恒力石化(600346.SH)：业绩再创新高，员工持股和下游延伸彰显发展信心

　　1、业绩再创新高，员工持股和下游延伸彰显发展信心，维持“买入”评级

　　4月6日，公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营收1,979.70亿元，同比+29.92%，实现归母净利润155.31亿元，同比+15.37%，创下历史新高。结合当前原油价格和下游需求状况，我们下调2022-2023年，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为130.04（-59.98）、196.98（-52.37）、247.36亿元，EPS分别为1.85（-0.85）、2.80（-0.74）、3.51元/股，当前股价对应2022-2024年PE为11.4、7.5、6.0倍。公司于3月发布大规模员工持股计划，将员工利益与公司利益深度绑定，同时下游持续布局新材料项目，维持“买入”评级。

 

　　2、受能耗双控和下游需求放缓等影响，Q4单季度归母净利润环比下滑

　　Q4单季度公司实现营收464.82亿元，环比基本持平；实现归母净利润28.19亿元，环比-30.74%；实现扣非归母净利润25.06亿元，环比-33.16%。Q4炼化、PTA、新材料产品价格分别环比+37%、11%、4%；但是除新材料产品外，炼化和PTA产品销量均有下滑，尤其炼化产品下滑了175.2吨，价升量减使得营收实现基本持平。但是Q4的营业成本/营业收入为85.74%，较Q3环比增加2.54pcts，Q4煤炭、原油价格持续攀升使得成本端上升较为明显，Q4毛利率和净利率呈现下滑趋势，盈利能力受到影响。2021全年，公司煤炭和原油进价分别同比+67.51%、50.62%，公司在能耗双控、成本端上涨的情况下，业绩创下新高，展现出卓越的抗风险和经营能力。与此同时，截至2021年公司的资产负债率下降至72.75%，已连续三年下降，经营活动现金流为186.70亿元，保持在优秀水平。

 

　　3、公司作为炼化龙头具备向下游延伸的实力，化工新材料板块成长性十足

　　1月26日，公司发布投资建设160万吨高性能树脂及新材料项目的公告和260万吨高性能聚酯工程的公告，再次在下游新材料领域展开布局。3月3日，公司发布大规模员工持股计划，彰显公司对未来发展的强大信心和决心。我们看好公司背靠大炼化向下游持续延伸，公司依旧具备长久的发展动力和成长动能。

　　风险提示：油价持续大幅上涨、产能投放不及预期、下游需求放缓等。