大势研判：惊蛰后，仍需春捂。本周上证指数延续底部震荡趋势，我们维持2月以来的判断，不必对市场的短期调整过度悲观，往后看分子端将加速发力，市场暖意渐浓，但分母端负面扰动仍是市场中期约束，限制了回升幅度，勿忘春捂。1)分子端将加速发力：两会释放积极信号，2022年GDP目标增速5.5%，预示稳增长将加速发力。2月PMI已小幅回暖，未来分子端将持续起到支撑作用，使得市场下行有底。具体映射到上市公司盈利预期增速上，亦可观察到近期全A盈利预期保持平稳，甚至较12月初的预测增速还有小幅抬升。2)分母端冲击难断：海外流动性预期收缩与俄乌冲突主导近期分母端波动。海外流动性方面，2月美国非农新增67.8万、失业率降至3.8%，3月美联储加息25BP已是大概率。往后看加息的实质落地将使流动性预期不确定性阶段性下降，同时周三鲍威尔“通胀或于年内回落”亦指向全年先鹰后鸽的节奏，海外流动性负面冲击将逐步弱化。但当前原油等大宗价格的持续攀升下，通胀前景不确定性仍高，海外流动性仍将是市场中期约束，负面冲击短期难断。此外当前俄乌冲突前景亦未明朗，海外情绪传染下仍将对市场风险偏好带来冲击。综合来看，进入3月下旬市场将逐步升温，但分母端冲击难断，限制了回升幅度。
爬坡过坎，密集释放积极信号。从本次政府工作报告来看，积极信号释放密集，一方面抬升分子端预期信心，另一方面分母端亦缓解前期市场隐忧。1)稳增长政策利剑出鞘，抬升分子端预期信心。当前短期经济压力之下，实现5.5%的增长目标必须“爬坡过坎”，需要基建、地产、消费的多方配合。因此此次政策稳增长态度更加鲜明，报告提出“面对新的下行压力，要把稳增长放在更加突出的位置”以及“及时动用储备政策工具，确保经济平稳运行”。此外，本次报告提出“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持”，往后看跨周期和逆周期宏观调控政策将进一步强化，为经济稳增长提供有力支撑。2)防范化解重大风险，缓解前期市场隐忧。本次报告关于房地产表述延续了此前中央经济工作会议的基调，同时亦未提及房产税相关问题，避免对居民需求端产生扰动，地产悲观预期修复。此外报告还提出“设立金融稳定保障基金，运用市场化、法治化方式化解风险隐患”，进一步缓解前期市场对地产信用风险的隐忧。
基建之外，还有消费。2022年市场从估值与盈利贡献拆分来看，一方面分母端流动性预期已经出现了拐点，这使得未来市场整体的估值端不仅不具备全面抬升的基础，事实上将继续面临负贡献。同时盈利贡献来看，2022年全A盈利增速将较2021年快速回落，贡献亦大幅收缩。基于市场整体的盈利与估值判断，映射至结构，此刻应寻找低估值与盈利边际改善的交集，当前以基建与消费为核心的低估值板块具备上述优势。关于基建，本次政府工作报告中财政发力意图明显，基建投资预计将持续发力。但回顾历史，相关行情主要集中于稳增长政策出台后、经济数据验证前。故我们认为，基建之外还应加大对消费投资机会的重视，本次报告提出“多渠道促进居民增收，完善收入分配制度，提升消费能力”，同时亦提及绿色智能家电下乡和以旧换新等。
行业配置：1)消费：农林牧渔(生猪)/家电/社服；2)基建：煤炭/钢铁/交运/建筑/化工/机械；3)金融：券商/银行；4)消费电子。
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