9位公募基金资深投研人士论市：5月A股喜迎反弹 “至暗时刻”远去？

　　这一波反弹是否可以持续？后续哪些板块或者行业更有机会？市场风险点在何方？面对尚不明朗的后市，中国基金报专访了九位公募基金资深投研人士，共同把脉A股行情，挖掘后市投资机遇。他们是中欧基金权益投决会主席兼投资总监周蔚文、南方基金宏观策略部联席总经理唐小东、招商基金首席研究官朱红裕、万家战略发展产业基金经理李文宾、国海富兰克林基金权益投资总监赵晓东、银河基金股票投资部基金经理袁曦、前海开源基金执行投资总监崔宸龙、诺德基金投资总监朱红、信达澳亚基金基金经理朱然。

 

　　他们普遍认为，本轮反弹是对前期不理性恐慌下跌的一种修复，上海疫情积极变化、美联储加息落地等也助于市场反弹。虽然很难判断这一轮是反弹还是反转，但可以确定的是目前市场处于历史底部区域，投资价值正在显现。

 

　　有人士认为，尽管有些风险和冲击尚未结束，但前期A股整体调整比较充分，“至暗时刻”已经过去。还有人士表示，市场情绪已在边际修复，中长期看A股机会大于风险，一些前期较贵的优质公司出现较好的“捡筹码”机会。

 

　　反弹是对不理性恐慌下跌的修复

 

　　中国基金报：近期市场出现一波反弹行情，您认为主要是什么原因？这一波是反弹还是反转？

 

　　周蔚文：目前市场上存在一些受前期疫情影响而导致的非理性因素。近期反弹是对前期上海疫情过激反应的一种修复，随着疫情形势逐渐明朗，相信未来市场会逐步恢复到能够反映中国经济中长期经济成长趋势的价值水平上。

 

　　唐小东：市场自4月27日出现一轮反弹，此前的急速下跌蕴含了不少非理性的恐慌情绪，因此超跌反弹有一定必然性。这个过程中，中央财经委会议、政治局会议等针对市场关切的问题做了及时、正面的回应，扭转了市场的悲观预期。此外，上海疫情的积极变化、美联储5月加息落地等因素也有助于市场反弹的延续。

 

　　至于市场是反弹还是反转，目前来看，海外美联储的紧缩过程尚未结束，在此背景下，全球风险资产很难转入一帆风顺的反转状态。因此，从审慎的角度看，市场当下的上涨作为反弹处理可能更合适。

 

　　李文宾：4月底以来的反弹是有比较深刻的背景和原因的：第一，在中央和地方政府的带领下，以上海为主的本轮疫情拐点已经在4月底出现，社会面也已逐步清零，这有力扭转了市场对于疫情的预期。

 

　　第二，从中央到地方，各类支持和帮扶中小企业的降费减税政策逐步推出和发力，同时受疫情影响的城市也推出了消费券等鼓励和支持消费的政策，这些稳增长的政策有利于帮助实体经济快速恢复。

 

　　第三，本轮调整幅度相对来说较大，下跌的股票波及面也不小，A股和绝大部分优质企业股票估值已大幅低于历史平均水平，具备中长期的投资价值。

 

　　赵晓东：近期市场反弹的主要原因，一是前期影响市场的大宗商品价格上涨等因素对股市的负面影响已得到比较充分的反映，二是近期出台了一系列呵护市场信心以及提振实体经济的政策，未来将实施更为积极的财政和货币政策，有效改善了市场情绪。

 

　　在国内外诸多不确定因素仍然存在的情况下，短期不排除震荡盘整的可能，目前还不能判断市场反转，还需进一步观察美联储加息，以及国内疫情防控和经济恢复情况。

 

　　崔宸龙：前期市场快速下跌，市场短期恐慌情绪有所蔓延，导致权益市场的下跌中有较多短期情绪释放的因素。在市场超跌的情况下，这波反弹就是对于前期快速下跌的修复。

 

