核心结论：①沪深300共经历5轮下跌，参考历史，这次调整时空已经显著，市场估值处于2013年以来的中低位。②资金负反馈压力不大：杠杆资金比例不高，基金净赎回不明显，北上资金短期流出但中长期仍将流入。③全年震荡市，过去2个多月的回调为后面行情留出了空间，关注价值，成长进攻，如光伏风电、数据中心云计算。
市场调整充分了吗？
今年以来A股市场持续调整，尤其是近期市场大幅下挫，2022/3/9当日盘中沪深300和万得全A一度下跌近5%，市场出现了明显的恐慌，好在下午跌幅大幅收窄，3月10-11日有所反弹，但11日盘中再次出现大幅波动，市场似乎惊魂未定。本轮调整是否充分了？本篇报告将就此话题进行讨论。
1、参考历史，调整的时空已经显著
对比历史，沪深300本轮调整的时间和空间已经比较明显。我们回顾2005年以来，沪深300已经历了4轮完整涨跌周期，具体涨跌时空详见表1.从调整时间看，过去4轮上涨区间沪深300上涨月份数平均为21.0个月，下跌区间下跌月份数平均为11.6个月，下跌月份数是上涨月份数的0.5左右，2019/1-2021/2期间沪深300上涨月份为25.5个月，2021/2至今(截止2022/3/11，下同)已经下跌13个月，两者比值为0.51.从调整空间看，过去4轮下跌区间沪深300下跌点数是上涨点数为0.7~0.8倍，而2019/1- 2021/2沪深300上涨点数为2995点，2021/2至今下跌点数为1863点，两者比值为0.62.而且，我们进一步分析过去4轮下跌区间沪深300调整幅度，可以发现沪深300下跌幅度逐步收窄，从73%到47%、48%，再到33%，这与A股投资者结构偏机构化有关，类似美国1980s年代开启股权投融资时代，通过培育机构投资者引入长线资金，机构投资者占比上升，从而推动市场中枢不断提升，波动逐步收窄。对比历史而言，这次沪深300调整时空已经很明显。
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当前A股估值处于历史中等偏低的水平。首先，当前沪深300估值处于历史中低位，截至2022/3/11，沪深300 PE(TTM，整体法，下同)为12.4倍，处于2013年以来从低到高的48%分位，PB(LF，整体法，下同)为1.51倍、50%分位。由于近几年中国经济结构调整快，沪深300成分变化大，如果按照2013年初初始成分计算，沪深300 PE为9.8倍，处于2013年以来从低到高的18%分位，PB为1.24倍、2%分位。其次，如果看全部A股，截至2022/3/11万得全A PE为17.7倍，处于2013年以来从低到高的42%分位，PB为1.79倍、40%分位，并且A股各行业中73%的行业的PE历史分位数均处于50%以下，60%的行业更是低于20%。最后，截止2022/3/11，沪深300股息率/10年期国债收益率为0.78,2013年以来该比值的均值为0.71，当前处在历史上由高到低28%的分位。以全部A股PE倒数减十年期国债收益率来衡量风险溢价率，截止2022/3/11该指标为2.87%，而2013年以来该指标的均值为2.37%，当前处在历史上由高到低32%的分位。
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