2019年H1公司电商收入占比近50%，同比增长48%。其中直营占比45.77%，同比增长90.19%;经销占比54.23%，同比增长40.97%，直营比例稳步提升。2)专营店增长稳健，挖掘商超潜力，线下维持双位数增长。19H1专营店营收5.25亿，同比增长11.7%，占比近40%。商超营收0.95亿，同比增长13.1%。专营店模型调整，增长放缓，上半年收入0.74亿元，同比增长10.5%。
公司是兼具坚实供应链基础及新媒体营销爆发力的国内化妆品领先集团，核心品牌珀莱雅升级顺利，强于新媒体营销，线上爆发力强，驱动业绩持续提升，维持买入评级。我们维持原预测，预计19-21年归母净利润分别为3.9/5.3/6.9亿元，对应PE为39/29/22倍。
内蒙一机：2019H1经营平稳，在手订单依然饱满
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆，周佳莹 日期：2019-08-27
2019H1整体经营平稳
2019年H1实现营业收入53.14亿元，同比增长4.57%，实现归属于上市公司股东净利润3.34亿元，同比增长15.66%。公司收入全部来自特种装备，2019H1销售毛利率为9.92%，同比下降1.51pct，费用方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.34%、3.17%、1.79%、-2.56%，合计同比下降1.61pct，同时资产减值损失为129万元，同比减少1921万元。由于费用率及资产减值损失下降，公司归母净利润增速高于收入增速。整体上看公司2019上半年经营平稳。
待交付产品增加，预收款维持在高位
上半年公司经营性净现金流为1.21亿元，低于净利润，从现金流量表补充资料来看，是因为存货大幅增加。2019H1公司存货为31.5亿元，比上年度末增加50.95%，中报披露是因为在产品未完工交付增加所致。从存货明细来看，2019H1原材料、在产品、库存商品账面余额分别为5.79亿元、23.53亿元、3.48亿元，同比增长105%、50%、90%。目前我国先进地面装备正处于列装高峰期，公司产品为以销定产，因此存货可看做业绩的先行指标，因此我们认为公司下半年收入有望实现较快增长。同时公司业绩的另一先行指标预收款为53.78亿元，维持在高位，表明公司在手订单依然饱满。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.93亿元、6.56亿元、7.29亿元，对应PE为32倍、29倍、26倍，维持“买入”评级。
风险提示：公司军工产品交付进度不及预期;铁路车辆行业景气度不及预期。
顺鑫农业：利润端超预期，白酒业务景气向上(买入)
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2019-08-27
事件： 公司公布半年报，实现营业收入 84.16亿元，同比增长 16.36%;
实现归母净利 6.48亿元，同比增长 34.64%，扣非后归母净利 6.49亿元，同比增长 34.35%，加权平均 ROE8.08%。
二季度白酒增速略有放缓， 猪肉表现超预期。 公司 2019Q2营收增速11.99%，归母净利润增速 89.94%，营收基本符合预期，利润超预期。
从收入端分析， 2019H 公司实现白酒收入 66.58亿元，同增 15.31%;
单二季度白酒收入增速约 10%。二季度增速环比下降， 主因系今年春节提前，部分销售前置，而去年同期基数较高。另外，二季度是牛栏山产品淡季，对增速亦有一定影响。 猪肉产业实现营业收入 14.77亿元(其中屠宰业务销售收入 14.31亿元，种畜养殖业销售收入 0.46亿元)，同比增长 13.97%。 房地产业务 2亿元，同增 172.67%。分地区看，北京地区收入 39.5亿元，同增 37.37%，外埠地区实现 44.46亿元，同增 2.32%。 外埠地区增速低于省内，主因系猪肉业务在北京地区确认较多。 利润端方面，白酒毛利率 44.59%，较去年同期下降 3.07%，主因系公司营销费用处理方式的调整，对应 Q2销售费用率下降 4.7%。