　　短期的不确定因素依然较多，且难以做准确预测。虽然难以判断这一波是反弹还是反转，但我们能够较为确定的是目前市场整体处于历史底部区域，从中长期投资的角度，当前是一个较为合适布局的位置。

 

　　朱红裕：很难界定这是反弹还是反转，总体上我们持相对乐观的看法。

 

　　朱红：市场目前处于震荡筑底阶段，投资者风险偏好较低，随着宏观经济数据和企业盈利的基本面得到验证，市场有望走出结构性行情。

 

　　朱然：这一波反弹后市场仍处于估值底部区域，我们对后市中期维度较为乐观，短期预期可能震荡。

 

　　影响A股核心因素：

 

　　疫情、稳增长政策、美联储紧缩节奏等

 

　　中国基金报：您认为未来影响未来A股运行的主要因素有哪些？可能有哪些潜在的风险？

 

　　唐小东：宏观上目前影响A股的主要变量有三个：一是国内疫情的进展，既包括上海，也包括上海之外的地区；二是随着疫情结束，稳增长相关政策的力度和落实情况；三是海外美联储的紧缩节奏。在三个变量中，前两个变量向好的方向是比较确定的，因此不算是实质性风险；第三个变量对于全球金融市场而言都是十分重要的不确定性来源，当然也是A股面临的风险。

 

　　李文宾：未来决定市场走势的主要因素包括国内经济恢复速度和效果、美联储加息缩表行为、大宗商品价格(尤其是石油和农产品)，以及以俄乌冲突为代表的国际战略格局的变化。目前来看，风险点还是来自于地区冲突导致的以石油和农产品为代表的大宗商品价格持续维持高位，将会带来全球的高通胀预期。

 

　　赵晓东：一是美联储加息仍未见顶，可能要使美国的通胀率降到3%左右才会逐渐停下来，或为影响全年的风险因素；二是需要继续观察国内疫情防控情况，以及对经济恢复的影响。

 

　　崔宸龙：疫情防控的进度，海外加息的进度以及全球大宗商品价格，尤其是能源价格都会成为未来一段时间影响A股运行的主要因素。目前比较担忧的是俄乌冲突是否会升级，如果局势突然升级，在短期大概率会使大宗商品价格出现持续暴涨，全球通胀压力进一步加大，主要经济体将会被动加息应对，对于权益市场会产生压制。不过我们看到国内的整体通胀控制水平优异，因此对于A股的冲击主要在于外部风险因素的部分传导，对于国内经济基本面的影响要小于对于海外欧美国家主要经济体的影响。

 

　　朱红裕：短期疫情的波动影响还是较大，但这个影响长期其实可以忽略，长期还是看我们坚定地走改革开放之路，实现产业升级，这非常考验长期政策的决心和定力。外部的潜在风险可能是全球化的边际持续衰减，使得全球资源配置的效率系统性下降，利率中枢上移。

 

　　朱红：影响未来A股运行的主要因素还是内部因素，如宏观行业政策、产业趋势变化、企业盈利增长趋势、估值水平和流动性充裕程度。

 

　　主要潜在风险点在于疫情持续反复时间较长，对生产、消费活动影响超出预期，导致企业经营基本面恶化从而业绩低于预期。

 

　　朱然：内部因素主要是疫情的反复，预计风险可控；外部因素主要是美联储加息和俄乌冲突，二者有缓和但未看到明确的拐点，主要的风险在于俄乌冲突的加剧，以及美联储进一步收紧货币政策。

 

　　短期关注稳增长、低估值板块

 

　　长期看成长股进入左侧布局区域

 

　　中国基金报：从布局后市的角度，您对后市投资布局的总体规划和脉络是怎样的？哪些板块和行业的投资机会比较突出？

 

　　周蔚文：市场调整后，对未来不悲观，仍有支撑市场的三点有利因素。比如部分行业调整完成，一些优秀的上市公司行业景气见底后逐步出现投资机会，以及当前国内货币政策宽松的空间对资本市场是相对有利的。