猪肉业务毛利率小幅提升至 8.24%。
预收账款维持高位，白酒净利率持续提升。报告期内公司货币资金 66.8亿元，合并报表预收账款 49.55亿元，同比增长 43.99%，母公司预收账款为 38.46亿元，环比下滑约 2.4亿元，同比增长 38.84%。 2019Q2公司净利率 6.12%， 同比上升 2.7%，环比下降 2.9%。 其中，毛利率下降 0.9%; 期间费用方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变动-4.7pct、 +0.07pct 和-0.25pct。 白酒业务结构升级持续，利润增速高于收入增速，白酒净利率比 18年底环比提升。 公司将继续聚焦白酒和猪肉业务，房地产逐步去库存。
盈利预测： 预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.76元、 2.42元和 3.05元：
市盈率分别为 30倍、 22倍、 18倍，维持“买入”评级。
风险提示： 食品安全问题，销售不及预期。
恒邦股份：业绩低于预期，看好下半年金价持续上涨，维持买入评级
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：徐若旭 日期：2019-08-27
2019年上半年实现归母净利润同比下降42.02%，低于预期。2019年上半年，上市公司实现营业收入129.88亿元，同比上涨23.62%;实现归属于上市公司股东净利润1.46亿元，同比下降42.02%，对应基本每股收益0.16元，其中实现归属于上市公司股东扣非净利润1.06亿元，同比下降57.34%，低于预期。二季度单季，公司实现销售收入71.32亿元，环比增长21.8%，实现归母净利润0.37亿元，环比下降65.73%l金价上涨难抵产量下滑拖累，毛利率受损整体拖累净利润低于预期。报告期内，公司销售收入有所增加因贸易收入大幅增加(初步估算规模约40亿元左右)，剔除贸易收入后营业收入同比减少15.8%，主要因为本期主要三条生产线中的两条生产线大修，影响主要产品产量下降。我们看到公司黄金业务上半年仅实现销售收入38.69亿元，同比下降7.86%(以上半年SHFE黄金均价289.52元/克计算，黄金销售量为13.36吨，相较去年同期推算的销量数据15.33吨同比下降12.85%)，其余电解铜、白银和电解铅的销售收入同比亦分别下降13.11%，16.15%和17.83%。相对来说，2019年上半年公司稀有小金属(锑、铋、硒等)销售收入达到1.62亿元，同比增长96.54%算是经营中的亮点。受困于产量的下降叠加公司低毛利率的贸易业务量的增加(2018年上海和香 港贸易公司成立)，令公司综合毛利率同比下降1.86个百分点至5.16%，和销售收入下降一起导致公司净利润增长低于预期!另外，报告期内公司显示的半年度平均税率接近25%，主要受递延所得税费用和以前年度所得税费用影响，公司平均综合所得税率在18%-19%之间(考虑部分子公司并不适用15%的高新技术企业税率)。
检修后产能预计如期恢复，金价将会持续走强。我们认为公司短期业绩波动，受停产检修影响。随着检修结束，公司生产在7月份已经恢复正常，我们认为未来公司的盈利水平至少能够恢复到2019年一季度的水平。另一方面，产品黄金价格在6月中旬以后显著走强，将令公司下半年业绩受益。我们认为近期美国2年期-10年期国债收益率的利差仍然过小甚至有时候倒挂，这意味着未来2年期国债收益率将大幅下行，有利金价未来走强。看好3-6个月COMEX黄金价格上涨至1600-1800美元/盎司!
下调盈利预测，维持买入评级!由于公司二季度检修，致使产量整体低于预期，不过下半年金价持续上升将抵消部分负面影响。因此我们下调2019-2021年净利润预测为3.60/3.72/5.86亿元(原预测为4.61/6.13/7.64亿元)，当前股价对应2019年PE为42.0X;考虑到后续金价的强势将带来市场对公司盈利预期的上调，我们仍维持公司买入评级!