 

　　从中长期的角度来看，当前股市比此前价值大很多。我们希望趁此轮股市回调，寻找过去估值较高，但此轮跌下来，未来仍有较大发展空间，长期有数倍成长空间的优质公司进行投资。行业而言，偏向选择长期消费服务行业和一些新兴行业。

 

　　唐小东：基于前面的探讨，目前市场的状态是短期比较复杂，长期确定性比较高，因此，要利用市场的波动来做中长期布局。具体而言，短期市场对稳增长的预期尚未结束，一些基于该预期以及低估值的防御性配置的板块依然可以持有。另一端，部分成长股的调整已经比较充分，从消费、医药、新能源、军工等领域可以找到一些估值合理、具备长期增长潜力的股票，这些方向适合做左侧的长期布局。

 

　　袁曦：从大方向上来看，居民财富搬家，中国居民系统性地增配权益资产，资本市场助力经济结构转型，这些大的投资逻辑到目前为止是没有变化的。此外，从长周期的维度来看，新经济替代老经济，科技周期延续的趋势也没有发生变化。所以，2022年，沿着行业景气度的脉络去看的话，景气度仍有望维持或进一步提升的方向，光伏、汽车电动化智能化网联化以及财富管理等行业的发展可以关注。

 

　　李文宾：我们将会继续沿着三条途径投资，一是稳增长，重点在基建，主要看好国内财政政策发力以稳定经济发展和实现预定目标；二是能源革命，包括光伏、风电和新能源汽车，主要原因是全球传统能源价格持续攀升，推动新能源需求上涨；三是高端制造业，包括军工、新材料。

 

　　崔宸龙：坚定看好新一轮能源革命带来的投资机会，目前主要的投资方向聚焦于新能源领域，尤其是在传统能源价格暴涨的前提下，新能源整体的性价比不断抬升。风电光伏作为分布式能源的优势十分明显，不受到全球能源供应链波动的影响，对于长期能源稳定供应具有明显的优势，未来各国政府包括家庭，企业用户会加速转向新能源这种环保高效、成本稳定、供应稳定的能源形式。因此目前的传统化石能源价格暴涨将会继续加速新能源行业的发展，对于新能源行业是中长期的利好。

 

　　赵晓东：我们关注“稳增长”发力相关板块的机会。随着疫情缓和，稳增长效果逐渐显现，消费需求恢复，部分消费股有望有所表现。中长期看，仍然看好银行板块的结构性机会，逻辑主要还是基于低估值，安全边际较高，同时“稳增长”政策的逐步落地也有望对银行板块的基本面构成支撑，重点关注业绩高成长、资产质量好的股份制银行，以及部分区域经济实力强，且不会受到全国部分地区疫情反复影响的城农商行。

 

　　朱红裕：现阶段相对看好与产业升级有关的高端制造、计算机、工业服务业等，也看好消费和服务业的修复性机会，对这些行业的判断，更多的基于长期的胜率和中周期的赔率角度出发。

 

　　朱红：投资一定要把握时代的大脉搏，顺应产业趋势的变迁。国家之间的竞争本质是科技和先进产业的竞争，我国拥有巨大的工程师红利作为人才支撑，我们每年有大量的理工科毕业生为我国的科技、制造业输送源源不断的人才，经历多年的持续研发投入和市场竞争，我国的一些优势行业正好处于从量变到质变蜕变的阶段，并已经成为中国制造业的新名片，如光伏、新能源汽车等领域。在这一大的时代背景下，一批优质企业正在快速崛起，其产品质量、品牌、性价比等方面已处于行业领先地位，同时，其上下游产业链配套完善，能够快速响应市场变化，获得更大的市场份额，更好地满足客户需求创造超额价值，这类具有核心竞争优势的公司长期发展前景广阔。因此，在投资布局中，我更多地关注这类优质公司的长期投资价值。就具体的投资方向而言，更多关注消费板块和先进制造板块的长期机会。