中宠股份：二季度营收增速放缓，利润降幅收窄(买入)
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2019-08-27
事件： 公司公布半年报，实现营业收入 7.87亿元，同比增长 21.58%;
实现归母净利 0.16亿元，同比下降 38.91%。单二季度实现营业收入4.07亿元，同比增长 9.71%，实现归母净利 0.09亿元，同比下降 32.63%。
单二季度营收增速放缓，但利润降幅收窄。 二季度海外收入增速放缓至 18%，国内收入增速也仅为 37%。一方面，海外收入受到关税及贸易战影响，新客户开拓压力较大。另一方面，一季度订单高增速需要一段时间消化库存。公司长期对于海外营收规划是每年 10%左右的增长。国内方面营收低于原来 80-100%的增长目标，主因系公司将更多的销售费用投放在品牌建设方面，而非渠道返利，费用投放效果需要长时间才能够显现。在利润端方面，公司国内及综合毛利率环比均有提升，二季度公司综合毛利率为 24.06%，环比上升 3.37%。今年上半年鸡肉价格持续走高，采购平均成本从去年同期 1.1万/吨上升到约 1.4万/吨，同比上涨 20-30%。出口产品所需美标鸡胸肉涨幅更加明显。
公司二季度在海内外产品均有不同程度的提价，并且积极提高工厂生产效率。国内营收高增也同样有助于公司实现产品结构改善，推动毛利率增长。我们预期未来鸡肉价格上浮空间有限，公司成本有望得到进一步控制。 期间费用率方面，公司二季度销售费用上升明显，达11.02%，环比上升 2.56%，同比上升 2.3%，研发费用率及财务费用率均位于低位，分别为 1.49%、 0.49%。
紧抓国内市场，并购合作优势互补。 公司曾于7月份筹划重大资产重组，拟受让上海福贝宠物股权。上海福贝是一家主营宠物主粮的公司，与中宠的产品结构优势互补。尽管交易暂未成功，但仍在积极推进相关事宜。
盈利预测： 国内市场竞争加剧、费用投放收效放缓，下调公司营收及利润预期， 预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.34元、 0.48元和 0.86元：
股票市盈率分别为 56倍、 39倍、 22倍，维持“买入”评级。
风险提示： 食品安全问题，销售不及预期。
绿地控股：销售平稳，回款提升，业绩超预期
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：齐东 日期：2019-08-27
事件：
绿地控股发布2019年半年报：2019年上半年公司实现营业收入2014.46亿元，同比增长27.59%;归母净利润89.87亿元，同比增长48.40%;基本每股收益0.74元/股。
点评
业绩超出市场预期，盈利水平进一步提升。2019年上半年公司实现营业收入2014.46亿元，同比增长27.59%;归母净利润89.87亿元，同比增长48.40%，公司保持“稳中快进”的发展势头;加权平均净资产收益率12.04%，同比提升2.81个百分点。公司上半年实现结算毛利率15.2%，同比提升0.2个百分点;其中房地产业务毛利率27.97%，同比提升1.86个百分点，持续保持提升;净利率5.6%，同比提升0.4个百分点。公司预收账款3597.80亿元，同比增长21.78%，未来业绩增长可期。
销售小幅增长，投资保持稳健。2019年1-6月，公司实现销售面积1487.1万平方米，同比增长10.2%;销售金额1676.85亿元，同比增长3.1%;已完成全年4500亿元销售目标的37%。公司聚焦一线城市溢出地区、二线省会城市、地级市高铁站等重点地区，上半年新获取项目58个，新增项目权益建面1968万平方米，同比减少9%;权益地价459亿元，同比增长9%，拿地均价仅2332元/平米，拿地均价仅占销售均价的26%，有效保障未来毛利情况。上半年公司回款金额1319亿元，回款率达79%，较2018年底提升2个百分点。
严控杠杆，融资渠道多样化。公司上半年从加快项目周转和结转、加强应收账款回收、控制有息负债规模等多个方面着手，着力降低资产负债率。截止19年6月底，公司资产负债率为88.30%，扣除预收账款后负债率为52.4%，同比分别下降0.68个百分点和3.91个百分点。公司融资渠道多样化，成功发行13.5亿美元债，积极推进ABS融资，扩大授信规模。
投资建议：绿地控股作为房地产行业龙头房企，近两年持续加强在核心一二线城市的布局。公司逐渐形成了自身特色和优势，积极通过特色小镇、高铁站商务区、超高层项目等方式获取土地储备。同时公司在大基建、大金融、大消费方面持续布局，形成对房地产业务的有力互补。我们预计2019-2021年盈利预测分别为1.12、1.35、1.60元，对应估值分别为5.97、4.97、4.21倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等)。
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