 

　　朱然：全A来看，科技成长板块今年回调最多，电子、军工、新能源、汽车零部件等板块的估值也都回落到3~5年的底部，资金拥挤程度也大幅下降。在产业上行周期和国产替代趋势的共同推动下，国内的科技成长板块仍处于5~10年的大周期，2022年~2023年仍将维持较高的成长，大幅回调后迎来布局良机。结合空间、景气度和性价比，当前重点看好光伏、电动车、半导体、军工、智能汽车零部件等方向。

 

　　多数维持仓位稳定

 

　　寻找具备潜力的结构性机会

 

　　中国基金报：近期是否针对后市预判，进行了仓位优化和板块间的调整或策略优化？调整的方向是怎样的？

 

　　崔宸龙：目前保持较高仓位，并且在一季度回调后加大了权益仓位。未来将坚持新能源大方向不动摇，坚持长期投资。

 

　　朱然：预期不会有太大的仓位调整，整体仓位稳定。短期很难预测市场是否会再次回调，当前市场估值上已经处于底部区域。当前时点通过仓位控制波动的意义降低，积极寻找未来有潜力的结构性机会将是超额收益的关键。

 

　　赵晓东：我们是自下而上的选股型投资者，较少做仓位调整，近期仍然保持较高的权益仓位，对持仓的个股做了小比例调整，主要是从需求恢复出发加仓了一些消费股，以及止盈了部分金融类股票。

 

　　港股估值较A股更低

 

　　优秀标的具备中长期投资价值

 

　　中国基金报：您如何看港股市场的投资机会？哪些板块的行情值得起期待？

 

　　周蔚文：总体来看，港股估值较A股更低。从结构上来看，港股市场有一些很优秀的大市值以及中小市值的公司。因为港股流动性折价的原因，使得公司估值较A股对应同类公司有较大折价。

 

　　短期内，港股作为国际市场，将继续受到国外资金影响。中长期而言，一些具有成长性的创新型及平台型公司，以及一些价值股，或将出现较明显的投资机会。

 

　　唐小东：目前，港股已经处于历史最低估值水平区间，此外，恒生指数、国企指数是可以代表中国经济的股票指数。当然，港股对全球流动性的反馈会更加敏感，因此在美联储紧缩过程中，其波动性比A股更大，投资者参与的时候需要做好自身的风险评估。

 

　　从板块的角度来说，港股中大家十分关注的可能是互联网，随着国家对平台经济的监管进入相对平稳的阶段，互联网龙头公司的增长依然有不错的预期，而创新性公司也会更加活跃。除此之外，港股优质的消费、医药公司也会积极关注。

 

　　崔宸龙：港股市场目前估值也处于历史大底部，由于全球金融市场的波动以及年初香港疫情的冲击，目前的港股市场具有极高较高的长期配置价值。在港股市场中坚定看好相对于A股具有较高折价的新能源运营商，以及其他的新能源板块。

 

　　朱红裕：港股存在较为显著的投资机会，但同时也存在很多陷阱，需要仔细甄别，可关注的方向包括科技、消费、服务业、物业服务等行业。

 

　　朱红：经过近一年的调整，港股中一些优质公司的估值已经具备较好的投资性价比，对于长期资金具有较好的吸引力。已经调整较为充分的消费、科技龙头，能够提供稳定分红的高股息率板块等值得投资者重点关注。

 

　　朱然：恒生指数回调至19000点附近，接近过去十年的最低点位，估值上更是绝对底部，处于非常低估的状态。

 

　　但港股的风险主要在于美联储加息进程中的流动性风险，中美摩擦的政治风险，现阶段仍然较为谨慎，但一旦缓和将会迎来比较大的反弹机会。

 

　　当前时点港股市场可以左侧逐步布局，重点关注估值低位，格局优化的优质互联网平台企业，以及基本面强劲的科技和新能源板块比较有竞争力的公司。